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分享对冲基金、管理技能与宏观经济变量-摘要: accumulation 2017-4-15 16:02; 摘要：本文通过投资组合策略对基于宏观经济变量的可预测性进行评估。结合可预测性大大提高了整个对冲基金样本外性能以及各种投资风格。虽然我们还允许基金风险负担和基准回报的可预测性，但投资盈利能力的主要来源是管理技能的可预测性。特别是，长期以来，在管理层面上具有可预测性的长期战略在冯和谢（2004）的基准上超过17％的每年。可预测性的经济价值取决于不同的再平衡视野和替代基准模型。回填偏差调整，衍生偏误，流动性不足，资金终止以及风格构成也很稳健。; 个人分类: 金融工程|0 个评论

分享你惟一的生存机会便是牺牲一只脚: 丰哥惜金 2015-12-4 09:30; 　　【丰哥惜金】你惟一的生存机会便是牺牲一只脚　　简介：丰哥惜金-华夏众赢财经特聘师，特约投资撰稿人，人称狙击手.2010年起受聘于多家交易商，为全球的投资者，包括公司、金融机构以及个人投资者提供最规范和广泛的金融产品服务，为客户交易资金提供最佳安全保障。多年市场实战操盘、对冲基金操控经验，对各种产品分析手段有深入研究、见解独到，能充分为您的投资保驾护航。　　　　　　　　　　　　　　鳄鱼原则”－－世界上最伟大的有一个有用且简单的交易法则“鳄鱼原则”。　　　　该法则源于鳄鱼的吞噬方式：猎物越试图挣扎，鳄鱼的收获越多。假定一只鳄鱼咬住你的脚，如果你用手臂试图挣脱脚，则它的嘴巴便会同时咬你的脚与手臂。你越挣扎，便陷得越深。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你惟一的生存机会便是牺牲一只脚。　　　　若以原油市场的语言表达，这项原则就是：当你知道自己犯了错误时，立即了结出场！不可再找借口、理由或有所期待，　　　　赶紧离场！止损的必要性波动性和不可预测性是市场最根本的特征，这是市场存在的基础，也是交易中风险产生的原因，　　　　这是一个不可改变的特征。　　　　原油交易中永远没有确定性，所有的分析预测仅仅是一种可能性，根据这种可能性而进行的交易自然是不确定的，不确定的行为必　　　　须得有措施来控制其风险的扩大，止损就这样产生了。　　　　原油止损是人类在交易过程中自然产生的，并非刻意制作，是投资者保护自己的一种本能反应，市场的不确定性造就了止损存在的　　　　必要性和重要性。成功的投资者可能有各自不同的交易方式，但止损却是保障他们获取成功的共同特征。　　　　世界投资大师索罗斯说过，投资本身没有风险，失控的投资才有风险。学会止损，千万别和亏损谈恋爱。止损远比盈利重要，　　　　因为任何时候保本都是第一位的，盈利是第二位的，建立合理的止损原则相当有效，谨慎的止损原则的核心在于不让亏损持续　　　　扩大。为什么止损如此之难明白止损的意义固然重要，然而，这并非最终的结果。　　　　事实上，投资者设置了止损而没有执行的例子比比皆是，市场上，被扫地出门的悲剧几乎每天都在上演。止损为何如此艰难？　　　　原因有三：其一，侥幸的心理作祟。某些投资者尽管也知道趋势上已经破位，但由于过于犹豫，总是想再看一看、等一等，导　　　　致自己错过止损的大好时机；其二，价格频繁的波动会让投资者犹豫不决，经常性错误的止损会给投资者留下挥之不去的记忆，从而动摇投资者下次止损的决心；其三，执行止损是一件痛苦的事情，是一个血淋淋的过程，是对人性弱点的挑战和考验。　　　　事实上，每次黄金白银交易我们都无法确定是正确状态还是错误状态，即便盈利了，我们也难以决定是立即出场还是持有观望，更何况　　　　是处于被套状态下。人性追求贪婪的本能会使每一位投资者不愿意少赢几个点，更不愿意多亏几个点。程序化止损正是由于　　　　上述原因，当价格到达止损位时，有的投资者错失方寸，患得患失，止损位置一改再改；有的投资者临时变卦，逆势加仓，　　　　企图孤注一掷，以挽回损失；有的投资者在亏损扩大之后，干脆采取“鸵鸟”政策，听之任之。　　　　如何正确理解止损　　　　市场的不确定性和价格的波动性决定了止损常常会是错误的。事实上，在每次交易中，我们也搞不清该不该止损，　　　　如果止损对了也许会窃喜，止损错了，则不仅会有资金减少的痛苦，更会有一种被愚弄的痛苦，心灵上的打击才是投资者最难　　　　以承受的痛苦。因此，理解止损本质上就是如何正确理解错误的止损。错误的止损我们也应坦然接受，举个简单的例子，如果在交易中你的止损都是正确的，那就意味着你的每次交易都是正确的，而你的交易如果都是正确的，那又为什么要止损呢？所以，止损是一种成本，是寻找获利机会的成本，是交易获利所必须付出的代价，这种代价只有大小之分，难有对错之分，　　　　你要获利，就必须付出代价，包括错误止损所造成的代价。坦然面对错误的止损，不要回避，更不必恐惧，只有这样，才能正　　　　常地交易下去，并且最终获利，这就是笔者对止损的理解，包括对错误止损的理解。　　　　应注意的问题　　　　其一，“凡事预则立，不预则废”，所有的止损必须在进场之前设定。做黄金白银投资，必须养成一种良好的习惯，就是在开仓的时　　　　候就设置好止损，而在亏损出现时再考虑使用什么标准常为时已晚。　　　　其二，止损要与趋势相结合。趋势有三种：上涨、下跌和盘整。在盘整阶段，价格在某一范围内止损的错误性的概率要大，　　　　因此，止损的执行要和趋势相结合。在实践中，笔者以为盘整可视作看不懂的趋势，投资者可以休养生息。　　　　其三，选择交易工具来把握止损点位。这要因人而异，可以是均线、趋势线、形态及其他工具，但必须是适合自己的，　　　　不要因为别人用得好你就盲目拿来用。交易工具的确定非常重要，而运用交易工具的能力则会导致完全不同的交易结果。　　　　总之，黄金白银交易注重健全的交易策略，其中资金管理可视为其核心，而止损可视为资金管理的灵魂。　　　　惟有作好资金管理、严格止损，才能细水长流，成为期货市场的常胜将军。专业指导/群/95-98-528/备/注上写上/728。，行情瞬息万变，欲知详情添加微信fgxj728 　　　　说了这么多，想必各位投资者已经对布林线的应用有了大体的了解，不过，丰哥惜金还是要提醒大家，一定要把理论与实践相结合，只有将理论应用于实践中，并在实践中不断调整优化，才能找到真正适合自己的投资方法。　　; 0 个评论

分享你惟一的生存机会便是牺牲一只脚: 丰哥惜金 2015-12-3 20:20; 　　【丰哥惜金】你惟一的生存机会便是牺牲一只脚　　简介：丰哥惜金-华夏众赢财经特聘师，特约投资撰稿人，人称狙击手.2010年起受聘于多家交易商，为全球的投资者，包括公司、金融机构以及个人投资者提供最规范和广泛的金融产品服务，为客户交易资金提供最佳安全保障。多年市场实战操盘、对冲基金操控经验，对各种产品分析手段有深入研究、见解独到，能充分为您的投资保驾护航。　　　　　　　　　　　　　　鳄鱼原则”－－世界上最伟大的有一个有用且简单的交易法则“鳄鱼原则”。　　　　该法则源于鳄鱼的吞噬方式：猎物越试图挣扎，鳄鱼的收获越多。假定一只鳄鱼咬住你的脚，如果你用手臂试图挣脱脚，则它的嘴巴便会同时咬你的脚与手臂。你越挣扎，便陷得越深。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你惟一的生存机会便是牺牲一只脚。　　　　若以原油市场的语言表达，这项原则就是：当你知道自己犯了错误时，立即了结出场！不可再找借口、理由或有所期待，　　　　赶紧离场！止损的必要性波动性和不可预测性是市场最根本的特征，这是市场存在的基础，也是交易中风险产生的原因，　　　　这是一个不可改变的特征。　　　　原油交易中永远没有确定性，所有的分析预测仅仅是一种可能性，根据这种可能性而进行的交易自然是不确定的，不确定的行为必　　　　须得有措施来控制其风险的扩大，止损就这样产生了。　　　　原油止损是人类在交易过程中自然产生的，并非刻意制作，是投资者保护自己的一种本能反应，市场的不确定性造就了止损存在的　　　　必要性和重要性。