报告名称：兔宝宝(002043)厚积薄发+谋篇布局 持续高成长可期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-06-27
研究机构：广发证券
研究员：邹戈,谢璐
股票名称：兔宝宝
股票代码：002043
页数：10
简介：板材主业多年深耕步入收获期，持续高成长：板材行业存量市场空间巨大，格局分散。2014 年人造板行业规模7769 亿元，其中胶合板4795 亿。兔宝宝作为板材第一品牌，产能规模领先（将贴牌收入折算后，营收接近20亿，行业规模以上企业平均营收规模不到两亿），竞争力突出，其对应目前市占率仅不到1%。历经蜕变，公司由生产制造商向渠道服务商华丽转身，专卖店渠道成熟步入收获期。公司2005 年上市之初，在业内率先试点专卖店模式，2005-2009 年阶段仍定位传统生产制造商，业绩遭受下游景气影响波动较大。2010 年公司专卖店模式基本成型后开始快速扩张，不过2011-2013 年阶段公司仍处于蛰伏期，主要是新店需要培育（3 年）、经营模式需要优化；2014-2015 年开始步入收获期，业绩高速增长。公司“高品牌、薄利润”让利渠道，成功吸引优质渠道资源，未来专卖店将进一步扩张（2018 年2700 家）；OEM 贴牌收入快速放量，轻资产模式下品牌价值成功变现。公司布点的贴牌厂家优质，拥有稳定有效的管控模式，厂家也愿意和公司合作，出货、回款都有保障，竞争对手难模仿。公司OEM 是轻资产运营模式，具备持续放量做大的基础，2015 年折算后收入增速30%+。
谋篇布局新成长，全屋定制+多赢电商营销：公司全屋定制目前在产品端柔性化生产、优质经销渠道共享方面已积累深厚优势，收购多赢后已组建专门团队积极推进，未来1-2 年布局阶段后成长空间广阔；另外多赢电商营销主业目前正处于快速发展阶段，旗下返利、领啦网业绩有望超预期。
投资建议：公司作为高端装饰板材行业龙头，多年积累下的品牌、渠道竞争优势突出，一方面凭借OEM 模式放量成功实现品牌价值变现；一方面积极进行品类扩充，布局成品家居领域，提升盈利能力。同时公司积极进行互联网转型，收购多盈网络意义深远，其自身电商服务业务发展潜力巨大，且有助于提升公司互联网营销实力、完善O2O 服务模式，加速打造一站式全屋定制家装电商平台。公司未来持续高增长可期，预计公司2016-2018年EPS 为0.24、0.35、0.46，给予“买入评级”。
风险提示：下游需求大幅恶化、转型低于预期；

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