报告名称：建研集团(002398)减水剂业务趋稳 静待检测业务突破
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-03
研究机构：华泰证券
研究员：鲍荣富,黄骥
股票名称：建研集团
股票代码：002398
页数：3
简介：减水剂业务预计趋于平稳状态
2015年减水剂业务收入大幅下滑，除了市场需求疲弱以外，更多是公司为了抑制应收账款的快速增长，主动控制销量。我们判断2016年减水剂业务将保持相对稳定。减水剂业务盈利能力依然较强。减水剂价格2015年在经历了一波下滑后，自2015年8月至今价格较为稳定，市场价格稳定在2100元/吨左右。减水剂的重要原料工业萘市场价格较2015年年底有所上升，但价格依然处于相对低位。另一重要原料环氧乙烷的价格走势也呈现相似的形态。此外，减水剂业务今年在基建和海外市场的拓展较为顺利，将有效对冲国内传统市场的萎缩。
检测业务蓄势待发，有望突破
检测业务是公司未来重点布局业务。目前检测业务体量较小，但盈利能力较强，2015年毛利率高达46.87%。公司规划未来3年内布局10个检测中心，已陆续取得各项外延式技术服务资质，包括水利工程质量检测甲级资质、岩土工程设计及勘察甲级资质、施工图审查机构一类审查资格、消防技术服务机构二级资质以及社会化环境检测机构资质等，检测范围将得到进一步延伸。在福建以外市场布局也将模仿海南模式（母公司控股60%），更多的采用和当地资源合作方式，更快的开拓当地市场。公司上市后持续外延扩张，形成覆盖全国的销售网络和生产基地，实现产业上下游高效衔接，未来检测业务全面触网，不排除继续外延扩张的道路加速跨行业检测布局的力度。
电商业务初具规模，有望不断壮大
公司建研家网上商城4月9日上线，提供环境监测、混凝土、外加剂、检测/监测/测绘、材料/制品等多种商品和服务，网上商城的流水量在不到3个月里达上千万元规模。2015年公司1.6亿元参股深圳有颗树10%股权，有颗树近日新三板挂牌，16年承诺利润9,700万元，上一轮融资拟发行股票不超过4千万股（发行前总股本2亿股），拟发行募集金额不超过6.6亿元，对应估值近40亿元。有颗树将成为公司电商业务的合作伙伴，一起开发电商平台产品，向贸易品、消费品、健康产品检测领域延伸。电商业务将公司业务从B端拓展至C端，提高了品牌知名度，增强了抗风险能力。有棵树估值可参考跨境通，仍有一定提升空间。
盈利预测及估值
我们预测公司2016-18年EPS0.68/0.80/0.96元，YOY+16%/17%/21%，CAGR18%。综合考虑公司成长性及行业估值，可给予公司16年20~25倍PE，合理估值区间13.6-17元，维持"买入"评级。
风险提示：减水剂价格出现大幅下滑，检测业务拓展不得力。

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