报告名称：苏交科(300284)2015年半年报点评：黑夜中最亮的星 外延保证高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-04
研究机构：招商证券
研究员：戴计辉
股票名称：苏交科
股票代码：300284
页数：9
简介：评论：
1、外延扩张保证营收高增长，净利增速略低于营收增速
公司H1营收增长33.33%，主要是因为业务规模扩张，以及收购淮交院、厦门市政院以及中铁瑞威并表影响，剔除并表影响，母公司实现营收4.88亿元，与去年基本持平；净利润增长27.55%，增速略低于收入增速，主要是因为上半年资产减值损失增加至3069.85万元，且财务费用率上升1.96个pp至0.62%。
2、毛利率大幅提高4.28个pp，财务费用率提升使净利率略有下滑
公司H1毛利率较去年同期提高4.28个PP至34.33%，主要原因是1）业务占比超过80%的工程咨询业务毛利率提高3.71个pp至36.59%；2）工程承包业务毛利率为18.82%，较14年同期提高约2.2倍。但公司净利率却小幅有降至11.81%，我们认为是募集资金利息减少和燕宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少导致财务费用率大幅增加所致。
3、H1现金流略有恶化，但公司收现比维持高位，偿债能力强，经营状况良好
公司上半年经营活动现金净流量为-3.81亿元，较去年同期恶化，这是因为1）上半年市场不景气，工程咨询业务延迟付款，同时公司业务的扩张对公司现金流也造成了一定压力；2）业务模式决定公司回款收回主要集中在下半年；但收现比仍维持在80%以上的高位，同时公司偿债能力强，债务风险低，虽然营业周期长、总资产周转率低，但不妨碍良好运营。
4、董事会报告：PPP模式是未来发展新模式，积极拓展环保、智慧交通业务
将PPP作为公司工程咨询业务未来发展新模式（PPP意义在于对订单撬动，与电建合作项目对承接PPP项目有积极引导作用，预计下半年将有项目落地）、向环保、智慧交通领域积极拓展（环保方面，强项是环保咨询，未来积极进军环保治理；智慧交通方面，公司主要提供方案咨询、软件开发，未来将继续引进团队，不排除收购）、实际控制人增持（彰显对公司未来发展信心）。
5、主业夯实，积极涉足PPP、环保及智慧交通业务，维持“强烈推荐-A”评级
公司主业夯实，内生加外延保障平稳增长，向环保、智慧交通拓展顺利推进，布局PPP有望撬动更多订单。预计15、16 EPS为0.61与0.77元，对应PE为34.1与26.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。
6、风险提示：业绩低于预期，转型不及预期，回款风险。

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