成功的投资者可能有各自不同的交易方式，但止损却是保障他们获取成功的共同特征。　　　　世界投资大师索罗斯说过，投资本身没有风险，失控的投资才有风险。学会止损，千万别和亏损谈恋爱。止损远比盈利重要，　　　　因为任何时候保本都是第一位的，盈利是第二位的，建立合理的止损原则相当有效，谨慎的止损原则的核心在于不让亏损持续　　　　扩大。为什么止损如此之难明白止损的意义固然重要，然而，这并非最终的结果。　　　　事实上，投资者设置了止损而没有执行的例子比比皆是，市场上，被扫地出门的悲剧几乎每天都在上演。止损为何如此艰难？　　　　原因有三：其一，侥幸的心理作祟。某些投资者尽管也知道趋势上已经破位，但由于过于犹豫，总是想再看一看、等一等，导　　　　致自己错过止损的大好时机；其二，价格频繁的波动会让投资者犹豫不决，经常性错误的止损会给投资者留下挥之不去的记忆，从而动摇投资者下次止损的决心；其三，执行止损是一件痛苦的事情，是一个血淋淋的过程，是对人性弱点的挑战和考验。　　　　事实上，每次黄金白银交易我们都无法确定是正确状态还是错误状态，即便盈利了，我们也难以决定是立即出场还是持有观望，更何况　　　　是处于被套状态下。人性追求贪婪的本能会使每一位投资者不愿意少赢几个点，更不愿意多亏几个点。程序化止损正是由于　　　　上述原因，当价格到达止损位时，有的投资者错失方寸，患得患失，止损位置一改再改；有的投资者临时变卦，逆势加仓，　　　　企图孤注一掷，以挽回损失；有的投资者在亏损扩大之后，干脆采取“鸵鸟”政策，听之任之。　　　　如何正确理解止损　　　　市场的不确定性和价格的波动性决定了止损常常会是错误的。事实上，在每次交易中，我们也搞不清该不该止损，　　　　如果止损对了也许会窃喜，止损错了，则不仅会有资金减少的痛苦，更会有一种被愚弄的痛苦，心灵上的打击才是投资者最难　　　　以承受的痛苦。因此，理解止损本质上就是如何正确理解错误的止损。错误的止损我们也应坦然接受，举个简单的例子，如果在交易中你的止损都是正确的，那就意味着你的每次交易都是正确的，而你的交易如果都是正确的，那又为什么要止损呢？所以，止损是一种成本，是寻找获利机会的成本，是交易获利所必须付出的代价，这种代价只有大小之分，难有对错之分，　　　　你要获利，就必须付出代价，包括错误止损所造成的代价。坦然面对错误的止损，不要回避，更不必恐惧，只有这样，才能正　　　　常地交易下去，并且最终获利，这就是笔者对止损的理解，包括对错误止损的理解。　　　　应注意的问题　　　　其一，“凡事预则立，不预则废”，所有的止损必须在进场之前设定。做黄金白银投资，必须养成一种良好的习惯，就是在开仓的时　　　　候就设置好止损，而在亏损出现时再考虑使用什么标准常为时已晚。　　　　其二，止损要与趋势相结合。趋势有三种：上涨、下跌和盘整。在盘整阶段，价格在某一范围内止损的错误性的概率要大，　　　　因此，止损的执行要和趋势相结合。在实践中，笔者以为盘整可视作看不懂的趋势，投资者可以休养生息。　　　　其三，选择交易工具来把握止损点位。这要因人而异，可以是均线、趋势线、形态及其他工具，但必须是适合自己的，　　　　不要因为别人用得好你就盲目拿来用。交易工具的确定非常重要，而运用交易工具的能力则会导致完全不同的交易结果。　　　　总之，黄金白银交易注重健全的交易策略，其中资金管理可视为其核心，而止损可视为资金管理的灵魂。　　　　惟有作好资金管理、严格止损，才能细水长流，成为期货市场的常胜将军。　　　　说了这么多，想必各位投资者已经对布林线的应用有了大体的了解，不过，丰哥惜金还是要提醒大家，一定要把理论与实践相结合，只有将理论应用于实践中，并在实践中不断调整优化，才能找到真正适合自己的投资方法。　　; 0 个评论

分享　　【丰哥惜金】学会种钱生钱　　: 丰哥惜金 2015-12-3 00:52; 　　【丰哥惜金】学会种钱生钱　　　　　　简介：丰哥惜金-华夏众赢财经特聘师，特约投资撰稿人，人称狙击手.2010年起受聘于多家交易商，为全球的投资者，包括公司、金融机构以及个人投资者提供最规范和广泛的金融产品服务，为客户交易资金提供最佳安全保障。多年市场实战操盘、对冲基金操控经验，对各种产品分析手段有深入研究、见解独到，能充分为您的投资保驾护航。　　　　　　　　为什么在投资行业大多数人都是亏损，而是少数获利？　　　　能在投资行业赚钱的外行很少，能赚的无非是两种情况，一是运气好，二是找一个分析非常准确的老师带。但是你怎么判断你每次做单都会有好运气呢，去算命？去解梦？你又有多少资金去在人海茫茫中找一个负责又厉害的老师？所以外行朋友想投资赚钱，不能做甩掌柜，资金入进去就不管了，老师说什么时候可以做单就什么时候做。想要成为比尔盖茨，就要学会种钱生钱，懂得如何去栽培。所以想要赚钱的朋友学习看盘、分析行情是必需的。　　　　接下来我给大家讲讲趋势：　　　　趋势运行的流畅性主要表现在同一的波段趋势运行之中。一个趋势波段是一个完整的趋势运行单位。当一个趋势波段结束时，趋势将开始一个新的趋势波段的运行。　　　　趋势停顿定律适用于所有的分析周期的趋势跟踪。　　　　对于任意的分析周期，趋势停顿定律都充分体现了趋势调整和转势的征兆。从1分钟K线到年K线，趋势停顿定律都是适合的。　　　　与此同时，市场结构理论对趋势停顿定律做出了如下的推演：　　　　1、趋势停顿定律是趋势跟踪的核心技术之一，它是对波段转势点有效确定的重要技术手段。　　　　2、运用趋势停顿定律孤立地进行趋势跟踪是没有意义的，必须结合相关结构型技术进行综合确定转势点的成立。　　　　3、当市场结构分析指明转势来临时，趋势停顿所发出的信号正是这种转势最明确的表现。　　　　4、趋势停顿在整个波段结构中的位置至关重要，波段中途的停顿与波段末端的停顿具有完全不同的技术涵义。　　　　5、必须注意：趋势停顿表现调整或转势。对调整或转势的判断不是趋势停顿定律的能力范围。　　　　6、在波段的关键位置出现的整理型K线，也是趋势停顿的重要信号。　　　　市场结构理论中的趋势停顿定律和拐点规则，是市场的技术操作规则，是研判波段趋势的转势点或者反转点的重要技术原则，涉及具体买卖点的交易决策。　　　　大家一定要牢记这一条！趋势停顿定律指出：“同一波段的趋势运行具有流畅性，一旦出现运行停顿，即是趋势调整或反转的第一信号”。　　　　指标型技术规则主要是通过指标曲线的金叉和死叉等相关类型的信号，来确定一级波段的转势点（或者说是反转点）。其本质是通过指标型技术的统计学原理和技术状态的对比，来确定趋势的变化。趋势停顿定律与指标型技术的最终目标完全相同。只是所采用的方法和技术视角完全不同。可以说，市场结构理论对微观转势点的研判要比普通的指标型技术要灵敏而有效。这一结论完全是由于它们各自完全不同的技术原则所决定的。　　; 0 个评论

分享【丰哥惜金】丰哥全程陪伴: 丰哥惜金 2015-12-1 13:31; 【丰哥惜金】丰哥全程陪伴简介：丰哥惜金-华夏众赢财经特聘师，特约投资撰稿人，人称狙击手.2010年起受聘于多家交易商，为全球的投资者，包括公司、金融机构以及个人投资者提供最规范和广泛的金融产品服务，为客户交易资金提供最佳安全保障。多年市场实战操盘、对冲基金操控经验，对各种产品分析手段有深入研究、见解独到，能充分为您的投资保驾护航。投资理财好比是一座金山，里面蕴藏着数不尽的财富。我们没有必要也不可能把它的财富在一朝一夕都收入囊中。我们为什么不能放下急于发财的心态，踏踏实实、一个点一个点地去赚取财富呢？在我投资金生涯中，我一直都坚持这样的投资理念：投资最重要的不是你一次能够赚取多少，而是你能不能稳定地获利，长久地立足生存。天空不总是晴朗，阳光不总是闪耀，所以偶尔情绪崩溃下，也无伤大雅。人的上半生：要不犹豫；人的下半生：要不后悔；活在当下，把握每次的机会，因机会稍纵即逝，为自己的生命找到出路.葛天全程陪伴，为你解决投资迷茫、套单、提供操作建议，用实力说话！投资者最需要的是什么：一：一个公平、公正的平台决定您资金的安全性，如果资金安全保障都没有，更何谈赚钱？所以我们的眼光要看长远利益，不要贪图眼前这么一点儿小利，你要明白，那些平台为什么要给你们返佣金，给优惠？天下不会有免费的午餐，要知道羊毛是从羊身上掉下来的，他能够给你优惠，就能让你血本无归，即时赚钱了，也不一定有保障能顺利出金。二：一个负责、技术过硬的指导老师或一个实力雄厚的团队；四川众赢九州财经特聘师，从业6年时间，历经从股市操盘手到实战分析师的转变过程，实战经验丰富，擅长运用波浪理论、K线形态以及均线系统进行趋势预测，操作风格稳健，深受广大投资者的信赖与追捧鼎晟团队：是由一群富有激情的年轻人组成的精英团队，均有多年贵金属交易实战经验和专业分析指导能力，是一群生活在成就与梦想中的年轻人，激情澎湃，斗志昂扬，我们拒绝平庸，敢于迎接挑战，心有多大，舞台就有多大，我们期待您与我们共同书写行业奇迹！如不信欢迎来体验我们的实力这就是我的态度：我不是你第一个老师，但我会是你最后一个老师，只为追求共赢方针。相信我，成就你！在此祝愿广大投资朋友在投资的道路上一帆风顺; 个人分类: 现货白银|0 个评论

