报告名称：美的集团(000333)要约收购库卡 机器人产业深化布局
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-20
研究机构：华泰证券
研究员：张立聪
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：7
简介：深化机器人产业布局，要约收购库卡集团
美的集团拟要约收购库卡30%以上股份，支付对价不超过40 亿欧元，按EBITDA 计算对应交易倍数17.7。库卡在汽车工业机器人领域排名全球第一，双方有望联合开发中国机器人市场，并在工业机器人、服务机器人、第三方物流领域创造显着协同效应。
拟要约收购库卡集团30%以上股份，支付对价不超过40 亿欧元
根据公告，美的拟通过全资境外子公司MECCA International（BVI）Limited 以自愿要约收购的方式向德国库卡股份集团公司（KUKA Ag）股东发起要约，收购其持有的无面值不记名股票。公司意图获得超过库卡集团30%以上的股份，初步确定的要约价格为115 欧元/股，按EBITDA 计算对应交易倍数17.7，按净利润计算对应交易倍数41.2。公司预计最高将支付不超过40 亿欧元（折合人民币292 亿元）的现金对价，资金来源为银团贷款以及自有资金。
库卡：全球领先的智能自动化解决方案供应商
库卡集团创立于1898 年，专注于工业机器人的研发制造以及工业制造流程的数字化改造。库卡2015 财年实现营业收入29.6 亿欧元；实现净利润0.9 亿欧元；过去四年营业收入与净利润的年复合增长率分别高达15.6%和23.8%。库卡是全球机器人“四大家”之一。根据IFR 统计数据，库卡在汽车工业机器人领域排名全球第一；在一般工业机器人领域排名全球前五、欧洲前三。库卡机器人产品线齐全，涵盖了从轻型（7-14Kg）至重负载（300-1300Kg）的多种型号。公司汽车工业机器人客户包括奔驰、宝马、大众、奥迪、福特等知名车企；一般工业机器人客户则包括宜家、西门子、博朗、空中客车等各行业龙头公司。
开发中国机器人市场巨大潜力，协同效益值得期待
根据IFR 统计数据，2014 年中国汽车工业每万名工人拥有305 台机器人，一般工业每万名工人仅拥有17 台机器人，远远少于日本、德国、美国等海外发达国家。库卡在工业机器人以及系统解决方案领域拥有领先的技术实力，而美的在制造、销售以及市场推广方面具备专长积累，双方将通过优势互补有效地开拓广阔的中国机器人市场。此外，双方的协同效益不仅局限在工业机器人、服务机器人领域，也将带动公司伺服电机、系统集成、传感器、人工智能、第三方物流等业务的快速发展。通过此次交易，公司业务多样性和盈利能力将得到提升，全球业务拓展也迎来了新的增长空间。
效率驱动，“双智战略”助推，维持“买入”评级
公司战略优化转型推动产品结构改善，多品类协同效应显着，“双智”战略和国际化布局持续推进，多层次激励机制锁定增长下限，长期发展前景确定。预计2016-2018年EPS 分别为2.39/2.77/3.25 元/股。给予2016 年12-15 倍PE，对应合理价格区间28.68-35.85 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，空调行业去库存缓慢，要约收购进程存在不确定性。

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