报告名称：九阳股份(002242)2015年半年报点评：收入保持快速增长 产品多元化进展良好
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-26
研究机构：中信证券
股票名称：九阳股份
股票代码：002242
页数：3
简介：收入保持快速增长，业绩符合预期。公司2015H1 实现收入31.7 亿元，同比+20%，实现归母净利润3.19 亿元，同比+15%，扣非后归母净利润3 亿元，同比+22%，合EPS 0.42 元。分季度看，2015Q2 实现收入17.5 亿元，同比+19%，归母净利润2.0 亿元，同比+14%。公司收入保持快速增长，利润增长稳健，展现小家电行业优良的成长性。公司同时预告2015 年1-9月归母净利润增长0~20%。
豆浆机保持稳健增长，产品多元化进展良好助推收入快速增长。公司上半年食品加工机（主要是豆浆机）收入同比+7%，豆浆机收入企稳回升是公司整体增长加速的基础。此外，近年来公司依靠优秀的产品研发能力不断推出新品类，多元化进展良好，中报豆浆机收入占比已经下降到50%以下。新品类中营养煲、西式电器分别同比+32%、+77%，表现亮眼，二者合计占收入比重已达35%。其他类产品收入8400 万同比+285%，主要是新增净水器与大厨电产品。公司渠道结构合理，其中电商收入占比已达到30%以上。
毛利率小幅下降，现金流与周转良性健康。公司2015H1 综合毛利率为32.0%，同比-1.4pct，分品类看主要是豆浆机毛利率有所下滑，此外相对低毛利的营养煲收入占比提升，分渠道来看线上占比提升至30%对毛利率也有一定影响。公司费用率小幅上升1pct，主要是研发投入加大导致管理费用率上升0.8pct，在各种创新营销手段下公司整体销售费用率保持平稳。H1 经营性现金流6.1 亿元，同比+22%。Q2 存货周转天数为下降为30 天左右，体现周转效率提升。
产品研发与创新营销能力突出，向综合性小家电企业持续迈进。公司具备持续的品类创新与创新营销能力，是小家电企业最重要的核心竞争力。产品上，不断推出面条机、馒头机、西式小家电等创新产品。后续结合单品智能化，也有望打造符合新一代消费趋势的旺销单品，复制豆浆机的成功。营销体系上线下注重体验式营销，线上利用微信等移动互联网工具做创新营销，并开设O2O 体验店加强线上线下渠道融合。随着公司新品类收入占比的提升，将逐步摆脱对豆浆机这一单一品类的依赖，向综合性小家电企业持续迈进。
风险因素：1.品类扩张不利；2. 价格竞争激烈；3.新品推广效果不佳。
盈利预测及估值。九阳股份上半年收入保持快速增长，业绩符合预期。公司豆浆机收入保持稳健，产品多元化进展良好，收入结构持续优化。后续凭借优质的产品研发与创新营销能力，不断向综合性小家电企业迈进。公司管理团队优秀，股权激励增强高管动力，后续预计通过进一步绑定各方利益，确保中长期战略落地。维持2015-17 年盈利预测0.75/0.85/0.94 元，对应PE 27/23/21 倍，维持“增持”评级。

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