报告名称：探路者(300005)2015年年报点评：易游天下并表影响业绩、户外社群生态圈建设推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-03
研究机构：光大证券
研究员：李婕
股票名称：探路者
股票代码：300005
页数：13
简介：15年收入增122%、净利降10.5%，主要系易游天下并表影响
易游天下并表拉低毛利率、促费用率降，收购加盟商致库存大增毛利率
户外用品事业群：仍处调整期，外延首现下降，电商占比持续提升，收购优质加盟商
旅行事业群：仍处整合期，并表导致收入大增，毛利水平较低，出境游+定制游+周边游三大业务结构基本成型
体育事业群：以滑雪场运营及投资业务为主，河南滑雪场试运营，体育基金已投多个项目
定增获批，冰雪产业布局战略调整；设立生态城，大数据分析助力三大事业群发展
内部管理与激励：阿米巴管理+员工持股计划，新股权激励计划存预期
社群生态圈雏形初现，仍处培育期、增长潜力较大，维持“买入”评级
调整16-18年EPS为0.41、0.53、0.64元。预计16年业绩仍下滑，短期估值较高，但考虑到公司社群生态圈雏形初现、增长潜力较大，同时随着大众体育的发展及国家政策的不断松绑及支持，催化剂将不断出现，体育主题仍将是贯穿未来波段式的热点，冬奥会也将带来契机，维持“买入”评级。
风险提示：外延并购投资不当、消费疲软。

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