报告名称：长城汽车(601633)SUV高增长开幕 估值具有大幅提升空间
报告类型：点评报告
报告日期：2015-01-08
研究机构：中金公司
研究员：刘册,奉玮
股票名称：长城汽车
股票代码：02333,601633
页数：8
简介：公司近况
2014 年长城销量下滑3.6%至73 万辆，其中SUV 同比增长24.4%至51.9 万辆，轿车同比下滑55.7%至9.3 万辆。公司同时公布2015年销量目标：总销量增长16%至85 万辆。
评论
重点车型12 月销量均继续创新高。除了H6 销量突破31,000 辆以外，H2 销量突破1.2 万辆，H1 销量接近7,000 辆，H9 销量接近3,000 辆。10 月后长城新车型的密集上市并获得成功，不仅使长城SUV 的销量在4Q 环比增长43.1%，而且还是推动整个经济SUV行业销量增速4Q 开始大幅超过SUV 行业平均的主要力量。（图表1）
公司2015 年销量目标过于保守，预计实际销量有望超过100 万辆。2015 年将是长城和经济型SUV 的“大年”。随着经济型SUV 具有竞争力车型的推出，经济型SUV 对轿车的替代将在2015 年加快。
公司85 万辆的销量目标显然过于保守，我们预计H6 在2015 年月均销量仍将维持在30,000 辆以上。新车型H2/H1/H9/H7/CoupeC/H8 将带来32 万辆的新增销量，SUV 销量在2015 年的增长将超过60%至83.8 万辆，带动2015 年总销量超过100 万辆。（图表2）
中国汽车行业的“华为”最有可能凭借经济型SUV“逆袭”，长城将成为其中的领头企业。中国自主品牌凭借在经济型SUV 这一大成长空间，低渗透率的新兴行业的先发优势和性价比优势，迎来新一轮的发展机遇。长城等领头企业已经开始收获从单个产品成功到产品线的成功，达到了自主车企前所未有的高度，并且我们在终端也看到了消费者结构的升级，预示着中国车企品牌力的提升。长城将成为中国汽车制造崛起的领头企业和最大受益者。
估值被明显低估，未来半年销量的验证将提升估值。从14 年11月中至今，长城的股价随H2、H9 新上市的良好表现累计上涨35%以上。我们认为，过去2 个月的股价动力主要来自新车型销量验证带来的盈利预期的修复。目前长城股价仅对应10x 2015e P/E，对于未来两年52%和27%的增长来说显然低估。在15 年H2/H9的进一步上量，以及H7 等新车型的销量兑现将成为长城品牌力提升的证明和估值修复的强大动力。
估值建议
我们根据长城2014 年的实际销量，小幅上调2014/15 盈利预测2.4%/0.2%。我们分别上调长城-A/-H 的目标价20.9%/8.7%至52元和50 港元，对应13x 和10x 2015e P/E。重申推荐。
风险
经济型SUV 需求放缓，H8 再次延期。

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