分享量化对冲基金实习生招聘: accumulation 2015-9-18 14:21; 【机构简介】因赛尼狄投资成立于2013年，注册资本为人民币6000万元，是由来自北京大学、Stanfor d、MIT的投资团队组成的一家专注于中国金融市场量化交易的对冲基金。因赛尼狄投资本着学术研究的精神，通过量化模型对金融市场进行统计分析并通过全程序化交易系统进行证券及金融衍生品交易。团队拥有自主研发搭建的分析平台和国内领先的交易模型，目前已与数家国内一线券商的核心量化交易团队达成战略合作。【职位描述】量化研究程序员：负责量化研究/交易平台的开发，包括股票、期货、期权等投资策略的研发、优化。【岗位要求】 1. 北京大学在校本科生及以上，专业不限； 2. 每周保证三天以上工作时间（工作日、周末不限），实习期三个月以上； 3. 至少精通一门编程语言（C/C++，C#/Java，Python，JavaScript，Pascal等均可）； 4. 具有优秀的逻辑思维能力，写出的代码严谨、可读性高； 5. 对于软件工程有深刻的理解，有大中型软件项目开发经验者优先； 6. 精通事件驱动编程、多线程编程者优先； 7. 精通数据库编程、高可用性系统编程者优先； 8. 不要求金融背景，但要求对金融感兴趣，具有强烈的学习意愿和优秀的自学能力。【待遇福利】底薪每月人民币3000元，奖金视工作成果而定。工作日提供午餐，全部品牌餐厅外卖，五星级酒店套房工作环境，健身房、游泳池可免费使用。; 个人分类: 实习|0 个评论

分享我为什么要做对冲基金？: accumulation 2015-5-23 01:22; 我对金融投资一直都非常向往，许多年前当我还在实业中闯荡时就坚信，资本的积累不能一味靠赚钱，而是要钱生钱。所以才会有投资管理，资产管理和对冲基金。对冲基金在国内是一个不算很新，但是大多数人都还比较陌生的概念。当然，如果大多数人都明白对冲基金是什么怎么玩儿，我砸钱聚人做这样一个公司的价值其实也就没有了。我这个年纪的人都应该听说过1992年的英镑危机，1998年的东南亚金融危机，以及2006年时候国际市场石油、金属等大宗商品期货的大牛市，这些耸人听闻的经济现象幕后推手便是对冲基金。那么对冲基金到底是什么？为什么会有这么大的能量？我的理解，对冲基金是一个投资工具，主要利用买入看涨资产，卖空看跌资产的方式，有效“对冲”投资组合内的风险，来达到风险管控的目的。所以对冲基金也叫“避险基金”。避险只是一方面，对冲基金的巨大能量来自它的灵活性，可以充分利用股票、债券、期货、期权等优势，适应各种市场。对冲基金也不受大市场影响，任风雨来袭，我自岿然不动。举个栗子：回顾12月的沪指，12月5日，9日，10日到上周，震荡幅度都在100点上下，哪一天玩的不是心跳？绑安全带都没多大用。大家到底是在骑牛还是骑熊？未有定论。但是您要是投资对冲基金，无论股市涨跌都可以高枕无忧，震动幅度越大收益越大，优势明显。 2014年也是国家扶持私募，为对冲基金开绿灯的一年。 3月17日，国家正式开始为私募资金管理人授予私募基金管理人牌照。截止12月12日，根据中国基金业协会公示的信息，现在国内基金管理机构达到4619家，其中跟期货挂钩的有接近1000家。中国无疑正在迎来对冲基金时代！根据上海咨询机构Z-BenAdvisors在2014年11月的统计数据显示，目前中国对冲基金共管理着5394亿元(约合880亿美元)资金，这一数字预计在2018年将翻倍至1.1万亿元。这是中国未来对冲基金发展规模的一个机遇，也是我今年筹划推出璟瀚的重要原因。这1.1万亿元的蛋糕，我必要分一块，也希望你可以尝一口。都说对冲基金是富人的游戏。目前中国的“大众富裕阶层”正以爆炸性的速度增长，2013年，中国高净值财富人群数量约为290万人，其中，拥有亿万资产以上的高净值人群约为6.7万人。其中600万、1000万亿万富豪在国内一线城市是最多的，大概平均占到40%的比重。你看，我天时地利人和已经占尽。此时不跟我玩儿对冲基金，更待何时？; 个人分类: 金融学|0 个评论

分享证券投资是数量分析重要还是基本面分析重要？: accumulation 2015-4-9 15:44; 你给的这个命题很大，我觉得对于每种方法，你至少有两个条件需要考虑： 1、你是否掌握了这个方法。 2、你所选用的这个方法是否适合你的所在的市场、投资的品种和资金规模。请注意，按照我给的这个框架，数量分析也可以利用基本面信息，特别是那些可以数量化的基本面信息，但其特点是“程式化”，基本不做各个案例各自分析的考虑。而基本面分析大量进行个例分析。对于第一点（是否掌握）：我觉得没有人可以否定，这两个流派都有大家，都有投资收益惊人的主体存在。基本面的巴菲特、林奇不必赘述，而数量化，根据我在美国观察的感受，文艺复兴（就是西蒙斯那家公司）、DE Shaw等顶级数量化对冲基金，也都是能保持长期盈利的。当时一般人很难判断自己是否真的掌握一门技术的，基本面由于比较艰深，而且需要大量主观判断介入，一般投资者（特别是中国的股民）望而生畏，号称自己掌握了的人本身就不多。但是对于数量分析，尤其是所谓的图标技术分析，由于很多是标准化的公式或者“图形”，比如金叉、死叉等等，一般投资者总觉得自己摸到了点门道，如果自己试验几次，也有盈利的话，就觉得自己真的会了。其实这个真的掌握差距很大，我不否认民间智慧，但是我想说说DE Shaw和文艺复兴的招聘标准，很简单，只有一句话：不管你是研究什么的，只要你是业内最好的，我们都会考虑。我很清楚的知道，文艺复兴有顶级的物理学家、数学家、统计学家，还有人类语言学家，历史学家、哲学家等你觉得跟数量分析没有关系的专业人士。比如人类语言学家，他们就参与利用微博（Twitter）上的数据流，进行自然语言识别，然后统计推断股市的变化（逻辑：人对市场的看法——》他们在Twitter上的发言，反过来，Twitter上的发言——》人对市场的看法——》人对于自己仓位的决策）。从这个标准来看，又有几个人真的符合标准呢？如果你真的对于数量分析精深到这个地步，我觉得获得超额收益只是时间问题。对于第二点（是否适合），我提到了三点，市场、品种和资金规模。这里不展开，尽量简单的说。基本面分析主要适用于并购、重组和股票、债券投资等基本资产种类，这个相信也是大家的共识。对于数量化分析来说，差异很大，你可以用KDJ、MACD等等去判断大盘之流，也有美国这边的主流主要应用数量化分析到衍生产品（期权、期货、互换等等）上（当然也有很多是投资股票、债券的）。之所以大量用在衍生产品上，我觉得可以这样来理解，衍生产品本身对应的资产的价格，其运行相当于行星公转，而衍生产品相当于此行星众多的卫星。因此你可以通过行星的速度（资产价格）去计算对应的卫星（衍生产品）价格，这是一个相对速度。理论情况下，卫星的速度相对于行星的速度有一个较稳定的关系，如果这个关系破坏（或破坏到一定程度）了，这个卫星相对于其它众多卫星的相对速度也改变了，这被认为是不合理的，因此会存在套利机会。而数量化的交易对于侦查这种大量相对速度的变化，具有先天性的优势。