报告名称：重庆百货(600729)2015年半年报点评：上半年业绩降1.1% 后续关注集团整体上市进展与新业务表现
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：重庆百货
股票代码：600729
页数：6
简介：上半年业绩同比下降1.1%，基本符合我们预期
重庆百货公布2015 年上半年业绩，实现营收161.05 亿元，同比下降1.04%；净利润4.19 亿元，同比下降1.05%，基本符合我们预期。其中Q2/Q1 营收同比分别+7.3%/-6.9%，净利润分别-14.3%/+3.4%（2014 年12 月，公司将重庆商社信息科技有限公司与重庆商社电子销售有限公司纳入合并报表，以上为业绩追溯调整后，下同）。
1、营业收入同比下降1.04%，金融及电商新业务值得期待。报告期内，受国内经济消费持续低迷、电商及购物中心冲击等分流影响，公司百货业务收入同比下降2.2%，家电业务收入同比下降10.88%；超市业务受新增门店及改造门店业绩改善影响，营收同比增长6.59%。未来随着重点培育的金融业务（保理公司与马上消费金融公司已分别于15 年5、6 月份开业运营）、跨境电商等新业务的推进，公司有望迎来新增长点。
2、毛利率有所改善，但费用率提升吞噬部分利润。公司前期对供应链进行改造，并增加商品自营收入占比，毛利率改善效果逐步体现，上半年毛利率同比提升0.5 个百分点至16.4%。费用方面，上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率均同比提升0.2个百分点，分别为10.2%/2.4%/0.2%。营收下滑，以及费用率管控欠佳，是上半年公司净利润较去年同期下滑的重要原因。
发展趋势
1、公司是国企改革长期收益标的，后续重点关注重庆商社集团的整体上市进程。目前大股东重庆商社正筹划重大资产重组，拟将所属非上市企业注入上市公司以实现整体上市，整体上市后一方面将增厚上市公司利润，另一方面也有望给公司带来新的成长点。目前公司净利率2.6%，低于民营百货平均水平，若后续公司国企改革能实现突破，则公司经营活力和业绩均有望得以释放。
2、电商、金融等新兴业务将加速拓展，有望成为新增长点。（1）公司积极探索O2O 经营模式，并结合自身的资源，规模等优势，多举措提升世纪购（电子商务）和世纪秀（跨境电商）流量；（2）跨界整合开拓智能家居业务（已获取三星直供商资格），并横向联合向上集成供应链；（3）消费金融公司与保理公司均在报告期内开业，金融服务平台逐步成型，有望与公司商业主业协同成长。
3、下半年还需关注公司费用率管控情况。2014 年下半年，公司期间费用率受促销力度加大等影响提升明显，并拖累14 年业绩大幅下滑。今年H2 若公司费用率管控欠佳，仍会对业绩带来不利影响。
盈利预测调整
考虑公司整体上市进程仍在推进中，暂维持盈利预测不变，预计公司2015/16 年EPS 分别为1.28 元/1.4 元。
估值与建议
维持中性。公司未来看点在金融电商等新业务进展、费用率管控与重庆商社集团整体上市进程。暂维持公司目标价32 元不变。
风险
消费持续疲软，行业竞争加剧。

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