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cutelxh 2013-4-28 16:04
EVA( 经济增加值 ) 理论诞生于 20 世纪 60 年代初 , 是由诺贝尔经济学奖得主弗兰克和米勒首先提出的。一间美国的管理咨询公司 ( 思腾思特 ) 在为美国企业作管理诊断时发现 , 企业的经营活动偏离了为股东创造价值的轨道 , ……并提出了经济增加值 (EVA) 的概念 , ……随即引起企业界的广泛响应。 作为 EVA 理论基础和来源的公司估值理论 ( 价值理论的一个重要分支 ), 于二十世纪五﹑六十年代已为美国企业界主流所认同和运用。 在企业发展目标设定 .. 战略规划 .. 财务预算 .. 投资决策 .. 资源配置 .. 薪酬设计等方面得到了广泛的应用 ..EVA 即经营产生的经济利润 , 是在扣除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值 .. 企业实现的利润高于资本成本的差额才是真正为股东创造的价值。 企业的成本不仅包括生产经营过程中的消耗和债务成本，还包括股东的权益资本。股权成本是一种“机会成本” 资本成本反映的是预期的回报，预期回报是与风险相对应的。一般来说，投资者要求的最低回报率为无风险回报率及对市场风险溢价之和，如对于公用事业要求的风险溢价较少，而对于高技术公司要求的风险溢价较高，对于风险越高的产业，股东要求的回报越高，资本成本率就越高。 经济增加值 = 税后净营业利润 - 资本成本 = 税后净营业利润 - 调整后资本×平均资本成本率 　　税后净营业利润 = 净利润 + （利息支出 + 研究开发费用调整项 - 非经常性收益调整项× 50% ）×（ 1-25% ） 　　调整后资本 = 平均所有者权益 + 平均负债合计 - 平均无息流动负债 - 平均在建工程 著名人物对 EVA 的评价 ALEhrbar(1998) 对 EVA 兴起的背景、 EVA 公式构成、理论涵义以积极作用都做了较为详细的阐述，他的研究强调， EVA 不仅仅是一个财务指标，更是一个以激励机制为核心的绩效管理体系，本质上是现代金融理论和古典经济学在企业管理中的运用 管理大师德鲁克曾说过：“企业的获利在还没有超出其资本成本即机会成本之前，它的经营实际上是亏损的。” 著名咨询大师彼德·德鲁克认为， EVA 是公司业绩全面增长的指南针 ，在《信息化决策层的真正需要》中，他写道：” EVA 实际上衡量的是全要素生产力 。” 德鲁克 (PeterDrucker) 在《哈佛商业评论》上指出：作为一种度量全要素生产率的关键指标， EVA 反映了管理价值的所有方面。 著名的 EVA 专家、《财富》杂志高级编辑 AI ． Ahbra 曾经深刻指出：“ EVA 模式取得成功的关键就在于它将 EVA 的改善与员工绩效挂钩，建立一种独特的绩效考核制度，激发管理人员和员工的想象力和创造性。” EVA 架构下的综合性会计管理系统可以指导公司的每一个决策，这些决策包括年度经营预算、年度资本预算、战略计划、企业收购和公司出售等等。 经济增加值 (EVA,economicvalueadded) 是一种风靡全球的从基本面分析企业创造股东价值的财务指标。至今，它已在美国《财富》上连续 8 年发表了美国上市公司财富创造与毁灭排行榜。 几个例子： 1 、 eva 能够减少资金在企业运作中的占用 按照原有的会计标准， 6 天或 60 天的“存货”时间对利润的影响是没有差别的。事实上，缩减存货时间，提高资本的运营效率，可以降低资金成本。因为存货所占用的资金已经计算了机会成本，需在企业收入中扣除。 EVA 观念促使企业经理人对企业所有资产都考虑资本成本，从而促使企业经理人直接关注与库存、应收账款以及与机器设备有关的成本，更为谨慎地使用资产，快速处理不良资产，减少消耗性资产的占用量，减少不必要的扩张。将非核心业务外包也是提高资产利用效率的表现。 2 、外购与资产决策 在许多情况下，高的利润率并不代表好的经营业绩。