而且这个决定这个相对速度，比决定行星的绝对速度（资产价格）来说有数学关系得多。中国本身衍生产品就很少，股指期货也是刚刚开放，而期权更是数量少的可怜，这种方法在国内应用价值有限。加上对于股票做空的高门槛，因此我觉得数量化分析在中国这个市场本身就有先天性不足。在美国，数量化分析尤其强调对冲。所谓对冲，通俗的讲，就是采用某些金融产品，把你原有资产组合的风险转移、或者减少。这里的“某些金融产品”，以衍生产品为主。风险减少的代价是你的最大绝对收益会要削弱。这也对于市场金融产品的丰富度、流动性有着非常高的要求。同时，虽然每一单绝对收益小了，但是很多对冲基金采用高杠杆来弥补，这也很难在国内市场实现。至于资金规模，我认为如果你是小额资金，那么基本面分析和图标类技术分析，都没有问题，完全看你的兴趣。如果要应用严谨的数量化分析，考虑对冲、做空等等因素，资金量不能太小。如果太大，可能由于一单交易量太大，也许这个世界上没有一个市场的流动性可以满足你的要求。所以美国大规模的基金，很多是共同基金（类似于国内的公募基金），做基本面为主，如果是数量化的，也是分仓后应用于多个不同的市场和策略，防止单个基金对市场冲击太大导致原本的策略无法生效。尤其是对于高频交易（一秒钟交易数单），一般都是具有交易所席位资格的基金公司才会考虑接入，不然高额的交易费用完全不可行。我个人的建议是，对于个人投资者，如果不是职业投资人，可以考虑买指数，或者杠杆类指数基金，长期持有，如果中国股市长期是趋向理性的话，至少你可以稳定的分享中国经济成长的红利。如果追求一定的超额收益，可以考虑买基金。如果坚持要自己操盘，那一定做好风险控制。; 个人分类: 金融工程|0 个评论

分享对冲基金的类型: accumulation 2015-4-8 23:02; 1.股票多空对冲； 2.可转债套利； 3.高风险债券； 4.新兴市场； 5.全球宏观； 6.兼并套利；; 个人分类: 金融工程|0 个评论

分享对冲基金: accumulation 2015-4-8 19:50; 对冲基金的英文名称为Hedge Fund,意为"风险对冲过的基金",其操作的宗旨,在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧,在一定程度上可规避和化解投资风险。在最基本的对冲操作中,基金管理者在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时,卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出,从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股,同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是,如该行业预期表现良好,优质股涨幅必超过其他同行业的股票,买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股,则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。对冲基金（hedge fund）是众多投资工具之一，其投资目的仍然是以资本增值为主，这方面它与传统的基金分别不大，可是由于对冲基金的基金经理较为低调，所以了解对冲基金的投资者不多。不过，自从金融风暴之后，经过索罗斯（Soros）的量子基金（Quantum Fund）狙击多个经济体系之后，大多数投资者皆闻之色变。对冲基金的特点是没有一定的投资目标，并不像主题基金或地区基金般有明确的投资路线。因为这个原因，使基金经理可全权处理投资策略，令基金的动向难以触摸。对冲基金起源于六十年代的美国，起初是为投资于股票工具而成立，不过对冲基金可以看好及看淡不同的股票，即是该基金一方面可以购入数只前景佳的股票，另一方面亦会沽出前景看淡的股票。至八十年代，对冲基金再加入衍生工具（Derivatives）的元素。对冲基金与一般的股票或债券基金不同之处是，当利率上升对股票及债券市场不利时，对冲基金反而可藉机抛空股票，甚至于以借贷来达到杠杆效应（Leverage Effect），去加强投资策略的效果。因此，无论股市上升抑或下跌，对冲基金都能把握机会为投资者赚钱。虽然投资对冲基金看似优点多多，但由于其风险较高，并不太适合一般的投资者，尤其是以长线增值为目标的退休金及公积金。对冲基金，可以大致分为宏观对冲、事件驱动、相对价值策略、量化交易、统计套利等几种。宏观对冲重在基金经理的宏观大势判断能力，即眼光。事件驱动重在采集部门的信息传导能力，以最快的速度了解全球哪些企业有并购，回购，重组的可能，即在耳力。相对价值策略即分析力，依靠团队对股票股价的价值判断，买入被低估的股票。量化交易依据赢利模型的技术全面性，数据波动弹性，即武器。统计套利则是最早的对冲基金，体现在对冲二字，买些股票，再卖些期货，它的价值体现在规避风险。具体来说，对冲基金区别于传统投资基金有几点： 1.交易手段灵活，既能依据宏观信息面分析操作，也能依靠数据模型来操作，也能判断趋势操作，也能依靠价值策略操作等等。 2.具有做空机制。可做多，也可做空。当大盘指数具有下跌可能时，通过做空股指来规避风险。 3.杠杆交易模式。也就是保证金交易，花100元的钱购买1000元的股票，放大收益。 4.规避监管约束。相对于传统投资基金，对冲基金的自由性更强。; 个人分类: 金融工程|0 个评论

分享基础知识系列讲座之对冲基金: accumulation 2015-3-25 12:26; 对冲基金的基本内涵　　对冲基金（Hedge Fund）是一种衍生工具基金，亦即对冲基金可以运用多种投资策略，包括运用各种衍生工具如指数期货、股票期权、远期外汇合约，乃至于其他具有财务杠杆效果的金融工具进行投资，同时也可在各地的股市、债市、汇市、商品市场进行投资。与特定市场范围或工具范围的商品期货基金、证券基金相比，对冲基金的操作范围更广。经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。对冲基金的起源和发展　　第一个有限合伙制的琼斯对冲基金起源于1949年。该基金实行卖空和杠杆借贷相结合的投资策略。卖空是指出售借入的证券，然后在价格下跌的时候购回，获取资本升值。杠杆投资是通过借贷扩大投资价值增加收益，但同时也有加剧亏损的风险。两者结合，形成稳健投资策略。八十年代后期，金融自由化的发展，为基金界提供了更为广阔的投资机会，更使得对冲基金进入了另一轮快速发展阶段。进入九十年代，随着世界通货膨胀威胁逐渐解除，以及金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金更加蓬勃发展。对冲基金不像传统基金有义务向有关监管部门和公众披露基金状况，它们的资料主要依赖基金经理自愿呈报，而不是基于公开披露资料。其原因与对冲基金以合伙制为主的组织形式，以及以离岸注册为主尽量逃避监管的运作方式分不开。对冲基金运作神秘和缺乏监管，这正是造成对冲基金危害金融市场的原因之一。　　对冲基金的运作方法　　在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。　　对冲基金的主要类别　　（1）宏观基金（macro funds）。这类对冲基金根据国际经济环境的变化利用股票、货币汇率等投资工具在全球范围内进行交易。老虎基金、索罗斯基金以及LTCM都属于典型的“宏观“基金。　　（2）全球基金（global funds）。更侧重于以从下而上(bottom-up)的方法在个别市场上挑选股票。与宏观基金相比，它们较少使用指数衍生工具。　　（3）买空（多头交易）基金（long only funds ）。它们按对冲基金架构建立，征收利润奖励费和使用杠杆投资，但从事传统的股票买卖。　　（4）市场中性基金（market-neural funds ）。这类基金采用相互抵消的买空卖空手段以降低风险。　　（5）卖空基金（short sales funds ）。