报告名称：都市丽人(02298.HK)调研报告：低加价率制胜
报告类型：港股研究
报告日期：2015-06-26
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕
股票名称：都市丽人
股票代码：02298
页数：4
简介：要点
最近我们调研了都市丽人在北京的一些加盟店和自营店。
销售效率处于行业领先地位。每年每平米销售额为2.5～3 万元（例如，清河加盟店约为2.8 万元），处于服装行业领先地位（根据我们的估算，海澜之家平效约为3.5 万元，巴拉巴拉约为1.7 万元，安踏约为1.5 万元，美特斯邦威约为1.5 万元，森马约为1.55 万元。超过50%的进店顾客会购买产品。80%的销售额由会员贡献。
投资回收期短。我们以清河加盟店为样本，其净利率约为12%，投资回收期仅需12～18 个月。
门店扩张潜力大。都市丽人内衣产品性价比高（2.5～3 倍加价率），受到消费者青睐。根据我们的估算，门店数量未来将达到19,218 家左右，平均面积约40 平米，对应10%的市场份额，174%的新店开店空间。
全国培训计划有望改善零售终端服务质量。为确保门店服务质量，公司最近计划：1）让所有地区的营运经理了解每个店长的表现；2）进行暗访，以发现问题；3）优化店员的甄选和培训机制。我们认为上述举措将进一步带来盈利改善空间。
建议
维持2015 年盈利预测，考虑到开店速度加快，上调2016 年盈利预测3.4%，2015/16 年净利增长33.3%/31.2%。
维持确信买入。我们看好公司在贴身衣物这一蓬勃市场中的中长期发展。提高目标价6%至9.87 港元，对应20x 2016eP/E，具有30%上升空间。
风险
同店增速下滑，开店速度及新店销售不达预期。

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