报告名称：西藏药业(600211)2016年一季报点评：海内外双轮驱动前景广阔(兼论依姆多业绩贡献及与康哲关联交易细节)
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-25
研究机构：国信证券
研究员：江维娜
股票名称：西藏药业
股票代码：600211
页数：24
简介：公司一季报符合预期
2016Q1公司收入9680万（-79.3%），归母净利润2005万（+141%），扣非净利润2019万（+146%）。收入下降是由于剥离亏损本草堂业务，利润增长符合预期。其中管理费用-39.4%，显示经营效率提高，值得关注。
康哲成为实际控制人开启增长空间
康哲拟通过定增增持公司股份至37.19%成为实际控制人，基于对康哲过往战略规划及执行力的认可，我们认为公司在康哲的体系中将有广阔发展空间。
收购依姆多增厚业绩兼具战略意义
依姆多在阿斯利康旗下是稳定现金流产品。公司收购依姆多后国内销售有望在康哲学术网络协助下增长，海外销售预计持平。我们预计依姆多16-18年贡献税前利润为6900万/1.97亿/2.22亿。依姆多顺利交接与稳定运营将标志着公司海外销售网络初步成型，从而有望打造国内其他药企所不具备的竞争优势，为未来更多海外资产收购或者战略合作打下基础。
新活素、诺迪康稳定成长
新活素、诺迪康均为8-10亿元的高潜力品种。康哲独家代理两个品种，15年销售收入分为4.3亿元和8200万元，两个品种未来仍有很大的增长空间。在详细分析康哲与公司关联交易细节后，我们预测新活素与诺迪康16-18年为公司贡献的营业利润为8700万/1.07亿/1.30亿。
风险提示
海外网络交接运营不顺；盈利不达预期；增发进程变化；汇率波动对业绩影响。
海内外双轮驱动前景广阔，"增持"评级
预计公司16-18年净利润1.54/2.99/3.52亿，考虑增发摊薄16-18年EPS0.82/1.59/1.87元，当前股价PE为57/30/25x，不考虑折旧摊销16-18年的EV/EBITDA为28/16/14x。公司业绩18年将进入稳定增长，18年PE 25x，EV/EBITDA 14x，归母利润+18%。我们认为估值合理，但考虑到外延有望超预期，以及接手阿斯利康海外销售网络获得独到核心竞争力，我们给予"增持"评级。

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