报告名称：京东方A(000725)逆风而上 多点开花
报告类型：深度分析
报告日期：2016-05-19
研究机构：中金公司
研究员：林荣彦
股票名称：京东方B,京东方A
股票代码：200725,000725
页数：16
简介：投资亮点
面板终端需求低迷，大尺寸化和技术升级的差异化产品为面板厂获利引擎。2016年全球平板显示将进入量增价跌的阶段，面板厂产能消耗和获利引擎将主要来自于：1）大尺寸化趋势；2）曲面、OLED、LTPS等技术升级的差异化产品出货量的提升。
京东方高低世代面板产线全布局，手机、电脑、电视全尺寸出货，同时在新显示技术AMOLED和LTPS-TFTLCD上已有布局，力争全球市场前4份额。此外，京东方联手国家大基金，从DSH出发寻找转型和创新契机。
京东方面板显示：大份额，大话语权；2016年京东方的整体TFTLCD面板产能年增率将达24.6%，其中大尺寸面板产能年增率为28%，中小尺寸TFTLCD面板产能年增率则将为19%；我们预估2018~2019年京东方面板相关营收将与友达相当，有机会在面板营收方面跃居全球前四大面板厂商之列。
差异化布局OLED，柔性显示成为1~3年内成长催化剂;AMOLED凭借优异的色彩饱和度、对比度与反应速度，被视为新一代的显示技术及智能移动设备面板的首选。京东方布局AMOLED柔性技术两步走：1）2015年5月份达到满产的鄂尔多斯5.5代线；2）追加投资成都建设6代LTPS/AMOLED生产线，我们预计量产最快在2017年末。
创新与转型，联手国家“大基金”从DSH出发寻找转型契机；“D”代表显示器件，“S”代表智慧系统，“H”代表智慧健康服务。联手国家半导体基金，京东方的跨界转型布局以显示技术的优势为核心，纵向打造垂直显示行业供应链，横向延伸智慧系统和智慧健康服务寻求转型。
财务预测
我们预计显示器件业务在2017年将实现18%的复合增长，主要受益于8.5代线量产。
估值与建议
京东方成都AMOLED产线月产能第一期计划每个月1.5万片产能，量产后AMOLED对收入和利润贡献有限不及10%，首次覆盖给予中性评级，目标价2.52元，基于23倍NTM市盈率。
风险
大尺寸面板单价下滑；OLED产线建设进度低于预期。
