报告名称：众合科技(000925)轨交业务构筑护城河 业绩长期拐点有望确立
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-28
研究机构：国海证券
研究员：冯胜
股票名称：众合科技
股票代码：000925
页数：5
简介：投资要点：
国内轨道交通信号系统龙头，核心部件进口替代化直接受益者。公司当前主营业务主要集中在轨道交通装备及节能环保两大产业，浙江大学为公司实际控制人。根据2015 年报数据，公司轨道交通装备业务占总体营收比例为56%。轨交信号系统方面，目前已具备工程化能力，安全技术得到德国劳式及莱茵两家公司认可。一方面，公司直接受益我国“十三五”期间城轨地铁投资额高增长，期内预计完成3.2 万亿投资，较“十二五”期间增速约3 倍。另一方面，核心部件自主化率提升将大幅改善该业务毛利率及盈利能力。自动检售机业务方面，公司市占率位居国内前三，该业务未来利润水平有望在现有基础上保持小幅增长。
公司积极通过外延形式进军水处理领域，打开业绩成长空间。公司在2014 年通过增发和现金方式收购海拓环境100%股权正式进军污水处理业务，承诺2015-16 年实现净利润为3120 万元及3744 万元。受益于2015 年"水十条"政策的出台，预计我国"十三五"期间工业污水处理投资额将不低于7000 亿元的水平。此外，公司拟通过发行6.82 亿元股份的形式收购苏州科环100%股权。苏州科环专注石化行业污水处理业务，2016-18 年承诺实现归属母公司股东净利润分别不低于5850 万元、7312万元以及9141 万元。我们认为，本次交易能够与既有污水处理业务产生良好协同效应，有望成为公司未来业绩增速的又一驱动力。
公司确立剥离大气治理EPC 业务，一致行动人近期完成增持。公司公告正式剥离大气治理EPC 业务及资产，有助于提高公司资产整体质量及实现产业结构优化。此外，公司一致行动人成尚科技近日通过股票收益互换方式增持784,000 股，增持均价为19.13 元/股。本次增持后成尚科技占公司股份总数比例提升至12.89%，彰显对公司未来发展的信心。
盈利预测和投资评级：公司是国内轨道交通信号系统龙头企业，受益于“十三五”期间城市轨道投资加速及未来核心零部件国产化率提升，长期业绩拐点有望正式确立。污水处理业务利润率维持高位，业绩贡献率进一步提升提供稳健安全边际。公司确立剥离大气治理EPC 业务，有助于提高公司资产整体质量及实现产业结构优化。不考虑合并报表因素，我们预测公司2016-18 年EPS 分别为0.31、0.65、0.86 元/股，对应PE为58.39、27.76、21.24 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：轨道交通投资额低于预期，水处理公司业绩低于承诺水平。

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