某个公司的产品使用了多个生产商的配件，公司是自身生产配件，还是与其他厂商签订合同？显然专业配件供应商在元配件生产方面具有优势，因为它们是专业的配件供应商，并能根据公司的专业化要求进行专业化生产。在会计看来，对外采购在一定程度上损益表。一般对外采购的物资价格比自产的产品成本要高，因此从会计上来看，外购与自产相比，降低了会计利润。但是从 EVA 角度来看，对外采购虽然降低了会计利润，但却降低了资金的占用（如固定资产投资等），增加了经济利润。 3 、促进经营管理人员合理决策，实现资源合理配置 会计准则可能扭曲经济现实，使企业错误地配置资源。如果你全部薪酬的 50 ％都与公司净利润的年增长率挂钩，你发现公司的销售利润率下降，你会怎么办？你将被诱使削减 R ＆ D 支出、广告宣传和其他被会计准则列入成本的项目，以便保证你自己的奖金收入。但是 EVA 将这些项目视为投资。 4 、 EVA 能剔除资本结构对于企业业绩的影响 按现行财务会计方法，假设两个公司资本结构不同，那么即使它们的债务资本成本、权益资本成本以及真实利润是相等的，在损益表中表现出来的净利润也是不同的，权益资本比例高的企业将表现为更多的利润，这样资本结构差异就成为企业获取利润的一个因素。事实上，股权资本收益是股东期望在现有资产上获得的最低收益，对于不同的企业，他们所预期的资本收益是不一样的。 EVA 剔除了资本结构差别对企业经营业绩的影响，将不同投资风险、不同资本规模和不同资本结构的企业放在同一起跑线上进行业绩评价。 5 、 EVA 能更真实地反映公司的业绩 例如， 1997 ～ 2000 年四年间，安然公司每股利润和公司净收益逐年增加， EPS 从不到 0.1 美元增加到 1.15 美元，表现出很好的业绩增长。同期每股 EVA 从 1997 年的 40 美元逐年减少，降低到 2000 年的每股 -640 美元，显示出公司价值逐年毁损。 2001 年安然公司破产，在一定程度上证明了 EVA 比利润指标更能反映公司的真实业绩 。 青岛啤酒 2000 年度的加权资本成本率为 8.2 ％，经济意义上投入的总资本为 35.2 亿元，由此得到资本成本为 2.9 亿元，税后净经营利润为 2.1 亿元，税后净经营利润与资本成本的差额为－ 0.8 亿元，即为 2000 年青岛啤酒创造的经济增加值。可见青岛啤酒 2000 年的会计利润虽然为正，但经济意义上的财富却减少了，也就是股东财富减少了。 6 、促进企业高比率的现金分红，重视对股东的回报 在 EVA 考核体系下，现金余额及消极投资均须计算资金成本。现金的大量储存意味着投资成本的增加。为降低资金成本，企业不仅不会利用现金进行盲目投资，而且有激励将其进行分红，实现股东投资价值。 传统指标披露的主要是债权人所关心的，并没有计入权益资本的成本。早期经营者本身往往就是所有者，在信息不对称的情况下，承担最大风险的是债权人，所以，当时的会计报告披露的主要是债权人所关心的。传统指标具有很大的不确定性，由于会计师们谨慎、保守和稳健的作风，得出的传统指标具有与实际情况较大出入。 EVA 应用实例 央企 EVA 考核历程 2007 年、 2008 年、 2009 年分别有 87 、 93 、 100 家央企参与了经济附加值考核试点，从 2010 年开始，央企全面实行 EVA 考核。 据国资委测算， 2003 年 183 家央企净利润 1402 亿元，赢利 156 家；但 183 家央企创造的 EVA 仅 67 亿元，只有 49 家在创造价值。其中，排名前 50 家的企业共创造了 1409 亿元的利润、但其中只有 22 家的 EVA 为正值。 到目前为止，已有 可口可乐、福特汽车、通用、索尼、澳大利亚国立银行 等多家国外大公司采用 EVA 作为业绩评价和奖励经营者的重要依据。 高盛、 JP 摩根、第一波士顿公司等著名投资银行以及奥本海姆、开普勒、加州公共雇员退休系统等大型投资基金和养老基金 也采用 EVA 进行投资分析。国内的 神华集团（全国最大煤炭企业、全球最大煤炭供应商）、 青岛啤酒（ 2002 ）、宝钢、中化国际、复星实业、李宁 、 方正集团、华东有色金属地质勘查局（ 2011 ）、中国化工集团（ 2010 ） 等多家企业也先后在管理中运用了 EVA 。 