报告名称：老板电器(002508)2016年一季报点评：毛利率持续提升 业绩增速依旧抢眼
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：6
简介：市场份额持续提升，主营维持稳健增长：受益于公司厨电产品在品牌力及产品力等驱动下市场份额稳步提升以及电商等新兴渠道高增长，报告期内公司主营延续稳健增长也在预期之中；同时考虑到前期国内尤其是一二线城市商品房销售持续回暖对厨电需求滞后带动效应将逐步显现，行业整体需求有望稳步回升，且在公司渠道改革持续推进、三四级市场渠道拆分及下沉以及新兴渠道持续拓展等因素驱动下，我们认为公司主营增速确定性依旧较强，且环比仍有提升稳步提升预期。
毛利率仍有改善，业绩增速依旧抢眼：一季度公司毛利率提升2.03pct至58.47%，在新品持续推出带动产品结构改善以及电商等高毛利渠道占比稳步提升背景下公司毛利率目前仍处持续上行通道；虽然报告期内公司销售及管理费用率均有一定提升，但在毛利率改善及政府补助增加使得营业外收入大幅增长带动下，一季度公司归属净利率同比提升1.76pct 至16.04%；后续随着规模效应持续显现、直营渠道占比进一步提升及长期渠道利润重分配，公司整体盈利能力仍有提升空间。
成长空间确定，穿越牛熊价值可贵：在前期地产反弹滞后效应带动下公司短期业绩确定性明显增强；长期来看，厨电仍处“大行业、小公司”格局，基于渠道下沉、新兴渠道扩张等因素，公司成长依旧确定；盈利层面，公司短期盈利改善主要来自高毛利渠道占比提升及规模效应，而渠道利润再分配则是公司远期盈利持续提升的核心驱动力；依托长期成长及优异业绩表现，公司穿越牛熊的稳健投资价值弥足珍贵。
维持“买入”评级：基于高端厨电扩容、新兴渠道占比提升及渠道下沉三大驱动力公司长期成长确定，其有望复制格力过去十年高速增长；同时基于渠道利润再分配理论，公司盈利能力上行可期，业绩成长确定性更高；当下市场波动加剧背景下业绩持续高增长标的更为珍贵，持续看好公司跨越牛熊周期的投资价值；预计公司16、17 年EPS 为2.27、2.95 元，目前PE 为22.30、17.17 倍，维持公司“买入”评级。

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