报告名称：华帝股份(002035)2014年年报点评：一季度业绩平淡 治理改善仍是公司核心关注点
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-25
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：3
简介：事项：
华帝股份3 月24 日晚发布一季度业绩预告，公司预计2015 年一季度营业收入同比下滑20%，归母净利润同比下滑20~30%。
评论：
渠道去库存与产品结构调整造成收入下滑，新产品研发与渠道拓展投入拖累业绩。2014 年一季度公司业绩基数较高，此外其于去年四季度进行了一定程度压货，2015 年一季度渠道处于去库存阶段；同时公司进行产品能效结构调整，造成收入同比下滑。因新产品研发与渠道拓展投入较大，造成利润下滑幅度高于收入，低于市场预期。
一季度基本面平淡市场已有一定预期，核心继续关注后续治理改善进展。因2014 年一季度公司基数较高，我们预计2015 年一季度公司基本面平淡市场已有一定预期。而自去年大规模更换管理层之后，目前公司治理改善仍在持续推进，我们预计后续目标是建立起完善的所有者-代理人体制与激励体系，同时在经营层面理顺渠道利益，实现渠道的进一步下沉。
风险因素：1.地产销量下滑；2.治理调整阵痛；3.与美的竞争加剧。
盈利预测及估值。2015 年公司关注重点依然是治理层面的进一步改善及变革措施的渐次落地，考虑到公司远低于行业平均的净利率水平（当前7%左右），通过改革实现利益一致后公司基本面依然具备巨大改善空间。在2014年一季度的高基数下，今年一季度基本面平淡市场前期已有一定预期，当前低于行业平均的估值水平同样带来一定安全边际，在年报正式披露前暂维持其2014-16 年EPS 分别为0.81/1.10/1.37 元的预测，对应PE19/14/11倍，维持“买入”评级。

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