报告名称：美菱电器(000521)2016年半年报点评：销售费用投入拖累业绩 整体经营改善趋势明确
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-29
研究机构：中信证券
研究员：金星,甘骏
股票名称：皖美菱Ｂ,美菱电器
股票代码：200521,000521
页数：3
简介：投资要点
收入延续改善趋势，销售费用拖累业绩增速。美菱电器2016H1 营业收入68.7 亿元，同比+4.5%，归母净利润1.1 亿元，同比-30.5%（扣非后同比-38.9%），对应EPS 0.14 元。其中2016Q2 营业收入39.4 亿元，同比+3.2%，归母净利润0.6 亿元，同比-46.0%。收入端延续环比改善的趋势，保持个位数增长，在需求平淡期，公司为保份额加大市场投入，导致销售费用大幅增长拖累业绩。
冰箱业务平稳，出口拉动空调增长，洗衣机/小家电增长迅速。分业务看，公司16H1 空调/冰箱收入分别同比+6%/+0%。产业在线数据显示，16H1长虹空调、美菱冰箱销量份额分别同比+0.8/+0.4pct，份额稳中有升。此外，公司洗衣机、小家电业务增速均超50%。分地域看，公司16H1 内/外销分别同比+0%/+25%，受益前期海外客户拓展，出口依然保持快速增长。产业在线数据显示，年初至今长虹空调/美菱冰箱出口额分别同比+53%/+23%。展望下半年，预计收入增速继续向上，主要来自内销改善：（1）旺季热销有望拉动空调内销增速转正；（2）公司反馈7 月冰箱内销出货量同比+30%，前期地产拉动效应逐步显现，改善趋势有望延续；（3）洗衣机、小家电业务继续高速增长，后续有望成为新增长点。
市场投入拖累净利率，运营效率有所提升。公司2016H1 毛利率20.9%，同比基本持平。（1）产品结构上，冰箱毛利率提升抵御空调毛利率下行的影响，中怡康数据显示长虹空调/美菱冰箱零售均价分别同比-0.2/+3.8pct；（2）地域结构上，出口毛利率提升抵消出口占比提升的不利影响。此外，成本低位亦有贡献。销售费用率15.7%，同比+1pct，主要因（1）需求平淡，公司为保份额，加大促销力度；（2）因冰洗内销规模下滑，费用率相应凸显。受此影响，公司净利率同比-1pct 至1.6%。公司2016H1 运营效率提升：（1）存货周转率同比+13%，库存压力有效缓解；（2）资金周转效率明显提升，经营性净现金流同比+147%，达9 亿元；（3）账上现金充沛，期末类现金资产达58 亿，净现金近34 亿。后续随着需求小幅回暖，费用率相应降低，盈利能力仍有较大提升空间。
前期公司定增获批，经营变革值得期待。公司定增项目已于近日获得证监会批文，拟募资不超过15.7 亿元，定增价格不低于4.76 元，投资自动化生产、智能冰箱、社区生鲜电商的项目，其中大股东四川长虹认购25%。我们认为，在行业下行期，公司加大市场投入，积极拓展新业务方向，后续经营变革仍然值得期待。
风险提示。1.地产销量下滑；2.空调去库存长于预期；3.行业竞争加剧等。
盈利预测、估值及投资评级。公司上半年收入延续环比改善趋势，销售费用投入加大拖累业绩，冰箱、空调份额稳中有升，出口保持高速增长，下半年受益天气转热，前期地产拉动需求释放，内销有望环比改善，全年业绩小幅改善。我们小幅下调16/17/18 年EPS 预测至0.29/0.36/0.38 元（原预测0.36/0.40/0.42 元），对应PE22/17/16 倍，维持“增持”评级。

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