基金向经纪商借入它认为价值高估的证券并在市场出售，然后希望能以低价购回还给经纪商。　　（6）重组驱动基金。此类基金的投资人旨在于利用每一次公司重组事件而获利。　　（7）抵押证券基金。　　（8）基金中基金（funds of funds）。即投资于对冲基金的对冲基金。　　对冲基金的主要特点　　（1）投资活动的复杂性。近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。　　　　（ 2）投资效应的高杠杆性。典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷（Leveradge）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。　　　　（3）筹资方式的私募性。对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低、管制松散的地区进行离岸注册，并仅限于向美国境外的投资者募集资金。　　　　（4）操作的隐蔽性和灵活性。对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别，在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义，即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金指侧重于高增长性股票的投资；同时，共同基金不得利用信贷资金进行投资，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。量子基金　　量子基金是由乔治·索罗斯创立的，其前身是双鹰基金，1969年创立时，资本额为400万美元，1973年改名为索罗斯基金，资本额约1200万美元。美国金融家乔治.索罗斯旗下经营了五个风格各异的对冲基金，其中，量子基金是最大的一个，亦是全球规模较大的几个对冲基金之一。1979年，索罗斯将公司更名，改为量子公司，来源于海森帕格量子力学测不准定律。这一定律认为：在量子力学中，要描述原子粒子的运动是不可能的。这与索罗斯的下述观点相吻合，索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态，但通过明显的贴现，与不可预料因素下赌，赚钱是可能的。公司顺利的运转，得到超票面价格，是以股票的供给和要求为基础的。量子基金设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，从而避开了美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。索罗斯凭借其过人的分析能力和胆识，引导着量子基金在世界金融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。他曾多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。经过不到30年的经营，至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1万美元在1996年底已增值至3亿美元即增长了3万倍。　　　　索罗斯成为国际金融界炙手可热的人物，是由于他凭借量子基金在90年代中所发动的几次大规模货币狙击战。量子基金以其强大的财力和凶狠的作风，自90年代以来在国际货币市场上兴风作浪，常常对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手。量子基金虽只有60亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一个举足轻重的力量。同时由于索罗斯的声望，量子基金的资金行踪和投注方向无不为规模庞大的国际游资所追随，因此量子基金的一举一动常常对某个国家货币的升降走势起关键的影响作用。对冲基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期和期货、期权市场上通过对该种货币大规模卖空进行的，从而造成此种货币的贬值压力。对外汇储备窘困的国家，在经过徒劳无功的市场干预后所剩的唯一办法往往是任其货币贬值，从而使处于空头的对冲基金大获其利。在90年代中发生的几起严重的货币危机事件中索罗斯及其量子基金都负有直接责任。　　　　90年代初为配合欧共体内部的联系汇率，英镑汇率被人为固定在一个较高水平，引发国际货币投机者的攻击，量子基金率先发难，在市场上大规模抛售英镑而买人德国马克。英格兰银行虽下大力抛出德国马克购入英镑并配以提高利率的措施，仍不敌量子基金的攻击而退守，英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，短短1个月内英镑汇率下挫20％，而量子基金在此英镑危机中获取了数亿美元的暴利。在此不久后，意大利里拉亦遭受同样命运，量子基金同样扮演主角。 1994年，索罗斯的量子基金对墨西哥比索发起攻击。墨西哥在1994年之前的经济良性增长，是建立在过分依赖中短期外资贷款的基础之上的。为控制国内的通货膨胀，比索汇率被高估并与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对比索的攻击，使墨西哥外汇储备在短时间内告罄，不得不放弃与美元的挂钩，实行自由浮动，从而造成墨西哥比索和国内股市的崩溃，而量子基金在此次危机中则收入不菲。　　 1997年下半年，东南亚发生金融危机。与1994年的墨西哥一样，许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国等长期依赖中短期外资贷款维持国际收支平衡，汇率偏高并大多维持与美元或一揽子货币的固定或联系汇率，这给国际投机资金提供了一个很好的捕猎机会。量子基金扮演了狙击者的角色，从大量卖空泰铢开始，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，迫使除了港币之外的所有东南亚主要货币在短期内急剧贬值。东南亚各国货币体系和股市的崩溃以及由此引发的大批外资撒进和国内通货膨胀的巨大压力，给这个地区的经济发展蒙上了一层阴影。　　　　在过去31年半的历史中，量子基金的平均回报率高达30%以上，也就是说当年投资10万美元，如果进行利滚利的投资，如今已值4.2亿美元。量子基金的辉煌也在于此。然而，从1998年底起索罗斯基金已从103.6亿美元减至1999年4月中旬的82.5亿美元。索罗斯的量子基金出现亏损主要是因为量子基金投资的俄罗斯债券上。由于俄罗斯金融危机爆发，卢布汇价急速下跌，索罗斯投资的俄罗斯债券价格亦狂跌，量子基金损失惨重，损失约20亿美元。　　　　尽管索罗斯在1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断遭受重大损失之后便专注于美国股市的投资，特别是网络股的投资，但2000年4月美国纳斯达克指数狂泻30%，索罗斯的量子基金遭受重大损失，总数达近50亿美元，量子基金元气大伤。因此，4月28日，索罗斯不得不宣布关闭旗下两大基金 “量子基金“和“配额基金“，基金管理人德鲁肯米勒和罗迪蒂“下课“，量子基金这一闻名世界的对冲基金至此寿终正寝。索罗斯同时宣布将基金的部分资产转入新成立的“量子捐助基金“继续运作。而且，他强调，由于市场的激剧动荡和传统的衡量股值的办法已不适用，“量子捐助基金“也将改变投资策略，即主要从事低风险、低回报的套利交易。　　老虎基金　　老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊于25岁在Kidder Peadbody公司担任股票经纪人，他以精选价值型股票闻名于华尔街，被称为“明星经纪人“。