瑞典、新西兰、新加坡、韩国等国家在考核国有企业业绩时也采用了 EVA 指标 。 通讯设备制造商——捷迪讯公司 、 汽车零部件供应商 SPX 、联邦巨人（ Federal － Mogul ）和 Echlin 公司一旦采用了 EVA ，它们很快就改善了业绩。比如在办公家具行业， Herman Miller 公司也取得了惊人的业绩。 Briggs ＆ Stratton （这也是一家成熟的公司）、 Centura 银行。 青岛啤酒实施 EVA 管理的背景 EVA 的主要特点是： 　　（一）用经济利润代替会计利润 　　通过对会计利润和账面价值进行一系列调整，使会计数据对经济现实的扭曲现象得以还原，更真实地反映企业业绩的好坏。如会计制度中基于谨慎原则，对战略性投资、研发费用、广告等市场开拓费用、教育和培训费用的一次性摊销，都是为了计算企业的清算价值，而从股东持续经营的角度来看，这些支出都将会对企业以后的发展产生积极影响，因此有必要进行调整。 　　（二）经济增加值直接与股东财富的创造联系起来 　　 EVA 通过在税后净营业利润的基础上扣除包括债权资本和股权资本在内的所有资本成本，更真实地反映出企业是否为股东创造了财富以及创造财富的多少。青岛啤酒 2000 年度的加权资本成本率为 8.2 ％，经济意义上投入的总资本为 35.2 亿元，由此得到资本成本为 2.9 亿元，税后净经营利润为 2.1 亿元，税后净经营利润与资本成本的差额为－ 0.8 亿元，即为 2000 年青岛啤酒创造的经济增加值。可见青岛啤酒 2000 年的会计利润虽然为正，但经济意义上的财富却减少了，也就是股东财富减少了。 　　（三）将业绩评价与企业决策相联系 　　由于 EVA 指标设计着眼于企业的长期发展，因此，应用该指标能够鼓励经营者选择能给企业带来长期利益的投资决策，如新产品的研制与开发、人力资源的开发等。这样促使企业经营者不仅要注意所创造的实际收益的大小，而且还要考虑所运用资产的规模以及使用该资产的成本大小。同时根据国外的经验， EVA 不仅可以作为度量企业绩效的指标，还可以作为一种财务管理模式，用以指导企业的每一项决策，包括经营预算、资本预算、企业目标确立的分析、收购兼并或出售的决策等。 　　（四）能建立有效的激励报酬系统 　　以经济附加值为基础的奖金计划建立了独具特色的上不封顶的奖金库制度。奖金计酬和奖金支付是分开的。在以经济附加值为基础的期间，管理者奖金记入奖金库账户中，该账户在该期间的期初余额为以前期间的红利报酬超过以前期间奖金支付的余额。本期实际支付给管理者的红利则基于更新的奖金库账户余额。如果奖金额余额为负，则没有奖金支付。在奖金库制度下，一部分额外的奖金将被保存起来，以备以后业绩下降时补偿损失，从而使管理人员集中精力于开发具有持久价值的项目。其次，基于经济附加值奖金计划的激励数量完全取决于公司经济附加值的多少。 （五） EVA 适用于所有行业的业绩评价 　　按现行财务会计方法，假设两个公司资本结构不同，那么即使它们的债务资本成本、权益资本成本以及真实利润是相等的，在损益表中表现出来的净利润也是不同的，权益资本比例高的企业将表现为更多的利润，这样资本结构差异就成为企业获取利润的一个因素。事实上，股权资本收益是股东期望在现有资产上获得的最低收益，对于不同的企业，他们所预期的资本收益是不一样的。 EVA 剔除了资本结构差别对企业经营业绩的影响，将不同投资风险、不同资本规模和不同资本结构的企业放在同一起跑线上进行业绩评价。 　　可见， 经济附加值方法将经济学家反复强调的股东剩余索取权的思想具体化为一种业绩评价方法 ，以企业市场价值的增值为衡量标准。其次，将股东投入资本的机会成本考虑在内，这是一种基于决策的业绩评价方法。以美国为例 ， EVA 观念促使企业经理人对企业所有资产都考虑资本成本，从而促使企业经理人直接关注与库存、应收账款以及与机器设备有关的成本，更为谨慎地使用资产，快速处理不良资产，减少消耗性资产的占用量，减少不必要的扩张。 