报告名称：太钢不锈(000825)镍火雄雄 不锈日上
报告类型：深度分析
报告日期：2016-07-26
研究机构：长江证券
研究员：王鹤涛
股票名称：太钢不锈
股票代码：000825
页数：29
简介：普钢热轧强势、不锈需求稳定
作为兼具普钢、不锈钢的不锈钢龙头，公司虽然难以在产能过剩的泥潭中独善其身，但短期而言，热轧占比相对较大的普钢品种结构，使得其普钢业绩在今年以来热轧价格相对强势的行情中具有一定相对优势，而一贯因需求更为分散而供需格局相对较好的不锈钢，则在今年需求走强带动下，业绩有望获得更好表现：1）历经2015 年下半年严重亏损而减产较多、后道工序冷轧今年产能集中投放挤压热轧商品材供应，供给端收缩更大使得今年热轧价格相对强势，上半年热轧价格同比下跌4.17%，同期钢价综合指数下跌5.92%， 眼前导致热轧相对强势因素并未消退，短期热轧现货将延续强势；2）受益于下游建筑业、制造业景气好转，不锈钢今年以来量价齐升，上半年中联钢统计17 家主流不锈钢企产量同比低位增长9.17%，价格累计上涨14.41%。
镍原料涨价，销售、存货受益
类似于铁矿，镍矿中长期同样面临需求增速不足、供给仍在投放的双重矛盾， 但与铁矿不同的是，镍矿供应小众化特点使得其供给端更容易受到事件性冲击而波动较大。今年以来，在供给端收缩叠加需求端转好配合下，镍价于2 月开始反弹并于6 月进入大涨行情，至今累计涨幅达38.20%。由于主产地菲律宾环保减产等事件仍在发酵，镍价阶段性仍将延续强势。尽管驱动价格的是供需关系而非成本，单纯成本上升并不能利好产品盈利，但历史经验表明，对于渠道相对稳定、品类众多的不锈钢而言，成本支撑驱动钢价上涨， 往往有助公司盈利改善：1）替代效应带动下，无镍400 系不锈钢跟随含镍300 系涨价，从而使得公司不锈钢综合吨收入增幅超过吨成本，吨毛利因此随镍涨价而大概率提升；2）对于相对高端的不锈钢而言，涨价与需求间的正向反馈相比普钢更为明显，价格反弹阶段中的销量扩张进一步利好不锈钢业绩；3）镍价反弹一定程度上有利于公司存货变相升值，我们测算截至目前，本轮镍涨价提升公司存货价值约0.68 亿元。
投资：扶摇而上，水涨船更高
从历史估值水平来看，公司当前0.95 倍PB 处于近5 年均值以下，虽与其当前所处的产业周期未必匹配，但整体估值水平也并不算太高。由于当前市场板块轮动效应尚未消退，当后续钢价稳定、缓和市场悲观情绪之后，钢铁板块仍有阶段性低位布局机会。在此背景下，公司因基本面相具有对优势、镍涨价催化且估值不算太高，有望在跟随板块轮动行情中，水涨船更高，获得一定相对收益。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.10 元、0.15 元， 维持"买入"评级。
