报告名称：上海凯宝(300039)2014年年报点评：痰热清稳健增长 外延发展值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-26
研究机构：长江证券
研究员：刘舒畅
股票名称：上海凯宝
股票代码：300039
页数：4
简介：事件描述
上海凯宝发布 2014 年报：实现营业收入14.81 亿元，同比增长11.93%；归属于上市公司股东的净利润3.49 亿元，同比增长9.58%，每股收益0.55 元；扣非净利润3.45 亿元，同比增长15.38%；公司拟每10 股转增3 股派红利2元；预计2015 年一季度净利润同比增长5-20%。
事件评论
业绩稳健增长，四季度增长明显提速：2014 年，公司收入同比增长12%，其中第四季度，收入同比增长26%，增速较前三季度明显加快，主要受到四季度流感病情增多。2014 年扣非净利润增长15%，预计今年一季度净利润增长5-20%，保持住了稳健的增速水平。公司综合毛利率同比减少0.09 个百分点；销售费率减少1.58 个百分点；管理费率提高0.14 个百分点，主要系研发支出增加所致；财务费率提高0.27 个百分点。
痰热清注射液空间广阔，未来几年产能无忧：2014 年痰热清注射液实现收入14.71 亿元，同比增长12%。痰热清先后入选多个权威诊疗指南，凭借良好的安全性、有效性，未来将持续替代清开灵、双黄连等中低端品种。痰热清已进入7 个地区基药增补目录，基药市场可带来较大增量。此外，痰热清覆盖二级以上医院四千余家，覆盖率仍有较大提升空间。三期工程5000 万支产能投产后，可确保未来几年增长无忧。
痰热清胶囊已经上市，外延发展值得期待：痰热清胶囊于去年6 月底投产，并于今年1 月底上市销售，中标价格300 元左右，日用金额150 元，销售采用自营和代理相结合的模式，未来将与痰热清注射液互补推广。在研品种中，痰热清注射液5ml 规格正在进行稳定性考察，未来有望拓展儿科市场；疏风止痛膏正处三期临床；痰热清口服液正准备报生产，今年或获批。此外，公司自去年以来，品种引进动作不断，先后收购了花丹安神合剂（III 期临床）、丁桂油软胶囊（III 期临床）和熊胆滴丸（已取得新药证书），与无锡中惠合作开发一类中药优欣定胶囊（II 期临床）。目前公司可用现金超过10 亿，为解决产品单一问题，未来仍有较强的并购预期。
维持“推荐”评级：公司主导产品痰热清注射剂增长动力充足；痰热清胶囊上市后将与注射剂互补推广；公司努力通过内生外延丰富产品线，产品单一的风险将逐步消除。预计2015-2017 年EPS 分别为0.65 元、0.78元、0.93 元，对应PE 分别为25X 、21X、17X，维持“推荐”评级。

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