报告名称：传化股份(002010)深度跟踪报告：重组转型为国内最大智慧物流平台
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-19
研究机构：中信证券
研究员：刘正,许英博,王喆
股票名称：传化股份
股票代码：002010
页数：21
简介：万亿公路货运市场成O2O 新蓝海。我国公路市场运费总额约为4 万亿，但我国物流市场信息不对称程度高，总体物流成本远高于世界平均水平，物流总费用占GDP比例是欧美国家的2 倍以上。2014 年国务院印发的《物流业发展中长期规划（2014－2020 年）》明确提出：加强“移动互联等先进信息技术在物流领域的应用”、“鼓励各类平台创新运营服务模式”，政策+资本助力大数据物流迎来快速成长期。我们看好以线下资源为核心的公路货运O2O 平台。
传化股份：注入母公司物流资产打开成长空间。传化股份是传化集团旗下的核心上市平台，主营业务稳健增长。公司控股股东传化集团旗下传化物流首创中国公路港物流平台模式，定位于第四方物流平台集成服务商。公司于2015 年6 月11 日发布公告，拟以发行股份的方式收购传化集团等八方合计持有的传化物流100%股权，同时拟向建信基金等10 名特定投资者发行不超过450,250,000 股份，募集配套资金不超过45.025 亿元。传化物流承诺2015-2020 年期间归属母公司的净利润达到35 亿元，所有参与此次重组的参与方均锁定36 个月。
国内首创公路物流港模式，拥有全国线下网络布局的国家队。传化物流从2000 年开始启动物流信息交易平台探索，于2003 年落地杭州公路港物流模式。2005-10 年，连锁复制战略启动，成都公路港、苏州公路港先后投入运营，“10 枢纽+160 基地”全国布局逐步展开。2012-13 年，公司依托线下在行业内率先全面启动O2O 布局。2014 年1-3 月挺进移动端领域，发布长途配货app 易配货，7 月发布同城货车电召平台易货嘀，并与国家交通运输物流公共信息平台签署合作协议，跻身物流信息平台国家队。
互联网助力智慧物流生态，长期成长空间可期。公司自主开发的易配货+易货嘀+运宝网组成国内最完善的车货信息匹配生态,依托于传化物流港强大的线下资源体系，同时实现了长途货运、城市最后一公里及专业企业间需求三个层次的全覆盖，成为最具客户粘性和长期竞争力的智慧物流平台。园区通是公司牵手国家交通运输物流公共信息平台打造的全国首款权威的物流园区信息管理产品，有望快速输出传化“公路港”模式的优秀管理模式。放心付、易贷通是公司依托自身的大数据优势，提供“电商+数据+金融”的综合服务延伸。我们测算，待公司完成170 家公路港布局后，仅非金融收入规模可达400 亿以上，大数据金融则更具想象空间。
风险因素：整合进度低于预期，互联网端拓展低于预期，宏观经济下行。
盈利预测、估值及投资评级。公司停牌前总市值44.26 亿，此次资产重组有望大幅提升公司的估值与市值空间，参照可比公司久其软件（002279）估值（对应2015 年102 倍，2017 年79 倍PE），假设重组顺利通过,传统化工板块在2017-2019 年保持10%的历史增速，测算2017-2019 年公司的EPS 为0.22/0.38/0.58 元，复合增速为60%，传化物流业绩承诺的3 年复合增速为1300%。考虑到2015-2016 年为传化物流业务的重要投入期，我们以2017-2019 年平均EPS0.39 元为参考基准，保守给予50倍估值（仅相当于久其软件2016 年估值的63%，对应公司业绩复合增速PEG=0.88

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