报告名称：九牧王(601566)2015年半年报点评：主业经营迎来拐点 产业布局稳步推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：国信证券
研究员：朱元
股票名称：九牧王
股票代码：601566
页数：5
简介：2015H1 盈利增长2.0%，有望迎来业绩拐点
公司2015H1 年实现营收10.26 亿元，增长5.6%，归母净利润2.23 亿元，增长2.0%，EPS 0.39 元，基本符合预期；扣非净利润2.41 亿元，增长17.9%。Q2 实现营收增长8.6%，净利润增长28.5%，单季度盈利增速近两年首次转正。上半年毛利率受益终端折扣水平上升，同比提升1.0pct，销售费用率与管理费用率分别下降1.3pct 与1.1pct，财务收益由于利息收入减少，同比下降近3000 万元。由于政府补助减少导致营业外收入减少1268 万元，为扣非增速大于盈利增速主因。经营活动现金流金额增长68.4%，存货较年初减少近9000 万元，整体经营更趋稳健。
战略调整效果良好，经营效率持续改善
经过近两年的积极战略调整，公司在行业整体低迷下逐步企稳恢复。分产品看，男裤作为核心产品收入增长7.2%，夹克大幅增长38.6%。渠道方面，直营门店同比净增49 家达到875 家（FUN 品牌39 家），同店保持平稳增长；同时，对低效和亏损店铺进行整改与关闭，导致加盟店减少171 家，但已有多家新店开出，预计下半年关店规模有望缩减，且由于店效显著改善，加盟收入降幅进一步收窄。电商方面，推出更多高性价比单品，上半年延续较快增长势头（预计收入1 亿左右）。
产业布局稳步推进，后续项目拓展值得期待
公司牵手景林投资发起设立互联网时尚产业基金，将以精英人群为基础，专注于互联网时尚生活相关的投资，前期已相继投资超级导购APP（1000 万元）与韩都衣舍电商集团（1200 万美元）。同时，近期与金陵华软投资合作成立的新文化产业基金，将成为围绕精英人士生活方式的重要一环，凭借两大产业基金运作，公司有望积极探索互联网时尚转型空间，打造多品牌时尚产业集团，后续项目拓展值得期待。
风险提示
终端零售持续低迷；互联网时尚转型低于预期。
公司质地良好，战略转型值得期待，维持买入评级
公司作为男装行业领跑者，经营能力突出，账上现金充裕，15 年有望迎来业绩拐点；发起设立互联网时尚产业基金，围绕互联网时尚生活探索更广阔空间。公司推出员工持股计划，战略转型内在动力更为充足，且实际控制人承诺近期增持不超2亿。维持15~17 年EPS 0.70/0.80/0.91 元，对应15 年PE21.4 倍，维持买入评级
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