风险报酬的确定 1 、权益成本的确定 P36 倒数第二段 2 、 beta 值的确定 P36 三、运用 EVA 应注意的问题 　　 　　近年来，部分国有企业资产加速扩张，但资本效率却不高。建立 EVA 价值管理体系，就是要使企业在战略规划、经营计划、项目预算、决策制定、业绩评估等各项业务流程中都以是否增加 EVA 为判断标准，使企业的各项生产经营活动紧紧围绕股东财富最大化的总目标来进行。笔者认为，在运用 EVA 的过程中应注意以下问题： 　　（一）资本成本不易确定 　　 EVA 的一大优点就在于扣除了资本成本。资本成本包括债权资本成本和股权资本成本。对债权资本成本是使用银行贷款利率还是国债利率存在争议，计算权益资本成本的方法也有多种选择，常用的有股利收益率模型、资本定价模型和套利定价模型等，这些模型都有其适用范围及局限性，在我国这样一个新兴的市场，模型的前提假设往往不能完全满足。这样就给准确计算企业资本成本带来了很大困难。进而影响 EVA 的应用。 　　（二）该方法的可操作性还有诸多问题要解决 　　如对会计利润的调整不是一般外部财务信息使用者可以完成的。到目前为止，根据思腾思特公司的研究，精确计算 EVA 需要进行多达 164 项会计调整，势必增加了计算的复杂性和难度。 　　（三） EVA 无法解释企业内在的成长机会 　　一个企业的股票价格反映的是社会公众对企业的客观评价，反映的是市场对这些成长性机会价值的预期。但由于 EVA 在计算过程中对会计信息进行了调整，这些调整可能删掉了企业经营者用来向市场传递有关企业未来发展机会的信息。因此，这些调整虽然使 EVA 更接近企业真正创造的财富，同时也降低了 EVA 指标与股票市场的相关性。 　　（四）如何建立国有企业负责人 EVA 薪酬激励体系也有待进一步探讨 　　在 EVA 奖金计划中，企业把 EVA 绝对值或增长数额的一个固定比例作为奖金支付给管理者，奖金随 EVA 的增长而增长，上不封顶，下不保底。在奖金计算中， EVA 的绝对值与增长额是否纳入计算及其权重由企业根据实际情况自行设定，企业要根据自己所处的生命周期制定不同的计划。还有 EVA 股票期权计划，不同于传统的股票期权计划。具体操作起来还有一定的难度。 　　新信息技术的出现和全球市场的开放改变了现代企业经营活动的基本假设，原有的经营业绩评价指标已不能满足业绩评价的需要，由此产生了经济附加值 “ 这双慧眼 ” ，透过经济附加值，人们可以判断企业是在创造价值还是毁灭价值。从更深层次看，经济附加值观念的流行标志着对企业绩效评价已经逐步从利润观念转向价值观念，由此可能促使企业经营模式逐步从利润主导模式转向价值主导模式。作为一种观念，经济附加值观念引入企业并不是为了精确地计量经济附加值指标，而是通过该指标的动态观察，引导企业走上持续创造价值的轨道。 EVA 调整项目 项　目 调整方法 调整的目的和原因 商　誉 资本化 商誉是近似永久存在的资产，能持续为企业带来收益，不宜分期摊销。 研发费用 资本化并摊销 研发费用是对未来产品的投资，一次性摊销将低估企业的账面价值，不利于企业的科技投入。 存　货 先进先出法 在通货膨胀的情况下，采用后进先出法将低估存货占用的资金，少计存货价值和所有者权益。 战略性投资 在一个临时账户上将该投资 “ 搁置 ” 起来，在投资带来经营利润之前先不处理 鼓励经理人员根据企业的长期发展需要进行战略性投资，不必担心对短期盈利的影响。 折　旧 偿债基金法 直线折旧法将低估前期的内部报酬率，高估后期的资产价值，不利于对新设备的投资。使用偿债基金法提取折旧比较接近经济现实。 营业外收支 从 NOPAT 中剔除 保证税后净营运利润只反映正常经营成果，不包括资产处置等利得或损失。 递延税款 从 NOPAT 中剔除 递延税款不是现金成本，而且未来不一定缴纳。 各种准备 当期变化加入利润，余额加入资本总额 准备金并不是当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的实际支出。 重组费用 资本化 重组费用是项目在未来取得成功的必要投资，不应摊销。 