报告名称：瑞泰科技(002066)2015年年报点评：净利由盈转亏 期待改革提振业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：华泰证券
研究员：鲍荣富,黄骥
股票名称：瑞泰科技
股票代码：002066
页数：5
简介：下游景气度拖累由盈转亏，Q4业绩继续恶化
报告期内公司实现营收18.45亿元，同比减少11.7%；归属上市公司股东净利-7,996万元，由盈转亏；经营活动现金流净额1,772万元，同比减少86.4%；EPS降至-0.35元；加权平均净资产收益率降至-19.5%。公司Q1-Q4营收同比-2.5%/-1.9%/-20.3%/-21.0%，三四季度分别亏损1,861/6,526万元，下半年亏损幅度增大，一方面受下游钢铁、水泥、玻璃等行业景气度拖累，另一方面公司计提坏账损失4,171万元；年末应收账款增至10.15亿元，同比增长16.1%，回款继续恶化。
各板块普遍下滑，毛利略有下降
公司15年各板块业绩普遍下滑。玻璃窑用耐火材料一般是工程建设，玻璃行业新增产能有限，公司板块营收同比下降33.7%；水泥窑用耐火材料和钢铁用耐火材料作为消耗品受下游冲击较小，营收同比-4.4%/+4.1%；耐磨耐热材料营收下降27.2%，锆英砂作为玻璃窑原材料同样被拖累，营收下降21.8%。公司耐火材料总产量同比增加3.1%，总销量同比下降8.3%，锆英砂等产品的原材料在14年铁矿石高点采购，价格下跌和成本维持导致综合毛利下降0.5%。
财务承压，应收账款16年部分转回，期待供给侧改革和中材中建材整合
公司有息负债率和资产负债率逐年提高，当前维持49.6%/75.5%水平，导致财务费用率升至5.6%；同时营收减少导致折旧和人工费用相对升高，管理费用率升至11.4%。公司15年部分应收账款一年期转多期，同时耐火材料占下游钢铁供应商的成本比例较低，16年应收账款计提将有一定转回。下游需求受经济周期影响，期待供给侧改革提振需求；中材中建材整合，一方面可为公司提供更多优质客户，另一方面为公司提供优秀管理经验和资本运作经验，利于公司长期发展。
业绩预计维持现有体量，维持"中性"评级
预计公司2016~2018年EPS为0.03/0.04/0.07元。耐火材料下游需求预计维持现状，16年公司开始享受15年铁矿石价格下降带来的毛利提升，同时应收账款计提有所转回，业绩有转盈可能。综合而言，维持"中性"评级。
风险提示：下游行业景气度不达预期；原材料价格波动；中材中建材整合不达预期等。

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