报告名称：南都电源(300068)签订核电用蓄电池研发合作框架协议 开拓电池、储能增量市场
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-17
研究机构：申万宏源
研究员：武夏
股票名称：南都电源
股票代码：300068
页数：2
简介：事件：
2016 年5 月16 日晚公司公告与上海核工程研究设计院签署《战略合作框架协议》，拟就核电产业技术发展、技术创新、应用创新、核电标准制定等方面开展长期深入的研究，共同开发研制核电用蓄电池、移动式储能系统、调峰调频储能电站等。合作主要包括三方面：1）进行大型压水堆核电超大容量铅蓄电池研发；2）共同研发高可靠性可移动式储能系统，作为应对核电站事故工况和应急所需的备用电源；3）研究调峰调频储能电站在核电的应用需求和前景，探讨新储能技术和商业模式。
点评：
参与最高安全级别铅蓄电池研发，技术水平再次得到验证。AP 系列核电站中，直流系统是唯一的安全级系统，而核级蓄电池是直流系统中最核心的设备，是最后一道安全屏障。公司此次参与开发的1E 级阀控蓄电池是目前为止全球核电站用最大容量的核级阀控蓄电池，核电站对其安全性与可靠性具有最高级别及最严苛的要求。公司是铅蓄电池龙头，技术研发水平世界领先，与沃达丰等世界级通信运营商合作进行产品的研发与销售，此次参与到最高安全级别核电用铅蓄电池研发项目，再次验证了公司出众的研发实力。
技术带来先发优势，畅享十亿级核电用蓄电池市场。根据我国核电发展目标，到2020 年我国的核电装机容量将占4%，2030 年核电装机容量占10%，2050 年核电装机容量占16%。预计到2020 年，核级蓄电池在中国的市场需求达数十亿元，公司作为技术龙头有望享受先发优势，抢占可观的细分市场份额，带动公司铅蓄电池销售。
开发核电站应用场景，储能系统再添新需求。此次合作公司将基于在高性能储能电源及系统集成领域的全球领先优势，与上海核工院共同合作开发核电用移动式储能系统、调峰调频储能电站等，共同探讨、推广面向核电领域的储能系统技术及商业模式。储能在微电网、削峰填谷等方面具备广泛的应用前景，而南都作为储能行业先行者通过"投资+运营"的模式在工业用户削峰填谷方面走在市场前列。此次合作将为公司的储能系统开创全新应用场景，创造增量需求，同时能够避免核能发电消纳出现问题。
盈利预测与估值：公司增长逻辑未变，我们维持盈利预测，预计公司16-18 年营业收入分别为64.0 亿、73.5 亿和84.7 亿，归属于母公司所有者的净利润为3.16 亿、3.73 亿和4.45亿，不考虑增发带来的股份摊薄对应EPS 分别为0.52 元、0.62 元和0.74 元，目前股价对应市盈率分别为35、29、25 倍。考虑到新能源汽车动力电池与储能业务增长空间巨大，给予16 年40 倍市盈率，目标价20.8 元，维持"增持"评级。
风险提示：储能项目建设进度低于预期，"投资+运营"市场拓展低于预期

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