报告名称：新浪公司(SINA.US)：借势微博 粉丝经济、视频广告、视频直播支撑基本面
报告类型：海外市场
报告日期：2016-05-15
研究机构：中金公司
研究员：陈昊飞,吴越
页数：7
简介：微博表现强劲，收入超预期；利润受易居拖累低于预期
2016 年1 季度，新浪收入同比增长8%至1.99 亿美元，超出市场预期1%，主要由于微博表现强劲，尽管来自阿里巴巴的收入跌幅逾半，仍实现同比增长25%，贡献9,900 万美元广告收入。1 季度的红包营销导致公司营销费用增长；在易居亏损的拖累下，公司录得280 万美元非GAAP 净亏损。公司管理层对2 季度微博收入给出同比增长28%~33%的指引，超出同比增长27%的市场一致预期。
发展趋势
微博增速强劲，中小广告主收入增长尤为迅速，且品牌广告主贡献即便在宏观经济疲软环境中还实现了60%的同比增长。新浪门户广告收入中，虽然中小广告主同比增长64%，但由于KA 广告主收入下滑20%，且阿里巴巴销售合同1 月份到期，整体门户收入同比下降10%。微博中小广告主收入与KA 收入保持强劲增长势头（分别同比增长135%和60%），抵消了来自阿里巴巴收入同比下降超过50%的影响。我们预计中小广告主今年收入同比增长100%、KA 广告主收入同比增长40%，且考虑到阿里巴巴4 月续约，在5%左右的汇率影响下，我们预计2016 年微博广告收入有望同比增长31%至5.27 亿美元。
预计粉丝经济、视频广告以及视频直播带来催化剂。1）年初起，粉丝经济给微博带来了用户活跃度；知名博主需要通过微博扩大自己的粉丝群体，同时在粉丝变现过程中给微博收入分成，进而提升微博的用户参与度和商业价值；2）新一代信息流广告（如视频信息流广告等）将于2016 年2 季度正式推出；我们发现在测试过程中视频广告深受品牌广告主欢迎，预计有望促进品牌广告主广告投放增长，进而提升公司盈利的可预见性；3）直播服务目前还处于测试阶段，计划于2 季度推出，有望进一步提升用户活跃度、强化知名博主变现能力。
估值与建议
考虑微博表现强劲，上调2016 年收入预测1.6%至9.82 亿美元；考虑股权投资亏损，下调非GAAP 净利润预测1.6%至6,730万美元。维持“推荐”评级以及62 美元目标价，基于分部加总估值。考虑5%的汇率影响，预计公司2016 年门户广告收入有望达到3.3 亿美元，采用1 倍市销率；加上微博、阿里巴巴、滴滴出行等的股权价值以及净现金，采用90%的集团折让。
风险
宏观经济下行风险。

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