在建工程 从资本总额中扣除，不计算资本成本 在建工程在转为固定资产前不能带来经济效益。 非营业现金 从资本总额中扣除，不计算资本成本 非营业现金不参加价值创造。 经营租赁 资本化 租赁资产也为企业带来效益，应计入总资本。 经济增加值会计调整实用原则 1. 重要性原则，主要是对大额项目进行调整。 2. 可改善性原则，即经理层能够影响和控制该调整项目，通过管理者行为改变，从而使得公司业绩改善。 3. 简便可操作性原则，即调整数据易于股东、管理人员和员工的理解，并且无须经常更改。如研发费用，如果各年度比较均衡，则可以不进行调整。 4. 针对性和导向性原则，对于不同类型的公司，需结合其行业特点及公司主业确定调整重点。如制药企业，研发费用摊销一般涉及数额较大；对于制造类企业，其坏账准备、存货准备以及应收账款准备的调整尤其重要。 5. 会计平衡原则，对从会计利润中所剔除的主要调整项，需要作为调整项同时在计算资产占用时予以加回。 6. 行业基本一致原则，为便于横向比较，对同一行业，原则上采取统一的调整标准。 六、四大方向会计调整 1 、长期费用支出资本化，将部分被视为期间费用支出的，如研发费用、人力资源、品牌营销支出等，视其为投资，需进行摊销。 会计调整要将这类费用资本化，并按照一定受益期限进行摊销。 2 、从冲销计提到现金标准，经济增加值强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件。如坏账准备、存货跌价损失准备、在建工程减值准备等会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，将并未发生的、但今后可能发生的一部分费用提前进入损益。 3 、营业外收支，经济增加值体系强调企业应主要关注其主营业务的经营状况，对不影响公司长期价值变化的所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支，需要在核算经济增加值和税后净利润时予以剔除。如资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失，证券交易收益、损失，汇率损失和收益等。 4 、非经常性项目，一些非经常性项目容易引起经营利润的大幅增长，扭曲公司的真实经营业绩，在经济增加值体系下需要对其进行资本化处理。如资产出售等。 七、与 EVA 利润相关的会计调整 1. 有价证券，从资本和 NOPAT 中剔除； 2. 坏帐，用净坏帐损失替代坏帐准备； 3. 存货，将 LIFO 调为 FIFO ； 4. 在建工程，从资本中剔除； 5. 商誉摊销；调回商誉摊销； 6. 收购时产生的商誉，包含在资本中； 7. 研究开发费用，资本化 , 在 5 年以上的期限内摊销； 8. 营销和广告费用，资本化 , 在 3 年以上的期限内摊销； 9. 非经常项目，正常化并资本化； 10. 非营业项目，收入正常化并资本化； 11. 税负，只计入营业利润的现金税负； 12. 期权，在 NOPAT 计为费用，在市场价值中计入当前期权价值； 13. 汇兑损益调整，计入 NOPAT 。 EVA= 税后净营业利润－加权平均资本成本 = 税后净营业利润－计算的 EVA 资本×资本成本率，其中： 计算的 EVA 资本 = 债务资本＋股本资本－在建工程－现金和银行存款； 债务资本 = 短期借款＋一年内到期长期借款＋长期负债合计； 股本资本 = 股东权益合计＋少数股东权益＋坏帐准备＋存货跌价准备＋累计税后营业外支出－累计税后营业外收入－累计税后补贴收入； 加权平均资本成本率 = 股本资本成本率×（股本资本 / 总市值）＋债务资本成本率×（债务资本 / 总市值）×（ 1 －所得税率）； 股本资本成本率 = 无风险收益率＋β×市场风险溢价； 债务资本成本率按 3 ～ 5 年期银行贷款基准利率。 思腾思特公司（ Stern ＆ StewartCo ．）成立于 1982 年，是经济增加值（ EVA ）的创造者和商标持有人，是最重要的 EVA 推动者。 目前，思腾思特公司在全球设有 13 个分公司、 4 个代表处， 2001 年 3 月正式在中国开展业务。