1980年，罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司--老虎管理公司。其下的对冲基金在1993 年攻击英镑、里拉成功，大赚一把。公司的名声大噪，投资人纷纷上门投资，老虎基金公司管理的资金迅速膨胀，成为美国最为显赫的对冲基金。　　　　此后，老虎基金管理公司的业绩节节攀升，在股、汇市投资双双告捷的带动下，公司的最高赢利（扣除管理费）达到32%，在1998年的夏天，其总资产达到230亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。　　　　但进入1998年下半年，老虎基金开始交上厄运，在俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价跌至147：1，朱利安预计该比价将跌至150日元以下，因此，他命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到115日元，罗伯逊损失惨重，仅在10月7日一天，老虎管理公司就亏损20亿美元，而10月份，其总共损失34亿美元，再加上9月份的损失，老虎管理公司在日元的投机上丧失了近50亿美元。祸不单行，1999年，罗伯逊在股市上的投资也告失败，重仓股票美国航空集团和废料管理公司的股价却持续下跌。　　　　从12月开始，近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走，投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资，将会影响长期投资者的信心。因此，1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日开始，“老虎“、“美洲狮“、“美洲豹“三只基金的赎回期改为半年一次，但到2000年3月31 日，罗伯逊却宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务！　　　　罗伯逊是不得不如此，因为，老虎管理公司只剩下65亿美元的资产，除去撤走的76.5亿美元，老虎管理公司从顶峰的230亿美元亏损885亿美元，而且只用了18个月。罗伯逊宣布老虎管理公司倒闭的同时，决定在两个月内对公司65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，自己剩余的15亿美元将继续投资。; 个人分类: 金融工程|0 个评论

分享新生代对冲基金“头狼”阿克曼：行动主义的黄金时代: 产业投资 2015-3-15 09:09; 前言：美国对冲基金经理比尔·阿克曼（Bill Ackman）是新生代对冲经理中的佼佼者。作为潘兴广场（Pershing Square）管理基金的创始人及CEO，他执掌公司以32.8%的年收益率，荣登2014年全球百家大型对冲基金年度排行榜榜首。阿克曼本人也进入全球20大对冲基金经理行列，并且是其中年纪最轻的。阿克曼生于1966年5月11日，1992年获得哈佛商学院的MBA。同年，阿克曼与同学创立Gotham Partners，对上市公司进行小额投资。 2004年，阿克曼创立了潘兴广场资本管理公司。在杰西潘尼（JC Penney）、康宝莱和爱力根（Allergan）等几家公司的投资上，潘兴广场与其他基金大鳄的多空搏杀，令阿克曼声名鹊起。阿克曼的投资手法强硬，通常会通过购买股票和金融衍生品收购公司的股份，对被收购企业进行一系列资本运作。阿克曼的游戏规则是快速进入、快速退出，这也逐步成为对冲基金市场中的流行法则，他也因此被称为“贪婪的资本家”。哥伦比亚大学商学院对比尔·阿克曼进行了专访，以下就是刊登在《Graham Doddsville》上的访谈内容。阿尔法工场实习编辑王卡卡译《Graham Doddsville》（GD）：如果我们将时间退回到创立Gotham公司之前，你还记得是如何开始走上投资这条路的吗？比尔·阿克曼（阿克曼）：一开始在商学院就读的时候，我就已经开始接触投资了。一个朋友推荐我读本·格雷厄姆（Ben Graham）的《聪明的投资者》，我对这本书产生了共鸣。最终我决定进入哈佛商学院，系统学习如何成为一名投资者。进入哈佛商学院后，我发现那里其实没有真正针对投资开的课。第一年是一系列必修课，并没有太大的可选择余地。我认为最好的学习方式就是实践，所以我开始自己投资。我发现，这才是我的兴趣所在。我买的第一只股票一直保持上扬趋势。其实，如果一开始那只股票跌了，我现在应该就会成为一个地产商或是什么其他的了吧。六个月之后，我说服了同班同学大卫·伯克维兹（David Berkowitz）和我一起干——独自走回宿舍做投资还是有一些孤独的。从这以后，我们在第一年的下学期和第二年的一开始一起做起了投资。我曾问自己：“如果我们真的开始做，实际的业务怎么样呢？”那么，最坏的结果也就是，就算失败了，我们也能获得很多好经验；如果我们成功了，那当然更好了。 GD：你有导师吗？阿克曼：我几乎没有真正的导师，因为其实我不认识什么人。我买了塞思·卡拉曼（Seth Klarman）的《安全边际》，这本书是在我进入商学院第一年时出版的。我给他打电话说：“嗨，我是商学院的一名在读学生，我买了你的书。”他说：“你买了我的书？！”我觉得在那个时候，没什么人会这么做。某种意义上，卡拉曼算是我的一个导师，他十年前从哈佛商学院毕业，随后开了一家对冲基金公司。这让我觉得我的计划还是可行的。其实我也不知道他算不算一个导师——导师是某个和你有过很多接触的人，他却只是我尊敬的人。当然，巴菲特也算是我的一个导师。他并不认识我。但即使不见面，你依旧可以从他们身上学到很多知识。 GD：曾在潘兴广场工作过的很多分析师后来都获得了很大的成功。您是如何看待潘兴内部的导师制度的？此外，随着时间的推移，你是如何发展投资队伍的？阿克曼：我不认为我们有什么系统的培养人的方法。高盛有培训项目。在潘兴，投资队伍里的分析师们在来这里的时候，就已经拥有较高的水平了。他们已经拥有3-4年的投资银行和PE公司工作经验。有些人也许从本科开始就已经有了关于金融方面的经验了。潘兴以十人为一个小组工作，分析团队和其他小组成员联系十分密切。我们之间互相学习；不只是年长的带年轻的，年轻人也会教年长的人。我们每天都在学习新鲜的事情。 GD：你如何评价自己从高盛到潘兴广场期间的投资哲学？阿克曼：对于高盛，我不认为它是我们主动投资的对冲基金——它只是碰巧发生了。我不记得我们有主动去介入一家公司的例子。其中有个别情况也是因为那些公司未来的走势比较明显。对此我们也有一个基本的评判标准：1.0是经典价值投资，投给那些从数据统计上看价格便宜的证券；2.0是辨别不同商业间品质上的不同；3.0是了解主动投资会对自己造成的影响。最近又有了4.0，是要求你了解你所关注的公司，判断是否能用一个更好的团队将现有管理团队换掉。如果可以，你将创造出很大的价值，这就是22年来我的理论。 GD：你主做重仓投资，这是有一定风险的。泛泛地讲，你是如何构建投资组合的，又是如果根据时代的改变而改变的呢？阿克曼：我十分相信重仓投资。但它不仅仅是要依靠严密地分析来保护你的本金不受损失，更重要的是要靠那些你想要投资的公司决定的。如果你投资的公司有竞争优势，是持久、简单、可预测，有不断的现金流，那么重仓投资也可以保护你的财产。如果你投入适量的金钱在这类产品上，很难会损失太多的钱。关键在于，你必须是一个优秀的分析师，才可以判断出它是否是一个好产业。你必须十分了解你的底线是什么。巴菲特经常会表示，就算报纸行业是很好的产业，但印刷业也已被甩开，原因便是技术的变革。我们是重仓，但也在尝试投资那些不容易赔钱的行业。我们对投资的预算是根据我们可以赔多少而定的。基本上，对任何投资来说，我们可以承受的损失是5%-6%。风险分为合法风险和政策风险，还有很大一部分是不确定因素。如果我们损失全部投资本金，那么我们就相当于损失市值的2%-2.5%。在其他投资领域，我们几乎不会亏钱。我们会经营有竞争优势的项目，如铁路、工业气体和制药行业。