报告名称：永辉超市(601933)2016年一季报点评：受益CPI回暖 同店改善 收入增20% 业绩增30%
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：永辉超市
股票代码：601933
页数：6
简介：投资要点：
永辉超市 4 月30 日发布2016 年一季报。2016 年一季度公司实现营业收入134.16亿元，同比增长19.81%，利润总额5.75 亿元，同比大幅上升28.41%，归属净利润4.72 亿元，同比大幅增长29.75%，扣非净利润4.83 亿元，同比大幅增长39.66%；摊薄每股收益0.12 元，净资产收益率3.79%，每股经营性现金流0.33 元。
简评及投资建议。
公司一季度实现收入134.16 亿元，同比增长19.81%，我们估计一季度同店增长5%以上，环比改善明显。一季度开店24 家，同比增加84.62%（去年同期13 家）。截至一季度末，公司门店总数412 家，总面积约380 万平米；三季度新签约门店14 家，总面积10.47 万平米，截至季度末已签约未开业门店174 家。
分区域来看，福建地区实现营业收入32.67 亿元，同比增长9.85%；华西大区、北京大区、安徽大区的收入增速超过20%，分别为22.75%、21.97%、27.20%，预计主要是由于新店贡献与CPI 回暖因素叠加。除福建大区和北京大区分别有0.5 和0.08 个百分比的微降，各区毛利率情况几乎都比2015 年同期改善，总体提升0.10个百分点；东北大区提高1.05 个百分点，提高幅度居各大区榜首，主要是因为2015年关闭了东北区域的困难门店。
公司一季度毛利率为20.48%，较去年同期上升了0.60 个百分点，可能与消费结构调整、节日需求有关。一季度销售管理费用率增加0.27 个百分点至15.88%。由于报告期内公司增加理财导致利息收入增加，财务费用减少3600 万元，实现财务收益1087 万元。期间费用率减少0.04 个百分点至15.80%。
收入增加、毛利改善叠加费用率的降低，致使一季度营业利润大幅增加31.39%至5.52 亿元；在剔除掉非经常性损益后，归属净利润增长39.66%，领先行业。
维持对公司的判断。公司是零售行业稀缺的兼备成长、电商转型和经营能力提升潜质的标的。2014 年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型：其一是以供应链管理和商品经营为核心，现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系，其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观，且无论核心还是形式，公司均在加速构建和布局，关键这些背后，一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障，能够使其集聚人才、培养人才，支持战略的有力执行。公司战略转型，布局加速，面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深，我们坚定看好公司未来（来自加强供应链建设、积极推进电商、与同业战略合作完善区域布局）。
维持盈利预测。我们预测公司2016-2018 年收入各为515 亿元、610 亿元和685亿元，同比增长22%、19%和12%，净利润各为9.4 亿元、11.8 亿元和13.7 亿元，同比增长57%、26%和16%，EPS 为0.23 元、0.29 元和0.34 元。公司目前市值347 亿元，对应2016 年动态PE 约37 倍、PS 约0.67 倍，考虑到公司未来面向全国的更大成长空间，有望实现20%左右的收入和利润复合增长，给以目标价15.2元（对应2016 年1.2 倍PS），维持“买入”评级。
风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；电商业务发展的不确定性；激励机制改善的不确定性。

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