报告名称：置信电气(600517)2015年半年报点评：配网爆发将触发业绩弹性
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-12
研究机构：中信建投
研究员：徐伟
股票名称：置信电气
股票代码：600517
页数：4
简介：事件
公司发布2015 年半年报
公司上半年收入17.91 亿元，同比增长18.80.%，归属于母公司净利润0.31 亿元，同比下降67.82%，经营现金流-3.84 亿元，同比收窄。
简评
收入增长主要来自贸易
公司上半年新增贸易收入5.35 亿元，占总收入的30%，为纯增量业务，直接推动公司收入增长。传统主营业务收入出现下滑，变压器的营业收入同比下降15.91%，集成变电站的营业收入同比下降23.66%，主要由于去年下半年开始由于电网反腐、审计等因素导致项目投资建设进度滞后。
利润下滑源于传统主营业务收入和毛利率均下滑
新增的贸易收入毛利率仅2.78%，对利润贡献极小。传统主营业务中，非晶变收入下滑37.7%，而硅钢变虽然收入上升33.7%，但由于硅钢片价格的大幅上涨导致硅钢变毛利率减少9.57 个百分点，大幅拖累业绩。
招标批次增加，非晶变占比提升
按照惯例，国网每年有两批次配变招标，今年可能会增加一个批次，整体招标数量将会大幅提升。同时，第一批招标中，非晶变占比由25%上升至47%，公司中标2.4 万台，去年公司全年非晶变中标量为3 万台。
配电网爆发在即，公司弹性显著
我们前瞻性地判断配电网将迎来投资爆发，核心逻辑是行业需求与稳增长需求的结合，近期出台的国家和各省的大规模农网改造规划已经充分印证。我们认为，配网将迎来50%以上的投资增长。公司配网业务收入占到总营收的75%以上，是非晶变的绝对龙头，弹性巨大，必将在这一次大规模配网建设中显著受益。
盈利预测
预计公司2015、16、17 年EPS 分别为0.28、0.43、0.55 元，对应PE 分别为52、35、27 倍，维持“买入”评级，目标价45 元。

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