报告名称：科大讯飞(002230)重大事项点评：收购补强产品线 完善教育金字塔战略
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-19
研究机构：中信证券
研究员：陈剑
股票名称：科大讯飞
股票代码：002230
页数：3
简介：收购乐知行补强教育产品线，“金字塔战略”布局进一步完善。公司拟收购的乐知行一直专注于中小学、各级教育管理部门的信息化业务，在数字校园业务领域有着丰富的技术与资源积累，且在北京地区有较高的市场份额与品牌形象。我们认为，本次收购将有望从以下三个方面利好讯飞：
（1）进一步补强公司产品线，完善教育金字塔布局：讯飞教育业务此前在三通两平台等教育基础设施领域积累丰富，去年推出智学网、E 听说等应用产品；收购乐知行有望补强全公司在数字校园这一应用领域产品实力，逐步打造涵盖“省平台—地市平台—区县平台—数字校园—智慧课堂—细分学科”的完整教育解决方案，完善教、学、考、评、管的金字塔战略布局。
（2）增强盈利能力，打造新利润增长点：收购乐知行后，公司有望获业绩增厚，乐知行承诺2016-18 年扣非归母净利润不低于4200/4900/5650 万元；此外，公司还有望基于自身资源与乐知行现有智慧课堂业务，打造新利润增长点，包括乐知云、区域教育云等等，进一步拓宽公司业务发展空间。
（3）整合各自优势，促进协同发展：公司与乐知行除了在上述产品方面形成相互补强外，乐知行在北京区域所积累的客户资源与品牌积累，将有助于讯飞在原有优势区域外的市场开拓，同时讯飞也能将乐行的优秀产品通过现有客户渠道积累推向全国其他区域，显着的协同效应将促进公司发展。
教育、AI 等业务持续拓展，研发与教育市场开拓成本费用开支持续。一季度公司教育等业务拓展顺利，营收同比增长55.84%。由于市场仍处于开拓期，拓展成本费用增加与前期铺市场阶段毛利不高使得净利润同比增长仅6.13%。公司2015 年开始在讯飞超脑项目、教育等业务领域不断投入，推出了AIUI、智学网等核心产品，研发投入、成本及市场费用增幅较大，公司正处于认知智能、教育等回报周期较长的新业务的开拓期，我们预期未来两年公司相关高投入仍将持续。
AI 技术平台化与产业应用深入化并重，龙头地位不断巩固。公司在语音等感知智能领域有着多年技术与数据积累，并在超脑等认知智能研发项目上不断投入，将自有核心AI 技术以平台方式开放输出，加速布局人工智能生态圈，未来随着用户语音习惯的培育和养成，预计将会有越来越多的应用采用讯飞人工智能开放平台与应用交互，进而奠定讯飞无可撼动的平台地位。同时公司不断在教育等产业应用领域深入探索，逐步打造教育金字塔等产品体系，通过to C 业务掌握语音等流量入口并进一步拓宽成长空间。技术实力与产业应用程度使得公司成为当之无愧的国内人工智能领域核心龙头公司。
风险因素：新产品推广不达预期，在线教育竞争加剧，讯飞超脑进展缓慢。
维持“买入”评级。我们持续看好公司凭借技术优势与资源卡位在教育、AI 等领域所积累护城河带来的长期价值。此次拟收购乐知行，有望补强公司教育解决方案产品线，完善教育金字塔布局。内生外延结合将进一步巩固公司人工智能领域平台级龙头公司的核心地位。我们维持公司2016-2018 年EPS 预测为0.40/0.56/0.66 元（ 考虑外延与增发则16-18 备考EPS 预测为0.43/0.58/0.69），维持36 元目标价，对应2016-18 年PE 为90x/65x/55x，维持“买入”评级。

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