报告名称：老板电器(002508)2015年一季报点评：业绩靓丽依旧 成长空间广阔
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-24
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：3
简介：投资要点
收入增长稳定，业绩依旧靓丽。老板电器2015 年一季度实现营业收入8.3亿元，同比+28.3%，归母净利润1.2 亿元，同比+39.1%，扣非后净利润同比+38.2%，合EPS0.37 元，收入增长稳定，业绩依旧靓丽。公司同时公告，预计2015H1 利润增速区间20%~40%。
渠道下沉、电商发力，份额提升抵御地产周期波动。一季度因前期地产销量下滑，厨电行业需求相对平淡，老板逆势继续实现超越行业的增长。分渠道来看，预计一季度线上、线下增速分别为60%+、20%~25%，线下渠道依托专卖店的快速扩张实现稳健增长，线上渠道增速依然亮眼。公司凭借牢固的高端品牌护城河、三四级市场的渠道下沉以及电商渠道的迅猛发力，足以抵御地产周期下行的不利影响，领先优势持续扩大。二季度地产销量回暖趋势较为确定，料将拉动厨电行业景气度逐渐回升，预计公司全年收入仍将保持快速增长。
费用率改善助推盈利能力提升，高质量增长可持续。公司Q1 毛利率56.4%，同比基本持平。销售费用、管理费用的小幅降低带动净利率同比+1.2pct，达到14.1%，盈利能力继续提升。厨电行业升级趋势明确，公司品牌地位稳固，具备稀缺的高端品牌定价权，产品均价仍有上升空间，随着高毛利电商占比不断提升，预计后续盈利能力仍可继续维持高位。公司费用计提充分，报表质量上乘，公司期末现金+应收票据约20 亿元，其他应付款环比增加1.3 亿元至2.5 亿元，同比+23%，利润蓄水池保障后续增长潜力。
厨电行业空间依然广阔，高端定价权构筑长期发展优势。油烟机行业内销规模长期可达3000 万台以上，市场空间依然广阔，公司总销量市场份额目前不及10%，未来若达到20%以上，收入与盈利仍有远超翻倍的空间。老板电器凭借多年在高端市场的精耕细作，拥有稀缺的高端定价权及很深的品牌壁垒，随着渠道改革的不断推进，三四级市场料将成为公司增长新引擎，助力公司实现长期发展目标。
风险因素：1.地产销量大幅下滑；2.原材料价格大幅提升；3.行业竞争加剧。
盈利预测、估值及投资评级。老板电器2015 一季度收入增长稳定，业绩依旧实现高增长，盈利能力稳步提升。厨电行业市场空间广阔，高端化趋势明显，公司治理优秀，品牌壁垒深厚，具备稀缺的高端定价权，线上线下渠道多点开花，高速高质成长有望持续，作为厨电板块龙头销量市场份额不及10%，仍有很大成长空间。我们持续继续看好公司中长期成长性，完成股权激励目标2014-17 年利润复合增长率30%的概率较大。维持2015-2017 年盈利预测2.36/3.01/3.82 元，对应PE 为23/18/14 倍，维持“买入”评级。

下载地址：老板电器(002508)2015年一季报点评：业绩靓丽依旧 成长空间广阔