公司的著作《经济增加值：如何为股东创造财富》的中文版已由中信出版社出版。 从２００１年３月轰轰烈烈进入中国，到２００３年悄无声息地离开，短短两年间，思腾思特经历了一家外资咨询公司在中国所能遇到的众多酸甜苦辣。 青岛啤酒 单位：元 　 解释 2011年 2010年 2009年 2008年 资产负债表中找（本公司系统中有数据，2008-2009年的可在“2008-2010年所有上市公司数据.xls”文件中找） 　 在建工程 624,331,319 282,565,821 99,271,062 108,207,422 归属于母公司股东权益 不含少数股东权益 11,110,438,674 9,603,112,032 8,220,579,997 6,082,237,757 短期借款 　 162,696,637 196,216,646 153,472,309 414,907,366 一年内到期的非流动负债 　 2,315,634 17,930,254 28,340,560 112,489,894 长期借款 　 454,116,834 10,722,061 28,266,911 15,868,218 应付债券 　 1,334,692,717 1,264,646,258 1,198,896,050 1,137,178,585 长期应付款 　 1,000,000 1,625,414 14,143,329 16,439,514 有息负债合计 　 1,954,821,822 1,491,140,633 1,423,119,159 1,696,883,577 调整后资本(年初与年末平均值) 　 11,626,308,011 10,178,057,469 8,607,671,003 无风险利率 　 4.18% 4.18% 4.18% 市场平均收益率 　 10.61% 10.61% 10.61% 个股贝塔值 　 0.7554 0.7554 0.7554 权益资本成本率 　 9.04% 9.04% 9.04% 负债利息率 　 5.62% 5.69% 1.28% 加权平均资本成本率 　 8.53% 8.56% 7.63% 资本成本 　 991,863,406.77 871,014,928.23 656,858,338.74 资本成本的增速 　 13.87% 32.60% 　 在利润表中找： 　 　 　 　 　 归属于母公司股东的净利润 　 1,737,928,034 1,520,484,350 1253291425 资产减值损失 　 17,028,876 72,149,797 67851793 营业外收入 　 469,804,738 245,027,758 150608263 营业外支出 　 156,460,416 57,547,428 　 在财务报表附注中找： 　 　 　 　 利息支出 财务费用项下，不含利息收入 96,877,780 82,885,343 19,944,788 研究开发费用 管理费用项下 0 0 0 投资收益 变卖主业资产取得的收益 0 0 0 递延所得税费用 在所得税费用项下 79,491,217 94,536,001 147,695,680 税率 25% 25% 25% 税后净营业利润 　 1,667,841,002 1,590,686,459 1,353,878,344 　 　 　 　 　 经济增加值（EVA） 　 675,977,595 719,671,530 697,020,005 EVA率 等于EVA/调整后资本 5.81% 7.07% 8.10% 净资产收益率 在本公司系统中找 16.78% 17.06% 17.53% 总资产报酬率 在本公司系统中找 12.27% 13.04% 13.15% 净利润- EVA 净利润-EVA 1,061,950,439 800,812,820 556,271,420 E VA增速 -6.07% 3.25% 净利润增速 14.30% 21.32%
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