报告名称：益佰制药(600594)重大事项点评：设立哈尔滨益佰医疗 继续整合肿瘤医疗资源
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-19
研究机构：中信证券
研究员：曹阳,田加强
股票名称：益佰制药
股票代码：600594
页数：3
简介：哈尔滨益佰医疗设立可加速整合黑龙江肿瘤医疗资源。我们认为，公司联合世纪大恒设立哈尔滨益佰医疗，并持有其51.25%股权成为控股方，核心目标在于加速整合黑龙江当地的肿瘤医疗资源。按照框架协议，世纪大恒要在一年内建立或收购或受让至少一家肿瘤医疗项目，协助哈尔滨益佰医疗开展对肿瘤医院和治疗中心的收购。此外，协议还规定世纪大恒不得在新公司体外进行肿瘤医疗业务，即哈尔滨益佰医疗将成为世纪大恒的唯一资源注入和整合平台。
贵州益佰艾康肿瘤医生集团已成立，预计将逐步在各省市落地。公司4 月10 日正式成立安徽肿瘤医生集团，5 月11 日完成贵州益佰艾康肿瘤医生集团注册，将有望加速省级医生集团的扩张步伐，同时也更便于吸纳优质医生资源，通过层级清晰的架构来实现医生资源的合理配置。我们认为肿瘤作为治疗费用高、周期长且部分环节相对可集约化的大病种，是最适合布局专科医生集团的领域，公司未来有望获得显着的先发优势。
医疗服务预计2016 年收入6 亿元，工业板块奠定资金+资源基础。公司年报中提出2016年经营计划为总收入37.60 亿元，其中医疗服务6亿元（2015年为1.89 亿元，计划增幅可观）。我们预计公司将通过多维度扩张，如收购民营医院、联合公立医院合建肿瘤治疗中心、自建治疗中心、并购基金收购、联合具有深厚资源整合能力的专业机构等多种模式，快速扩张肿瘤医疗体系。长期看，主业尽管增速承压，但其深厚的产品线、强大的销售能力将有助于公司维持平稳的增长，同时也可为医疗服务转型提供充裕的现金流和行业资源。
风险因素。公司医院扩张进度、医生集团新模式推广、主业销售低于预期。
维持“买入”评级。公司为目前肿瘤专科医生集团布局的先行者，医疗服务有望加速落地、主业费用率和利润率改善逐步兑现，维持2016-2018 年EPS 预测0.58/0.73/0.89 元，参考市场可比公司给予2016 年40 倍PE，对应目标价23.2 元，维持“买入”评级。

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