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分享 中国股市个体投资者非理性行为研究
accumulation 2015-9-15 16:16
关键词： 非理性;过度自信;过度交易;处置效应 在现实的金融市场中，随着金融研究的逐渐深入，出现了许多传统的金融理论所无法解释的现象，这使得研究者开始更多的关注投资者心理因素及其偏差体现在个体决策行为上的影响。与传统金融理论在完全理性人假设下研究证券市场投资者的行为不同，行为金融理论在心理学、决策科学研究成果的基础上，研究了投资者的有限理性。行为金融学理论突破了传统金融理论预期效用最大化和有效市场的研究范式，从投资者的实际决策心理出发，重新审视主宰金融市场的人为因素对市场的影响，从而有效地解释了众多的市场“异象”。因此，针对投资者非理性行为的研究是一个非常重要的课题。本文基于行为金融学的研究框架，首先对影响投资者决策的心理因素进行探讨，并运用行为金融学的有关理论进一步解释了投资者的决策行为模式，然后以行为金融理论为指导，利用中国股票市场个体投资者在二级市场的交易数据进行实证研究，以期发现中国个体投资者的交易行为特征，并探讨其理性程度。实证结果表明在一定时期与范围内，中国股市个体投资者存在非理性的投资行为。进一步检验非理性对个体投资者造成的损失，发现交易频率对投资者的收益有着明显的负相关关系，并且中国股市个体投资者也存在着很严重的过度自信和处置效应现象，这也极大地损害了个体投资者的财富。最后本文主要从规范投资者投资行为以及制度建设方面，针对投资者的非理性行为，提出了对中国证券市场的发展建议。
个人分类: 金融工程|0 个评论
分享 中国股市暴涨，经济学原理在中国A股已经不再适用？
accumulation 2015-5-28 13:42
【论坛君】中国股市你无法去解释的时候，便只有说它是“疯牛”，这是个“泡沫”。因为这种暴涨的逻辑你无法解释，从周一的大盘指数创七年新高到周二突破4900点，而在去年沪指尚未突破2500点的时候，到3000点、4000点都是梦，如今就距离5000点只一步之遥！中国股市暴涨，经济学原理在中国A股已经不再适用？这是一个值得大多数投资者去认真思考的问题！ 在股市持续大涨的当今，能听得进一些以市盈率、市净率来评估投资价值等等的投资常识的人已经不多了。 为了分析与说明股票是否还“值得买”，还是换一个角度来与大家一起算另外一些数字吧。 承认与不承认，除了个别蓝筹板块外，A股市场已全面泡沫化。其中创业板更是成为了泡沫空前的“创神板”。之所以称之为“创神板”，是因为除了在市场中不断诞生300元、400元、500元的“神股”之外，每天都在各个投资圈里缔造着成功捕捉到“涨停股”的股神。 这些“神迹”反过来激励越来越多的投资者放弃理性与常识到创业板去追梦。 火热的股市能“鼓励国人创业精神”“保障国企改革成功”“促进经济结构转型”等等的这些说法没错，但疯狂至此的股市真是在为二级市场的投资者创造财富吗？我们得好好算算了： 火热的股市有着火热的成交量。近期，沪深两市每天总成交量达两万亿，按万分五的买卖双方平均交易手续费算每天20亿，交易印花税卖方千份之一共20亿，一年200个交易日算手续费加上印花税8000亿，两融余额2万多亿，一年利息共2000亿，上述各项股民共在市场一年缴交了1 万亿的巨款，也就是说，A股每年都消灭1万个亿万富翁。对比一下，而两市全部上市公司2014年的分红总共才6100亿。这样一算，就知道股市一年有多少财富被毁灭了。 建议参与其中的投资者试想想， 一个不为非但不为参与者带来财富，而且是消灭财富的市场还能持续多久？ 二级市场的投资者每天都在捕捉涨停板，说明每天都在交易，千万不要小看交易的费用：印花税0.1%，交易买卖各0.05%，共0.2%，一年200个交易日算40%的本金就以交易费用的方式“消费”掉了。