报告名称：海宁皮城(002344)海皮扩张2.0：奔跑吧 皮城金融!
报告类型：深度分析
报告日期：2015-03-27
研究机构：广发证券
研究员：洪涛,欧亚菲
股票名称：海宁皮城
股票代码：002344
页数：21
简介：海皮模式升级：从重资产的市场扩张，转向轻资产的品牌&管理输出
最近两年对公司的研究，我们深深感受到管理层的务实、眼界和创新，而这些基因将助力海皮从1.0 时代跨越到2.0 时代。1.0 时代以自建重资产实体市场外延扩张，而2.0 时代更多是品牌&管理输出的轻资产扩张。无论是皮衣市场拓展，还是P2P 金融等新业务，都体现了公司扩张模式的升级。这篇深度报告我们再次对公司目前最核心的P2P 供应链金融做详细阐述。
场景化+虚实结合的供应链金融模式更具优势
在鱼龙混杂的P2P 市场，我认为基于场景化、虚实结合的供应链金融模式更具优势。场景化加强借贷双方的互信度，有效降低利率水平，真正缓解实业压力；而虚实结合在目前征信体系不完善的背景下，是最为有效的风控体系。海宁皮城以商铺承租权费为抵押，一旦发生违约则将商铺收回转租（这一模式适用于所有经营稳健、商铺供不应求的商业地产），通过P2P 形式建立闲臵理财资金和短期贷款资金的匹配平台，而不同市场季节性的互补将极大地提升P2P 平台的资金效率。未来公司将以管理输出、利益分成、股权合作等方式对外扩张（今年预计8-10 个市场），至此皮城金融面对的不再是本部百亿流水，而是中国专业市场的千亿规模。
线上线下融合的中韩跨境电商，有望成为下一阶段新亮点
在中韩自由贸易协定加快落实的背景下，公司与韩国理智约合作的跨境电商以及10 月开业的韩国时尚中心，有望真正实现韩国时尚商品的线上线下融合，满足国内消费者的丰富选择，成为公司又一新业务亮点。在此时点，我们继续坚定看好公司的创新转型，预计15-16 年EPS 为1.0 和1.2元，目标价30 元，维持“买入”评级，与优秀商业模式和企业家共成长。
风险提示：终端需求继续下行；互联网金融推进不达预期。

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