我们有些投资也会从管理层管理能力低下，或者公司报表盈利低于真实价值这两种情况中赚钱。在这种情况下，如果我们可以出一笔钱，我们便可以在这个公司掌握绝对权力。我们做过的最大一笔投资是对爱力根（AGN）的，我们将27%的资产拿来进行了投资。我们同一个战略性买家合作，他们可以及时实现这个公司的真实价格。对我们来说，不太可能损失很多钱。若加大投资力度，我们会损失20%资产吗？当然有可能，但可能性微乎其微。从某种角度上讲，27%的总资产投入损失20%，便相当于损失5%-6%的风险。 GD：你提到一些公司很有可能无法达到它们真实的预期利润。你是如何评价管理团队建设呢，有什么考虑的因素吗？阿克曼：我们审查一个管理团队就如同我们想要为潘兴广场雇用员工一样。我们会在意他的性格、能力和热情，但我们也会看相关经验。如果你看空气化工产品有限公司（Air Products）的赛福·加斯米（Seifi Ghasemi），他对工业气体领域非常了解。他花了近20年时间在英国氧气公司工作，在过去的13年中在化工公司洛克伍德控股公司工作。所以他符合两方面的标准——高素质和经验。他在上市公司做了很长一段时间的CEO，支持他成为公司的CEO是很容易的一件事。我们帮助加拿大太平洋铁路（CP）聘请到了亨特·哈里森（Hunter Harrison）。他当时还在其他两家铁路公司间犹豫不决，其中一家是来自加拿大的竞争对手。如果你和他见过面，你就会感受到他的领导水平。支持一个有过成功经验的人是一件简单的事儿，但如果换作是一名还在路上的人，就变得难上加难了。 GD：你曾有过推举一位新晋CEO成功的经验吗？阿克曼：我们的候选人主要是有经验的。选择一位有经验的候选者是可以合理降低风险的。我们更喜欢年纪大一点的CEO，赛福和亨特·天马恩都有近50年的经验。一些在这个年龄层的人，已经不需要用他们的经济实力来衡量他们的成功了，更多的是传承和他们做这个行业时的快乐。这就是我们为什么认为老CEO更好。 GD：为什么潘兴广场不投资美国以外的产业？确实，从积极的角度看会有一定的法律因素在里面，但是就算是被动持有，在组合里也没有很多纯粹针对国际的公司。阿克曼：在我们找到下一个有兴趣的主动投资之前，我们会把资金放入被动投资中。这也是当投资者需要撤出资金时，我们可以有更多资金流动性的方法。公司上市以及一定量的内部资产，都可以让我们更多的资产变为永久性资产，我们一直在全力寻找可以主动投资的对象。如果你要做出行动，地理环境是十分重要的，讲同样的语言，在同样的法律体系下，大家也都比较了解你。我们的策略是一年做两到三个项目，所以我们没有必要走出美国或加拿大。我们应该在某一时间点开始接触国际业务，但这必须是一个让我们极度感兴趣的项目才行。我觉得我们现在有足够多的事儿要做了。 GD：我们来聊聊几个投资对象。其中一个就是人们现在都在讨论的康宝莱公司（HLF）。你认为在这个公司上的回报与你付出的精力和时间成正比吗？阿克曼：也许不吧。如果卡尔·伊坎（Carl Icahn）没有买入那1700万股股票，故事将会变得十分不一样。事情开始偏离我们所预期的情况，是从卡尔第一次大手笔进入市场开始，这使得不少投资者把这一行为看作一个交易机会，通过挤爆空头的策略来挣钱。我不认为这会影响我们最终的收益，我们还是会如预期一样赚到钱，所以我们也许会花更多精力买入大量空头头寸。我们买入了很多看跌期权，大概在70和80美元之间，这个价格在我们一开始建仓时是不会购入的。 GD：我相信你肯定从一些聪明的投资者那边听到过反对声音。有没有什么现象的出现，曾让你怀疑自己在康宝莱公司上做出的决定是错误的？阿克曼：没有。我们还没从投资者口中听到一句认为持有股票或者牛市行情，会导致我们需要考虑康宝莱该买入而不是卖出的情况。那些买入这只股票的人完全没对这个公司做什么研究。如果他们继续持仓，投资将全部损失。我对这一现象十分惊讶，一直想看看是谁买入了这些股票。好像每个季度都有一些新的受害者。统计上看，这只股票确实很便宜。有7-8成的收益。这听起来还不错，但是这是基于预期收益的。我们认为预期收益会越来越低，事实上它已经开始走低了。最终，收益将会成为负数。 GD：请问你在面对质疑时，是什么让你还会坚持自己的初衷？阿克曼：我们一直欢迎反对的声音，尤其是来自曾在我们所不擅长或所经营领域的对立方，那些做出过成就的人口中的反对声音。我们希望听到这些声音，同时也会听从其中的一些意见。拿威灵（VRX）来说，有一些知名的卖空者，以吉姆·查诺斯（Jim Chanos）尤为典型。我不知道他现在是否还在做这只股票，但是他当时曾公开卖空这只股票。我很想听听他的见解。我给他打了电话，他很友好地和我分享了他的经验。我很欣赏他这么做。坚信一个想法最好的做法是找一个聪明的人，然后听听他反面的意见。如果他们提出了你曾没有考虑过的因素，那么你就该停止下来。但他们也能让你更加确信你的决定。 GD：你认为为什么市场很难接受你在康宝莱上提出的理论？阿克曼：伯纳德·麦道夫为什么能在商场纵横37年？我不知道，这看起来十分明显。康宝莱也有34年的历史了，现在在纽约证券交易所上市，市值80亿美元。然而，如果你到洛杉矶，问人们康宝莱，他们会说，“哦，金字塔骗局吗？”在他们的脑海里，有这样的思想已经20多年了。我认为这个公司做得很好，它将自己置于一个充满正义的人的环境里，从而使自己也显得合法起来。马德琳·奥尔布赖特（Madeleine Albright）是公司的顾问。在他们的科学顾问团里，还有一个位诺贝尔奖得主。去年，他们聘请了一位前任外科医生。他们为足球明星赞助，如贝克汉姆还有洛杉矶银河队。这是个明智的做法。此外，大众只是不习惯或不喜欢做空。大多美国人觉得这是件十分新鲜的事情，普通人在家是不可能想到去做这件事的，他们觉得这背后一定还有别的阴谋。 GD：你提到过，2014年你只做了两笔生意。你能简单给我们讲一个让你花了很长时间去研究，但最后还是放弃的例子吗？阿克曼：我们曾花很长的时间研究麦格劳·希尔（MHFI）。集团经营众多品牌和产品，其中一个就是标准普尔，算得上世界上最好的一个品牌了。Capital IQ是另一个我们经常会用的麦格劳?希尔的产品，是个很棒很有价值的产业。从整体上来看，这个公司被低估了。最终，我们还是没与债券评级机构合作。我们对评级机构在2008年金融危机时的表现十分失望。我曾在那时卖空了很多AAA评级的债券保险公司股票。那时，我多次去评级机构，试图告诉他们，他们的评级是多么荒诞和无用。我们认为，麦格劳·希尔所面临的指控，可能会让他们有着难以预计的亏损，这些亏损都会由评级决定。如果按我们的策略，我们将15%-20%的资产放在一只股票上。又没办法保证钱的安全，也许明天早上醒来它们便已经蒸发了50%-80%，所以我们放弃了投资这只股票的想法，尽管以上那些可能性很小，但我们不会冒着让公司倾家荡产的危险去做。回过头看这个例子与房利美和房地美的区别，麦格劳?希尔潜在利润是一倍，而两房则是25倍。在两房上的小笔投资当然也很重要，但即便全部亏损了，对公司也不会造成极大伤害。对于麦格劳·希尔来说，这是一个极大的公司，我们对其投资也会相对增加很多。 GD：巴菲特应用股东盈余理论，你认为这对你有什么启发吗？阿克曼：我认为安全分析师的工作就是将符合通用会计师准则（GAAP）的公司财务报告里的盈余情况，转化成巴菲特所谓的“股东盈余”，我称之为经济盈余。然后评估，了解盈余的持久性。基本上，你所需要看的就是在较长的一段时间内，一个公司是否能持续赚钱。这就是我们在做的事情。会计师准则其实不那么精确，这些不太完美的条例可以适用在简单一点的公司上。对于一个零部件公司，每年增长10%，依靠会计师准则就能很好估算经济盈余。但如加拿大制药公司Valeant，这是个野心非常大的公司，通用会计师准则就没办法了。 GD：潘兴在零售业的业绩一直不好。是什么让这个领域比其他你所关注的领域更难经营呢？阿克曼：我认为零售业已经变得十分不好做了。这个行业中一个大头是杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）的亚马逊（AMZN），这个公司的收益将近750亿美元，年增长超过25%。