报告名称：中国远洋(601919)2015年半年报点评：行业景气度仍在低谷 政府补贴提振业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：申万宏源
研究员：吴一凡,陆达
股票名称：中国远洋
股票代码：601919,01919
页数：3
简介：公司发布15 年中报，报告期公司实现收入299.72 亿，同比增长0.11%，实现归母净利润18.97亿，同比增长183.31%，EPS 为0.19 元；扣非净利润-20.02 亿，同比增长3%，其中非经常性损益中包括政府补助40.50 亿。
干散货运价跌至低谷，业务毛利率仍为负值。上半年受大量新船交付影响，干散货航运景气度大幅下滑，BDI 指数均值仅为623 点，同比下滑47%。收入端，上半年公司干散货运输收入为44.64 亿，同比下降30.5%；总货物周转率为3576 亿吨海里，同比减少14.5%，其中煤炭、粮食周转量分别下滑21.9%、32.1%，受中国矿运利好，金属矿石周转量小幅增长3.2%。成本端，上半年干散货航运营业成本为54.83 亿，同比下降16%，主要系租金、燃油成本分别下降29.4%、29.9%，但毛利率仍为负值。截止15 年6 月，公司拥有干散货船队220 艘，较14 年底减少35 艘，同时拥有在手订单40 艘。
集运运价仍在低位，燃油成本小幅减负。上半年集运整体运价相对稳定，CCFI 均值为970点，同比下滑12%。收入端，公司集运业务实现收入236.41 亿，同比增加10.23%，实现运载量479 万TEU，平均单箱运价为4399 元，同比仅下滑1.7%；成本端，上半年集运营业成本为445.35 亿，同比增加3.63%，其中低油价及燃油节省带来燃油成本下降15%，单箱成本同比下降7.5%。截止15 年6 月，公司拥有集运船185 艘，并持有订单10 艘。
行业回暖未现，政府补贴提振业绩。运力供给大幅上升，叠加全球经济不景气造成需求下降，公司所处干散货、集装箱航运业上半年面临运价下滑压力，导致公司整体毛利率水平仅为4.05%，扣非后主业大幅亏损20.02 亿，从供需结构以及未来订单来看，运力仍维持高位，仍将在未来1-2 年内压制运价上涨；国家为提振航运、造船两大行业，将拆船补贴继续延后两年，15H1 共收到拆船补贴39.63 亿，大幅提升公司业绩，未来仍具有运力调整空间。 维持盈利预测，维持增持。今年8 月，中远中海A 股四家公司同时停牌，合并预期再次被打满。而在此之前，中远中海成立中国矿运公司，合作经营巴西矿产运输，实现了干散货业务的体外合作。我们认为，航运作为全面竞争且关乎国家战略的行业，有必要通过整合实现协同。我们维持盈利预测，预计公司15-17 年EPS 分别为0.09 元、0.13 元、0.15 元，现有股价对应PE 分别为132 倍、90 倍、78 倍，维持“增持”评级。

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