报告名称：华发股份(600325)国企改革重要标的 横琴新区发展助力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-18
研究机构：中信证券
研究员：陈聪,付瑜
股票名称：华发股份
股票代码：600325
页数：3
简介：投资要点
珠海市场龙头，横琴新区战略布局。2014 年公司在珠海（含斗门）地区完成签约销售逾57 亿元，占公司全年近86 亿元签约销售的66%，继续保持了在该区域的龙头地位。目前公司在珠海土地储备规模达286.1 万方，可售货值较为充裕，5 月至今珠海商品房签约面积同比增长逾80%。公司在横琴有土地储备。展望未来，我们认为公司背靠珠海国资，有可能继续深耕珠海，深耕横琴，做大做强。
珠海国资重要的房地产业务平台，或有可能受益国企改革。公司大股东华发集团隶属珠海国资委。目前集团控股华发股份，力合股份和卓智控股三家上市公司，确立“3+1+2+X”的业务组合全新布局（即3 个核心业务：城市运营、房产开发、金融投资；1 个重点业务：商贸物流；2 个配套业务：文教旅游、现代服务；X 代表潜在投资业务）。我们认为，公司是华发集团旗下重要的上市平台，或将受益于未来国企改革的浪潮。
全国布局不断完善，预计2016 年起销售将提速。公司继续贯彻“珠海为战略大本营，广州、上海、武汉、南宁等一二线城市重点突破”的思想，年内已经在珠海、上海和南宁中标超过18 万方土地。一季度末公司净负债率达到267%，去年底加权融资成本达到9.55%。但预计随着公司未来顺利获得股权融资，杠杆压力也会下降。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金15.6 亿元，同比提升43.7%。未来，随着横琴首府、峰景湾、绿洋湾、广州华发四季、武汉上城以及上海张江等项目均先后投入市场，我们相信公司的销售规模将有明显提高。
其他配套产业稳健发展。公司在2014 年报中明确指出，要组建互联网公司开展大数据的研究和应用，进一步开拓文传业务市场，并将以横琴首府作为智慧社区的试点。同时，公司将加强与集团协同，推进珠海各城市运营项目，以及威海、沈阳等各项业务的发展。
风险因素：公司当前销售规模仍然偏小，部分布局城市市场一般，且最近一年新增土地楼面地价不低。一旦市场发生波动，公司的销售和盈利可能存在不确定性。公司虽然具备内生和外延的成长可能性，但以现有项目而言公司近两年业绩很难出现大幅超预期。
盈利预测、估值及投资评级。我们认为，公司是珠海区域的龙头房地产企业，珠海房地产市场的复苏，横琴新区发展，公司的内生价值或将有所提升。而公司大股东是珠海市仅有的两家总部经济企业之一，公司又是集团旗下市值最大的上市企业，未来或将受益于国企改革。我们维持公司2015/16/17 年0.84/0.93/1.11 元/股的盈利预测（不考虑可能的增发摊薄），NAV 21.52 元/股。考虑到公司可能受益于行业复苏和国企改革，我们给予公司2015 年35 倍的PE，给予29.40 元/股的目标价，维持公司“买入”的投资评级。

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