许多投资人在火热的股市中每天忙忙碌碌，一年下来，实际回报率不高，现在知道原因了吧？ 笔者经常看圈子里转发的一些文章，为泡沫找支持的理由不下千条，归根结底，所有理由的核心只有一条“我们正处于一个伟大的时代，这次与以往完全不同”。说实在的，本人在2000年亲历纳斯达克指数5000点巅峰之时听过这话，在2007年沪指6000点的疯狂时期也听说过……. 结果如何? 大家有兴趣的话查查这些股市指数疯狂期过后的表现吧。 著名科学家牛顿在经历了“南海泡沫”的巨亏后悲叹过：他能精确计算出天体运行规律，但确实没法估计人类投机的疯狂。 人类历史上最值得吸取的教训就是：人类从来不从历史上吸取教训。因此，历史总是在出重复。投资市场一直以来的历史就是如此。 投资者可能说，我就是要欣然享受泡沫，在泡沫中获暴利，等市场转势时，我会果断退出的。 恕我直言，说这话的投资者过于自信了。您既然明明知道这是会随时破灭的大泡沫，却让贪婪战胜自己的理性而去拥抱泡沫。到泡沫爆破之际，您能战胜自己的贪婪与恐惧而顺利逃脱吗？不可能的？至少，我在股市多轮的涨跌大潮中没有见过如此成功的高手。 而且，我可以很肯定地说，如果现在不买这些超贵的“创神股”，不久的将来，肯定有比现在好得多的买点，因为，非理性的市场一定只是短期的，不可持续的。 与高涨的泡沫保持距离，才是保住艰苦创造而来的财富不受损于泡沫爆破之时的投资理财正道。正道走与不走？全在自己！ 本文来源：阿尔法工场
个人分类: 金融学|0 个评论
分享 世上最强效的女生金融课（果断收藏送女友）
accumulation 2015-5-23 13:02
1、一级市场与二级市场(Primary Secondary Markets) 爱马仕专门店直接销售是一级市场(Primary Market)；你把自己的爱马仕卖给二手店铺再销售是二级市场(Secondary Market)。 2、期货Futures 你预定一款Givenchy手包，销售通知你到货了，你去购买再销售叫做实物交割(physical settlement)，你发现店里面现货比你预定价格涨了不少，你决定把你预定的货卖给同行你只赚个差价，这叫做现金交割(Cash settlement)。 一个包本来你需要花100买下然后卖掉才赚10元，结果你只花10元预定后直接卖给同行赚差价10元，这就是杠杆交易(leverage)。 你购买手表，销售叫你先交500元定金看能不能定到，这个在金融中间可以叫margin(保证金)，结果Sales定到了，叫你按照30%交全部定金，交易中叫做Margin-Call(增补按金)。 3、空头交易(Short Sale) 你客人需要一款Chanel2.55, 你没有去买，直接从同行那里调货一个卖给客人，说好过几天还一个一样滴，当时汇率是*9，过了几天汇率降到*8，你结果以更便宜的价格买了一个2.55还给同行。 4、 止损 (Stop Losses) 你去年发现Celine很好卖，买个几个屯着，结果今年卖不掉，只有降价处理。 5、定向增发(Private Placement) 你很喜欢YSL手包，结果发现每次去都没有货，但是来了个代购一次就都拿了20个。YSL发现手包卖得很好，于是推出其它品种，并且调高价格，结果其品牌影响力一般，造成大量滞销，结果只有调低破发，这是Subprime的雏形。 6、衍生品（Derivatives） 你去买Lady Dior,结果要你配个晚宴包才卖给你，这就是衍生品(Derivatives)。你的Lady Dior包的价格是Intrinsic value(内在价值)，你的晚宴包卖出挣了钱叫做(In-the-money)，平价卖出( At-the-money)，亏了钱叫做(Out-of-the-money)。 7、市场监管（Regulation） Chanel本来一个月可以买一个，结果变成了三个月一个，本来可以护照复印件买，后来变成了需要护照原件。