报告名称：玉龙股份(601028)2015年中报点评：中报业绩符合预期 继续看好管网建设高景气度
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-21
研究机构：中信证券
研究员：黄莉莉,张樨樨
股票名称：玉龙股份
股票代码：601028
页数：2
简介：公司中报业绩符合预期。上半年公司收入和净利润分别为13.5 和0.87 亿元，分别同增24.4%和64.0%，EPS 0.11 元符合预期。扣非后净利润0.84亿元，同比增73.5%。二季度，公司营业收入6.3 亿元，同比增11.9%环比下降12.9%。二季度净利润0.43 亿元，同比增61.8%环比基本持平。公司业绩增长符合预期。
公司运营状况良好，经营效率稳步提升。公司存货周转天数为115 天，同比下降25.7%。应收账款周转天数为90 天，同比增加约30.6%，表明公司应收账款的风险有所增加。公司销售费用及管理费用同比分别增加56%和36%，主要因公司产销量增加所致。公司资产负债率同比下降4个百分点至31%，毛利率同比上升2.7 个百分点，表明公司运营效率正稳步提升。
玉龙将受益于管网建设的高景气度。我们继续看好2015 年油气管网建设的高景气度。6 月底，新粤浙煤制气管线通过环评，预计将逐渐开始开工建设。中石油的中俄天然气管线也已经于6 月上旬开始动工。以上管线的建设进度符合我们的预期，印证了油气管网建设高景气的到来，国内管材需求料将迎来快速增长。玉龙在两大石油公司内部的供应商资质、产能的合理布局、以及多年的出口经验，是使其受益于油气管网建设高景气度的重要保障。
公司外延式并购或将加速。公司在进一步优化管材业务主业的同时，也在逐步加速多元化业务版图的布局。在天然气经营领域，公司已经初步完成了在江苏响水的业务规划，整个项目预计2017 年通气，到2020 年供气1.5 亿方/年。公司在近期成立了并购基金，首期募集规模约10 亿元，用途包括布局在天然气运营以及先进制造业领域，我们认为，公司可利用产业资本，结合自身制造业的经验优势，有望加速在高端装备制造领域的外延式发展。
风险提示。1.宏观经济持续低迷；2.油气管网建设进度慢于预期；3.外延式并购慢于预期。
盈利预测及估值。我们继续看好油气管网建设的高景气度。公司成立并购基金，将助力公司外延式发展及转型，未来成长空间值得期待。我们维持公司2015~2017 年EPS预测0.36/0.48/0.64 元，对应PE分别为30/23/17倍。考虑到目前市场情绪，和公司长期稳定增长预期，结合过去5 年长线平稳估值中枢45 倍PE 指标，维持目标价区间16-20 元，维持“买入”评级。

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