报告名称：贵州茅台(600519)调研简报：大会重返茅台镇 国酒文化发新芽
报告类型：调研报告
报告日期：2016-05-22
研究机构：招商证券
研究员：董广阳,杨勇胜,李晓峥
股票名称：贵州茅台
股票代码：600519
页数：7
简介：股东大会重返茅台镇，公司详解产能等问题，打消市场担忧。公司股东大会历经6年后，重回茅台镇召开，虽较贵阳交通不便，仍有116名投资者报名。股东大会彰显公司信心，市场关注15年公司产量下降问题，公司解释受厄尔尼诺影响，15年初茅台镇天气异常，生产受到一定影响，但由于当年产能需5年后出酒，且当年出酒系新老酒按一定比例勾调，另外15年全年计划已经完成，故不会对公司产生影响。中华片区产能一期业已完工，二期临近尾声，未来产能不会成为发展瓶颈；
草根调研淡季不淡，价格较往年更加坚挺，挤压+升级带动量增。近期我们调研湖南、贵州等市场，1-4月，每个月都有一周左右断货，5月份市场货源仍然偏紧，公司并未按照月度计划发货，经销商可提前执行6月份计划，但市场需求较去年同期更好，终端动销顺畅，到货消化速度很快，经销商普遍在手库存仅一周左右。价格方面，长沙高桥市场目前茅台批价830元，其他各地840左右。经销商反馈，去年以来，消费升级非常明显，且品牌集中度大幅提升，500元以上的消费需求基本都被茅台五粮液垄断，湖南市场传统优势品牌酒鬼内参产品比重已经很低。湖南整体市场茅台供应量300吨，全部能够消化，旺季还有少量外省货流入省内。淡季不淡特征已经非常明显，价格较往年也更加坚挺，我们判断下半年批价将有明显上涨，大概率会超经销商预期，经销商备货需求和消费者购买行为会进一步升温；
企业经营是艺术，茅台在平衡各方关系中费心劳力，效果显着。5月9-11日，公司借贵州旅发大会机会，召开经销商座谈会，并在会上提出，公司要“建立市场营销情况通报制度，构建市场营销分析顾问团，打造坚固的销售品牌机制”，同时“将在组织构架、管理制度、监督引导方面给予重大支撑，不断提升经销商抗风险能力”。在平衡厂家、经销商和消费者三者关系方面，茅台可谓费心劳力，茅台经销商也是目前白酒经销商中，盈利状态和未来信心最好的；
茅台镇旅游修建完毕，借力旅游带动销售，定制酒增长迅速。以往茅台镇旅游基础落后，有“茅台酒香，茅台镇差”的评价，今年茅台镇旅游设施修建完毕，茅台国际大酒店落成后，5月10日贵州旅发大会在仁怀茅台镇开幕，人流如织，仅5月7日就接待游客4.3万人。未来茅台镇旅游项目有望成为宣传茅台国酒文化，吸引游人现场买酒的重要手段。另外茅台定制酒增长迅速，公司16年力争做到25亿，我们认为，定制酒满足更多消费者柔性需求，且定制酒多满足收藏需求，与普通飞天的饮用需求并不冲突，能够实现更大幅度的放量；
维持“强烈推荐-A”投资评级。近期草根调研显示，淡季期间需求不淡，价格较往年更加坚挺，我们预计下半年批价会有明显上涨，且目前茅台经销商盈利状态和未来信心最好。维持前期预测16-17年EPS13.53、15.09元，给予15年真实业绩14.29元的20倍估值，维持目标价286元，若中秋旺季批价涨幅超预期，则股价空间更大。风险提示：市场需求低于预期。

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