报告名称：华新水泥(600801)2014年年报点评：四季度业绩下滑 加快走出去及环保转型
报告类型：点评报告
报告日期：2015-03-27
研究机构：国泰君安
研究员：鲍雁辛,黄涛
股票名称：华新Ｂ股,华新水泥
股票代码：900933,600801
页数：8
简介：维持“增持”评 级。公司2014 年实现营业收入159.96 亿元，同比增长0.07%，实现归属于上市公司股东的净利润12.22 亿元，同比增长3.47%，EPS0.82 元，符合预期。我们看好公司的海外扩张及环保转型，但考虑2014Q4 以来水泥业务下滑趋势，下调2015-16 年EPS 预测至0.91、1.02 元（下调0.17、0.17 元），根据可比公司估值上调目标价至12.56 元，对应2015 年13.8 倍PE。
宏观经济下行，销量增长停滞：公司全年水泥及熟料销量约5134 万吨，基本维持同比持平，量的增速较2013 年的20.5%大幅放缓并低于湖北省2014 年水泥产量增速的5.5%。我们认为，随着公司走出去战略的逐步实施， 2015 年销量为约5600 万吨，较2014 年增长约9%。
Q4 盈利同比回落：我们测算全年公司出厂均价259 元/吨，同增2 元/吨，吨毛利增4 元至约76 元，吨净利20 元/吨，同比基本持平。2013Q4高基数导致Q4 盈利明显下滑，销售价格同比下降18 元/吨至262 元/吨，受益煤炭价格下跌，吨净利下滑幅度收窄至10 元/吨至22 元/吨。
海外扩张及环保转型逐步发酵：2015 年公司计划资本性支出25.59 亿，同比大幅增长50%，公司计划建设完工塔吉克斯坦二期（3000t/d）并继续大幅扩展环保领域布局。2014 年，公司环保业务营业收入突破1.2 亿元，同比增长 13%，目前公司运行和在建的垃圾环保处臵能力已达446 万吨/年，同比增长74%，随着处臵能力和处臵量的扩大，环保板块收入规模有望快速的提升。
风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

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