报告名称：岭南园林(002717)2015年半年报点评：业绩稳健增长 加快文化生态转型步伐
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-21
研究机构：安信证券
研究员：夏天,杨涛
股票名称：岭南园林
股票代码：002717
页数：5
简介：中期业绩稳步增长。公司上半年实现收入6.42 亿元，同比增长19.55%,归属于上市公司股东的净利润0.70 亿元，同比增长21.55%；EPS 0.22 元。二季度单季收入同比增长29.16%，盈利同比增长33.07%。公司预计1-9 月业绩同比增长0-50%。由于公司体量较小，业绩弹性大，在园林公司普遍业绩下滑的情况下，仍实现了较稳健增长。
毛利率显著提升，现金流情况改善。上半年公司毛利率29.57%，同比提高1.61 个pct。期间费用率12.57%，同比提高2.98 个pct，其中管理费用率/财务费用率分别变动+2.61/+0.37 个pct，管理费用率提高主要系区域运营管理费用、股权激励费用及研发费用增加所致。资产减值损失计提同比减少54.88%，所得税率同比下降0.71 个pct，综合致净利率提高0.18 个pct，为10.91%。经营活动现金流净流出1.02 亿元，较去年同期收窄7837 万元，主要因为公司加强账款回收力度，收现比提升3.6 个pct。
收购恒润科技，共同开启大文化产业布局。公司收购恒润科技预计可平均增厚业绩 25%，同时双方双向客户导流，多领域协同，开拓文化旅游产业潜力巨大。公司可利用特色园林优势，令主题场景更具真实感，提升互动体验，提高品牌附加值与客户粘性。公司将向恒润输出管理资源，提升其管理效率，全国范围实景施工能力亦将降低其施工成本，而上市公司平台的充裕资金和融资能力亦将为恒润未来区域扩张和产业升级提供支持。恒润科技未来还有望通过研制家庭娱乐游戏设施、制作动漫CG 电影、引入或自制IP、开设线下娱乐体验店等方式进一步延伸至终端消费，开启经营模式升级，想象空间极大。
设立产业基金，进一步加快文化、生态、健康等领域转型步伐。公司及实际控制人等拟与清科投资合作设立5 亿元产业基金，投资范围包括成长期和成熟期的旅游行业、文化娱乐行业、大健康行业及产业链相关行业企业。投资的项目若未来选择被上市公司并购作为退出渠道，同等条件下优先出售给岭南园林。此种模式开启了产业与资本互动的良性循环，借助清科投资的专业投资能力及公司自身产业经验，未来有望培育出极具潜力的新业务成长点，加快公司进军文化、生态等领域的转型步伐。
投资建议：我们预测公司15-17 年 EPS 为 0.57/0.82/1.09 元，考虑到公司的业绩弹性及收购恒润科技转型文化旅游等领域的巨大潜力，维持 30.7 元目标价，买入-A 评级。
风险提示：应收账款风险，并购整合风险。

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