报告名称：山西汾酒(600809)调研简报：未来期待体制改善 省外有望较快发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-05-23
研究机构：广发证券
研究员：王永锋,卢文琳
股票名称：山西汾酒
股票代码：600809
页数：3
简介：公司将推进市值管理、员工持股，子公司混改等工作，体制有望改善
1、推进市值管理工作。公司已在十三五规划中明确提出市值管理工作，目前公司市值较低，180 亿元左右，市值管理将成为工作重点。2、公司将积极开展管理层股权激励和员工持股工作。汾酒目前是国有控股，股权激励将充分激发生产经营和管理活力。3、推进子公司混改。公司已做了部分子公司混改，前年对创意定制公司进行混改，去年对上海子公司进行混改，最近成立了电商、品牌混合所有制公司等，混改推进将释放公司经营活力。
玻汾受益渠道下沉快速增长，公司成立青花事业部打造大单品
公司13-14 年高端酒下滑，15 年高端酒销售同比持平，到今年一季度青花汾酒、老白汾、玻汾均有增长，其中：（1）一季度玻汾增速最快，特别是山西晋北市场。之前晋北市场40-50 价位段白酒基本是被泸州老窖等浓香系列酒占据，公司通过去年一年市场运作后，今年一季度基本完成去年全年量的一半，未来随着渠道下沉，有望继续较快增长。（2）青花系列作为公司代表产品，未来将在总部成立类事业部进行专业运作，打造大单品。
两大策略解决省内外串货，未来省外经销商拓展市场积极性有望增加
公司目前省内外收入占比分别为57%、43%，省外环山西市场为重点市场，销售均突破1 亿，北京超过3 亿，河南接近3 亿。省内外串货一直是制约公司省外区域拓展的因素之一，公司目前两大策略解决串货问题，让省外真正拓展市场的经销商费用能够落地，提高其拓展市场积极性。（1）省内外产品区隔。省内主要卖42 度玻汾、42 度十年、42 度金奖、青花等四款产品，后三款省外基本不卖，而42 度玻汾则打省内外区隔标记。目前产品区隔工作基本完成，今年区隔产品要占省内销售70%。未来省内形成了产品、价格、口感壁垒后，省外产品回流便没有基础。（2）公司对玻汾，老白汾、青花20 年进行全控价或半控价，让省外经销商费用能够落地。
投资建议：预计公司16-18 年EPS 分别为0.74/0.86/0.98 元，公司目前市值约180 亿元，与其它名酒相比较低，看好未来公司体制和销售策略变化带来省外较快增长，公司销售有望底部回升，上调至买入评级。
风险提示：销售不达预期

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