报告名称：禾丰牧业(603609)业绩进入持续高增长期 低估值养殖后周期标的
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-11
研究机构：安信证券
研究员：吴立,李佳丰
股票名称：禾丰牧业
股票代码：603609
页数：17
简介：饲料行业趋势：周期轮回，景气贯穿2017年，迎来盈利黄金期。
1、母猪存栏拐点已至，饲料行业进入盈利上行周期。截止2016年5月10日，全国生猪均价约21元/公斤，较15年低点上涨超过60%。养殖高盈利下，养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。根据农业部公布2016年3月份生猪存栏数据。3月份能繁母猪3760万头，环比持平，生猪存栏37001万头，环比上升0.9%。能繁母猪存栏水平决定10-12个月后的生猪供应量，母猪存栏拐点意味着生猪产能去化进程基本结束，饲料行业进入盈利上行周期。
2、饲料周期轮回：景气贯穿2017年，16年下半年迎来盈利加速期。
饲料的周期性根源于养殖的周期波动。从历史经验来看，饲料周期启动，从底部至少持续两年时间。而考虑到本轮猪周期拉长已成定局，玉米价格进入长期熊市，预计本轮饲料景气周期，将至少持续到2017年年底。我们预计，从下半年开始，饲料销量全面回升，4季度起将是饲料销量加速增长阶段，销量增长有望贯穿2017年全年，增速将在2017年3季度达到顶峰。据我们测算，成本下降带来单吨净利约100元/吨的提升，产业链景气红利带来单吨净利约20元/吨的提升，15%的销量增速下，则饲料板块16年下半年毛利潜在增速为70%-110%！
公司分析：东北区域龙头发力全国，业绩进入持续高增长通道。
1、深耕东北，渗透率有望加速提升。公司为东北地区最大的饲料企业，产品线覆盖猪、禽、反刍饲料，其中猪预混料产品全国知名，猪用浓缩料、反刍商品饲料规模均位居全国前三。2015年饲料销量约204万吨，其中约60%面向东北地区，公司多年来依靠产品品质、营销服务、品牌等在东北区域已建立起核心竞争优势。据行业协会统计，2015年东北区域饲料销售总量超过2500万吨，公司在东北区域市占率仅约5%，新希望在山东优势区域市占率约50%，公司在东北区域仍有巨大的渗透空间。公司在东北地区顺应养殖规模化产业趋势进行变革，一方面重新规划产能，扩大配合料和浓缩料产能，另一方面加强直销渗透，目前在东北地区，公司对大型养殖场的直销比例从原来的10%提升至40%。多方变革下公司在东北区域渗透率有望加速提升。此外，环保趋严将推动全国养殖区域结构调整，东北、华北地区养殖量占比将逐渐提高，东北区域饲料容量有望提升，将带动公司销量提升。
2、发力全国，业绩进入持续高增长通道。公司依靠东北地区的产业基础，已基本完成西北、华北及河南、山东几省布局并精耕细作，现正着手于西南地区，实现将产品向全国各地渗透，我们认为随着公司
布局推进，业绩将进入持续高增长通道。
我们预计公司整体16-17年销量245万吨、318万吨，同比增长20%、30%。
投资建议：我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.3、6.0、7.8亿，同比增长37%、39%、30%；对应EPS分别为0.52、0.72、0.94元。我们给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为21元，对应17年30倍的动态市盈率。
风险提示：销量增长不达预期；禽板块不达预期；

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