报告名称：雅戈尔(600177)投资业务厚积薄发 一季报同比增70-90% 估值洼地
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-13
研究机构：申万宏源
研究员：王立平,许一帜
股票名称：雅戈尔
股票代码：600177
页数：3
简介：2014 年 EPS 为1.42 元，业绩同比增长132.5%，超出我们的预期。2014 年公司实现收入159 亿元，同比增长4.9%，净利润31.6 亿元，同比增长132.5%，EPS 为1.42 元。净利润大幅增长主要是由于宁波银行（持股10.93%）会计核算方法改为长期股权投资并以权益法确认损益，2014 年出售中信证券、工大首创等部分可供出售金融资产实现收益14.6亿元。预计2015Q1 公司实现净利润12.9-14.4 亿元，同比增加70-90%，主要是由于服装主业预计两位数增长，此外公司纺织城地块被收储，此次交易税后利润约5.7 亿元。
公司是牛市品种，投资业务节节爆发。（1）我们预计公司目前可变现金融资产（包括长期股权投资）约130 亿元+：公司持有宁波银行、广博股份、汉麻产业、金正大等股权，其中汉麻产业因重大资产重组停牌中，广博股份重大资产重组过会。此外，公司还持有较多浙商财险、银联商务股权。（2）IPO 参股项目多，创业软件过会，歌力思询价完毕：公司持有创业软件15.7%股权，创业软件专注医疗卫生信息化建设业务未来发展空间大，行业对标为卫宁软件，目前市值450 亿，PE200+倍。参股的歌力思已于4 月8 日-9 日询价完毕，行业对标为朗姿股份，目前市值75 亿。（3）创投经验丰富，项目储备多：公司参股中欧创业投资合伙企业等创投基金，储备项目有望通过新三板和注册制变现。公司是牛市品种，投资业务厚积薄发，未来新三板和注册制为公司提供畅通变现手段，公司可变现金融资产预计约有130 亿元，为公司未来投资项目打下基础。
养老地产+大健康创投战略已定，公司资产夯实，项目经验丰富，未来变现平台正在探索，值得长期关注。公司拟出资10 亿元成立健康产业基金，投资将围绕医疗健康产业，包括国有大中型企业混合所有制（含公立医院）的改制重组等。我们认为公司具有三点优势：（1）地产业务逐步收缩，正在探索养老地产盈利模式，未来有望与大健康创投形成协同效应：公司传统地产业务正在收缩，我国养老地产刚刚起步，具有巨大的发展空间和投资机会，公司已开始探索有效盈利模式，未来有望成为大健康产品的输出平台。（2）服装业务渠道完善，为大健康产品提供输出通道：公司线下渠道调整完毕，电商和会员体系正在完善，未来有望成为大健康产品的输出通道之一。（3）账上近30 亿现金+130 多亿可变现金融资产资产夯实，创投经验和项目储备丰富：公司资产夯实，14 年下半年开始投资全面爆发可见公司眼光和能力，国务院出台文件《关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》鼓励民间创投业务。公司多年创投经验和项目储备有望输入健康产业基金。
公司资产夯实，业绩稳定，养老地产+大健康创投战略已定，未来有望形成金融+地产+医疗+养老产业闭环，目前估值仅13 倍被低估，仍有50%空间，维持买入评级。我们预计15 年公司仍能维持30 亿元左右净利润（服装8 亿+地产10 亿+投资12 亿），上调14/15/16年EPS 为1.42/1.50/1.60 元（原预测15/16 为1.38/1.44 元），对应PE 为13.2/12.5/11.7倍，维持买入评级。

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