报告名称：万华化学(600309)2015年半年报点评：行业低谷凸显竞争优势 关注POAE一体化项目投产节奏
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-24
研究机构：兴业证券
研究员：郑方镳,唐婕
页数：7
简介：事件：万华化学发布2015年中报，上半年实现营业总收入100.42亿元，同比下降13.9%；实现营业利润18.98亿元，同比下降15.7%；实现归属于上市公司股东的净利润10.19亿元，同比下降27.5%。按21.62亿股的总股本计，实现每股收益0.47元（扣除非经常性损益后为0.45元），每股经营性净现金流量为0.90元。其中二季度实现营业收入55.07亿元，同比下降15.7%；实现归属于上市公司股东的净利润5.48亿元，同比下降16.0%，实现每股收益0.25元。
维持"买入"评级。公司上半年营业收入同比下降13.9%；其中异氰酸酯业务收入同比下降18.3%，主要是由于今年以来国内MDI需求增速放缓，价格走势较弱；而受美国MDI旺盛需求带动，我国MDI出口情况良好，公司产品出口规模进一步扩大，我们估计上半年其MDI出口量同比增长15%以上。公司上半年综合毛利率较去年同期提升2.74个百分点至33.1%，其中异氰酸酯业务毛利率同比提升1.34个百分点至36.5%；主要是由于相比MDI产品，上半年其原料纯苯、苯胺等价格同比跌幅更大，与此同时，公司前期采购的高价原料库存已在一季度完全消耗。公司期间费用率提升、营业外收入同比减少对净利润亦有一定影响。
万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的公司。尽管MDI行业现处于景气低谷，但公司作为目前全球最大的MDI制造商，凭借相比于海外竞争对手在产品质量、成本控制等方面的优势，加大海外市场拓展力度，强化其在全球市场的竞争力。同时，公司特种异氰酸酯产品和新材料产品已逐步进入良性发展阶段，PO/AE一体化项目则有望在三季度投产，将打开公司新的广阔成长空间。我们看好公司日益强大的竞争优势和长期成长前景，我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.30、1.73、2.28元，维持"买入"的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。

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