如果过了一段时间护照复印件又可以购买了，英国首相2008年承认叫做监管失利。 8、量化宽松（Quantative Easing） 本来前年巴黎世家卖得很好，就规定了一本护照一个，后来突然就没有人买了，没有办法就放宽限制可以任意购买。基本面分析(Fundamental Analysis)央行宣布基本利率维持不变和奢侈品宣布今年不涨价一样都属于利好消息。 9、垃圾债券（Junk Bond） Coach大力宣传，占据了巴黎春天百货最好的位置，结果生意太差，只有把展位一分为二给了Fendi，这叫债务重组 Restructure。如果有一天Fendi彻底把Coach另外一半的展柜一起接管了，叫借壳上市(Back-door listing)。 10、利差交易（Carry Trade） 利差交易(carry trade)主要来源于从日本市场借贷比较低利率的日元，换成其他流通货币放在较高利率的市场套现，代购本身就是一个利差交易，当欧元高于8.5兑换的时候，你的利差交易价值也没有了，同样日元兑换美元偏低的时候利差交易也是同样存在风险。 11、定价（Pricing） 你根据爱马仕的皮质，颜色进行自由定价，在金融上叫做mark-to-market, 你通过淘宝交易叫做Exchange, 然而你决定面交叫做场外交易(Over the counter OTC)。淘宝的浏览量金融叫做liquidity, 你选择一个交易所交易的原因是看这个交易所的流通性好不好，你选择淘宝的原因也是一样。你提现2小时到账叫做T+0, 第二天到账叫做T+1. 12、结构性产品 (Structure Product) 你想买一个包，销售由于包很紧俏不想卖给你，但是告诉你，你买点衣服我可以卖给你，这就是结构性产品(structure product)。 13、金融市场 (Financial Markets） 你做手表，因为贵重叫做commodity market(金属交易市场)；你做皮具叫做Bond market (债券市场)，基本上风险相对较小；你做衣服，叫做Currency (汇率市场)主要变化大；如果这些产品都做，属于Stock Market，其风险和利润并存。 14、金融职业 (Financial Positions) 我写这篇文章叫做策略研究员（Strategist)， 你不署名转发叫做分析师(Researcher)，你去购买叫做交易员Trader (Front Office)，你客服根据你指示完成交易叫做Middle Office, 打包发货叫做Back Office。 顺丰起到Clearing House(交割中心)的作用：收取服务费用，协助交割。 15、散户（Retail Investor) 如果Front Office, Middle Office, Back Office你一个人完成，就是典型的中国散户(retail investor)。 （来源：名堂）
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分享 保护投资者真有那么难吗？
骆驼-ge 2014-6-13 11:45
纵观中国股市的历史，其建立之初也被赋予了特殊的任务，即推动股市的直接融资功能，为企业提供有效的融资渠道。的确，在中国股市成长的 23 年间，重融资轻回报当属股市的一大特色。以过去十年的数据为例，股市累计融资数额高达 3.61 万亿，而同期的现金分红数额仅为 1.9 万亿，两者之比高达 2:1 。再以近三年的数据为例，股市累计融资规模高达 9000 多亿，而再融资的规模更是超越了融资的额度。展望 2014 年，随着核准制向注册制的过渡发展，且配合明年 1 月份的 IPO 重启等预期，估计 2014 年股市的融资与再融资量将再度爆发，届时也必将冲击着二级市场。 虽说中国股市为国内的经济发展贡献出巨大的力量，但是以牺牲投资者的切身利益来换取股市与经济的表面繁荣显然是不合理的。 