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accumulation 2017-6-16 09:22
如何理解目前宏观基本面对于大类资产的投影？ 如何理解目前的宏观基本面？如果我们从资产定价方程的角度去理解大类资产，则分子和分母分别是增长率和贴现率。其中风险溢价依附于增长和利率的预期差，增长和利率是更根本的原发变量。 从分子角度来说，目前拥有的是确定性，缺的是想象空间，机会来自于增长预期差。 从分子角度来说，有的是确定性，即经济已不会太差，系统性风险不大；缺的是想象空间，即增长和盈利并不是逐步走高，而是走势相反。这一点意味着对分子角度并不存在系统性的机会，机会来自于对经济走势的逐步确认，以及过程中的预期差。 从分母角度来说，目前拥有的是短周期的利率基本面，缺的是中周期空间，机会来自于三季度可能存在的利率放缓窗口。 从分母角度来说，有的是短周期基本面的触顶（名义增速顶部已现，中美利差在周期性高位，利率应该有一个回落期），三季度可能是一个重要的利率放缓窗口；缺的是中周期的想象力，美联储在最新的加息决策同时释放出关于缩表的鹰派姿态，缩表的规模和时间跨度在整个泰勒规则时段（2017-2019）可能会超预期。我们预计联储的货币收缩政策将进一步推动美债收益率的上升。美债是全球无风险收益率的锚，如果美债收益率收益率上升，则全球无风险收益率水涨船高。这一点意味着从分母角度来说也不存在系统性的机会，机会来自于上行趋势中的短周期小半程。 非通缩交易，亦非再通胀交易时段，夹缝中的机会。 整体而言，如我们前期所述，经济处于从两周期支撑（库存周期+朱格拉周期）向单周期支撑（朱格拉周期）的过渡中，对应GDP从2016年Q3至2017年Q1的温和改善，变为2017年Q2开始的温和放缓。在新的边际力量出现之前，目前是典型的非通缩交易、亦非再通胀交易时段。机会和风险来自于经济在既定趋势下的预期差，以及利率在中周期上行趋势中的短周期回落。
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accumulation 2015-3-25 20:40
利率期货的价格和市场利率价格之间的关系就像商品期货和商品现货价格的关系一样，有一定的相关性，他们之间的差额就是期货升贴水；至于买卖利率期货如何赚钱，请看下面例子： 假设短期国债的现金价格为95.00，对于当前的5%的利率水平。如果交易者预测3个月后利率将下跌，那么他就要买进一份3个月期的利率期货。3个月后，利率如他预测的那样下跌至3%水平，则对应于97.00的利率期货价格。此时，他卖出利率期货，则赚取(97.00-95.00)的收益。 假设短期国债的现金价格为P，则其报价为：(360/n)×(100-P) 其中，n为国债的期限。比如，3个月期的国债，其现金价格为98，则它的报价为：(360/90)×(100-98)=8 即此国债的贴现率为8%，它与国债的收益率也不同，国债的收益率为：利息收入/期初价格，即： 　(360/n)×(100-P)/P 　在我们的例子中，收益率为：(360/90)×(100-98)/98=8.28 % 投资者可以利用率期货来达到如下保值目的：(1)固定未来的贷款利率：利率期货合约可以用来固定从经营中所获得的现金流量的投资利率或预期债券利息收入的再投资率。(2)固定未来的借款利率：债券期货合约可以用来锁定某一浮动借款合同的变动利息支付部分。
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