报告名称：司尔特(002538)跟踪分析报告：产业链上中下游齐发力 供销改革催化公司获利
报告类型：深度分析
报告日期：2015-07-07
研究机构：中信证券
研究员：王喆,黄莉莉,张樨樨
股票名称：司 尔 特
股票代码：002538
页数：11
简介：参股路发、硫铁矿将投产，上游布局持续夯实。磷矿、硫铁矿是司尔特主要产品复合肥、磷酸一铵的核心原料，公司不断试图向上游延伸以保证原料供应并降低产品成本。2014 年公司在宣城马尾山投资建设年产38 万吨硫铁矿采选工程项目一举，正式宣告其由复合肥生产向上游资源端延伸，开启矿肥一体化大幕。今年4 月公司与其长期主要原料供应商贵州路发签订协议持股20%，标志其在上游延伸的战略选择中再下一城。相关事项揭示公司坚定向上游持续的战略及决心，我们坚信司尔特在未来将持续布局上游，形成产业链优势。
多基地快速布局、大本营持续升级，中游产能量质双优。近期公司多基地陆续投产，其全国产能布局已经揭开一角面纱。目前公司在安徽、江西优势区域不断夯实基础，宁国西部及宣城子公司通过不断优化产能强化两地影响。亳州项目预计2015 年投产后，产能辐射山东、河北、河南等地。参股路发集团则为公司进军西南形成助力。多基地大幕开启，公司布局全国野心渐显。
转型服务电商，下游多形式转型强化客户粘性。公司在测地配肥方面经历十余年积累，手握测土配肥大数据。公司根据2013 年中央一号文件精神，整建制推进测土配方施肥工作，继续深化与各高等院校和科研院所的合作，以安徽、湖南和江西为基础，不断向周边辐射。2015 年初公司启动电子商务项目，以现有测土配方施肥研究基地的大数据为支撑，通过软硬件购置、集成及系统开发，在平台上提供农资展示交易、测土施肥决策支持等个性化、主动式服务，强化客户粘性。
改革催化获利，司尔特供销基因分一杯羹。近期供销社体系改革新政频繁出台，供销社在经历多轮沉浮后重获新机。我们认为，未来一段时间内，具有供销基因的农资企业将有望分取改革红利。司尔特与安徽省供销社始终存在密切联系。公司部分高管出自供销社体系，且从去年由全国供销总社主办的电商会议在司尔特大股东旗下的宁国国际大酒店举办也可见一斑。我们认为，在此次供销系统改革当中，具备供销基因的农资龙头司尔特将有机会充分分享改革红利。
风险因素：公司新产能投产未达预期，销售未达预期等。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到磷酸一铵产品价格中枢持续上行，公司复合肥产能投产，以及对贵州路发20%的股权收购，我们预测公司2015/2016/2017 年实现净利润2.9/5.2/7.6 亿元，在实现年报10 送10 后上调公司EPS 预测为0.49/0.88/1.28 元（原为0.99/1.29/1.56）。考虑到公司未来几年的持续的高增速，我们预计公司2015-2018 年业绩复合增速将达到50%以上，调整目标价至20 元（2016 年PE 22 倍），维持“买入”评级。

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