近一段时期，投资者关注最多的话题当属新股发行体制改革。当然，面对新一轮的股市发行改革，更多的投资者对改革有着更大的期望。然而，当近期的改革方案颁布之际，投资者的期望却被瞬间打消。 实际上，在本轮新股发行改革中，新股市值配售是当中最引人注目的改革内容。不过，从最新的方案来看，似乎得不到大多数投资者的认可。其中，有一条规定，按照新的市值配售原则，需要持有一定数量非限售股份的投资者方可参与网上申购，且必须满足 1 万元以上的市值门槛。换句话来说，在新的规定之下，打新股的投资者不仅需要具备 1 万元以上的市值门槛，而且还需要满足相对应的市值匹配量。于是，在这样的规定下，将进一步压缩打新一族的空间，或许还会引发原来持有市值的投资者抛售股票来筹集资金打新。 另外，针对前期热议已久的优先股改革，同样是投资者关注的焦点。不过，从近期颁布的内容来看，优先股给投资者的预期似乎不太美好。按照原有的设想，推进优先股将有力化解大小非冲击的危机，且在一定程度上减缓市场融资等压力。然而，就目前颁布的措施而言，优先股恐将变味。一方面，优先股或许将为大型上市企业打开再融资的空间；另一方面，从优先股的征求稿内容来看，其在发行结束之日起的三年后可以转换为普通股，即为未来的持有者创造了巨大的利润空间预期。于是，在这样的预期下，推行优先股的意义就完全变味了。 在一个成熟的股票市场中，融资与回报是密不可分的。虽说大部分市场人士认为股市的首要功能是融资，但是笔者认为，投资同属股市中的一项重要的功能。对比国外成熟的资本市场，市场的投资回报率相对较高，而市场的体系也是相当完善的。因此，当地大多数的民众更倾向于通过投资股市来实现资金增值以及养老的目的，这也是保护投资者的一个重要的表现，试问，在中国，谁敢借助股市来实现养老呢？ 笔者认为，“保护投资者”之所以难以成行，关键在于股市建立的初衷完全是以融资为目的。不同的经济背景造就了不一样的发展思路。因此，在当前的经济背景下，股市的发展模式真的需要转变，而以往过度的股市融资不仅不利于股市的长远发展，而且也无法达到保护投资者的目的。
个人分类: 商业伦理|46 次阅读|0 个评论
分享 安邦保险溢价10%买入招商银行真是大傻吗？
老渔夫 2013-12-12 19:52
我认为这桩大宗交易溢价10%不仅不高，反而还便宜了安邦。对于安邦保险来说： 1，此举累计增持招行11.33亿股，增持后占有招行总股本的5%，成为第四大流通股东。而本次权益变动属于增持，连要约收购的中国证监会扯皮审核都免了。 2，正如zzf030所说，在二级市场30多个亿就可以把招行拉涨停了，如果安邦要在金融改革细则出台前完成增持的话，必须是大宗交易。二级市场你单天10多20个亿主力资金进入一只标的，跟风盘瞬间追入就拉涨停了。130多亿投入，想想要多少时日，多少个涨停板后才能完成安邦保险的战略增持计划（安邦保险还持有民生银行13.87亿股，是民生银行A股第一大股东，可见进军银行业具有战略性质） 3，安邦保险品牌部表示，安邦选择购买招商银行是出于对其未来发展前景看好，做长期价值投资。而不是持股3～5个月，或半年10月的伪价值投资追高杀跌。 4，安邦表示，整体上看好市场后期多年走势，而改革所带来的制度红利仍是驱动股市表现的重要力量，特别是大盘蓝筹。 5，有资料显示，招商银行自2012年以来分红两次，2012年3月每股分红0.42元，2013年3月每股分红0.63元，可见招行现金分红很可观。 6，安邦财险成立于2011年结束的最后一天，注册资本90亿元，保险业内属于无名之辈。此举资本运作，数日内令其名声大震，算算要花多少marketing 费用才能达到如此效果？ 渔夫酒后胡言，不足为训。保险公司一流的精算师成堆，他们中可没有一个是傻瓜。
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