他们再投资达100%，或者更多，这些钱用于提高用户体验，扩张占有率，等等。我认为这是一个令人难以超越的竞争对手，并且他们还在日益变强。当这个公司以一个速率一直发展的时候，利润也会跟随其一起增长。他现在获得了投资者的大量资金支持。这对于竞争对手来说是很难超越的。除此之外，我们每一笔失败的零售产业投资背后，都有着一个心酸的故事。我们也有投进去很多钱的案例——如2004年的百货公司Sears（SHLD）、加拿大Sears（SCC）和食品零售业。但是我认为，零售业是个非常难运作的行业，时尚业零售就是个例子。 GD：有没有其他你认为十分有挑战性的领域呢？阿克曼：我们一般不会触碰科技和商品密集型产业。商品产业非常难预测未来价格——2014年就是个例子。如果年初有人问我，我一定说不出来原油价格会如此之低。所以，我们会避开一些领域。但我们一直试图保持开放。例如，医疗保险业如果在一年前，我也会把它放到避开的列表里。现在，我们投资组合里有两个是医疗投资，占其中的40%。当然在每个领域里都有符合我们标准的产业，但大多数是不符合的，所以这就是为什么我们不需要花很长一段时间来研究某些领域的原因。 GD：对于硕腾公司，你愿意将你的理念分享给他们吗，对于这个公司你的战略蓝图是什么呢？阿克曼：我认为这是个很好公司。它在动物健康领域是起到主导作用的，公司的发展势头也很好。当民众收入水平上升，人们在饮食中对蛋白质的需求量增加，这会增加公司的收益。收入的增加也会对公司伴侣动物健康业务有好处。随着人们更加富有，他们所拥有的宠物会更多，同时他们也会更加关爱他们的宠物。这就满足了我们产业要求高质量的标准。这个公司还很富裕，这就会创造很多机会。除此之外，我不好再做更多评价了。 GD：一般你对投资的灵感是源于何处呢？有没有哪一种投资方法是经常可以使你成功的？阿克曼：爱力根（AGN）和空气产品公司（APD）都是主动表示想要我们收购它们公司的。这是找到一些新灵感的好办法。我们的名声很好，是有前瞻性的投资者。加拿大太平洋铁路公司（CP），是一位不太满意CP现状的股东推荐给我们的。空气产品公司则是来自一个对CP比较看好的股东，他在我们这里赚了很多钱，然后来对我说，“嗨，在我的组合里还有另一个公司，也许你能帮到它。”爱力根通过Valeant找到我们，因为它需要能帮他们提高胜算的公司。我们则在寻求更大的公司。现在我们资产有190亿美元，希望将资产的10%或者更多，放入在单一笔投资里，所以我们更看重市值在250亿甚至500亿以上的公司。我们寻求的是高质量的企业、富有机会的公司，这会让我们公司变得更加有价值。有些时候，我们也会从报纸里寻找那些符合最简单投资模型的公司。哪里能低价买到高业务质量的公司，你便能有机会在哪里对它们进行优化，并获得其中的利润。 GD：现在很多令人尊敬的投资人都公开赞扬你开创性的投资理念。开创性似乎已经是潘兴广场的特点之一了，你是如何在公司里培养这种开创性的呢？有什么专门的方法吗？阿克曼：有些人之前讲到过，我们所做的事情基本上都是没有先例的。我们曾做空一个公司并告诉全世界他们是旁氏骗局。我们在购物中心营运商General Growth Properties（GGP）濒临破产的时候，买下了它们25%的股份，并说服他们申请破产，帮他们进行重组。我们重新创建了一个叫做霍华德·休斯的公司（HHC）。它的资产是从GGP分拆出来的，我们还更换了公司的管理团队。我们在“特殊目的投资领域”也做了两笔很成功的投资，这个领域在当时是不受青睐的。我们对爱力根的主动投资也是史无前例的。你一定要了解什么是对的，什么是合法的，以及什么是可能的，而不要担心曾经没有人做过这些事情。相反，我们一定要考虑那些曾经没有人做过的事情。我们不需要先驱者，我们只感兴趣那些可以创造价值的事情。当你执行策略的时候，必须是你愿意去做的事情，不能在乎别人的眼光。你必须厚脸皮。在策略执行的时候，不是所有人都会喜欢的，尤其是在那些投资者不擅长的领，但你不是为了去和他们做朋友的。 GD：我们现在处在“行动主义”的黄金时代，有很多投资者和资本公司专注于主动投资。你觉得这会不会导致你很难再找到一个新的点子加进你的组合里？阿克曼：不。首先，这取决于你自己。以专注做“活跃型对冲基金“的市场来说，大概有1500亿美元。但这对于整个市场而言，依旧是个小数目。我们在市场里算是最大的公司之一了，拥有190亿美元。我们也是做这一类基金里最重仓的。投资上的重仓加上公司资金的庞大，使我们的投资资金实力强劲，并且投资的都是非常大的公司。对于每一个我们感兴趣的公司，我们都是第一个下赌注的投资者。简单来说，这是一片土壤肥厚的土地。在这里，除了我们确实还有很多中小型企业投资者，但我不认为这会影响我们。我认为，那些公司会努力在投资者出现前完善自己，这对我们来说会是一个威胁。企业有更好的管理层，替换没能力的CEO，这会使我们机会变少。 GD：你曾提到，拥有永久资产的好处是使你有能力在做多的一方有更多的主动权。那么，你会花越来越少的时间去做做空方吗？阿克曼：在做空MBIA（MBI）时，我们公开发布了这个事情，我曾问过我们的投资者，还要不要再做一次类似的事。我告诉他们，在这之前我已经很久没公开做空了，MBIA和Herbalife（HLF）中间间隔了五年。尽管，如果我们真的可以全部做空，可能下次我们需要说的只是，“我们卖空公司XYZ”然后直接全部出售，我们甚至不需要做一次发布会。我希望这可以实现。卖空其实回报率比较小。相比之下，我们更喜欢做空信贷资产。如果我们可以找到一个高杠杆资本公司，用有很多信誉违约互换产品（CDS）。我想我会更愿意做空信贷，而不是借股票来做空还要冒着股价上升的风险。 GD：你建立潘兴广场控股公司时，有什么目的是想要达成的吗？阿克曼： 1957年，巴菲特建立了巴菲特合作事业有限公司。11年后，在买下伯克希尔?哈撒韦公司（BRK）的控制权后，他让他的投资者们自己选择或者直接拿现金离开公司，或者等伯克希尔?哈撒韦公司与他们的股票合并后持有股票。巴菲特放弃了1亿美元和25%的股份，给他的CEO们每年10万美元和一家市值在3000亿-4000亿美元的公共纺织公司。他为什么这么做？我认为答案就是，如果你是控制型投资者，你便会意识到公司资产量的稳定会对你的回报率产生巨大影响。巴菲特合作事业有限公司不必交企业税。对于伯克希尔?哈撒韦而言，巴菲特必须在没有股票、期权的情况下每年为了那10万美元工作，并付企业税。这就说明，他对资本的持久性看得比其他方面都更重。这就是激励我们将潘兴广场变为上市公司的动力源泉。我们不想付企业税，所以我们不和别的公司合并。潘兴广场是以离岸封闭式基金为架构的，我们把它看作一个投资控股公司。我们有很多有影响力的子公司，对于这些公司我们会进入它们的董事会进行控股。每年我们都会做一到两个新业务，目标是长期获得高回报率。这和伯克希尔?哈撒韦公司不一样。巴菲特不是一个激进投资者。但他早期对Dempster Mill 和 Sanborn Maps的投资是偏向激进派的做法的。对我们来说，最重要的是如何能够在大规模吸引到永久性资本同时，又能够照顾到投资人的利益。我们有市场价值最大的封闭基金——66亿美元。我们为什么要做这个而不是再保险？因为我完全不懂再保险，我也不想把投资风险和财产损失风险联系在一起，太复杂。 GD：从投资者的角度，投资一个上市公司，这样他们就有更大的流动性。你认为潘兴广场控股公司对潘兴广场的对冲基金有影响吗？阿克曼：我们大多数潘兴广场对冲基金的投资者，不会直接投资公开交易的资产类别。我想，我们欢迎各种形式的投资，这是对每一个人都有好处的。 GD：投资中是怎样安排时间呢——在研究方案vs.分析公司vs.鼓励投资者这三方面？阿克曼：这要看情况而定。2014年我花了很多时间在爱力根上，还有潘兴广场的首次公募，以及Zoetis（ZTS）。但我们有非常好的团队关注每一个重要的投资项目。这更偏向是一个团队合作和决策过程，而不是一个典型的对冲基金公司。通常公司都有一个后台管理部门和一个投资队伍。但在潘兴，我们是整合在一起的——公开演说、法律分析、合规性，等等。 GD：你认为公司的核心价值是什么？你在选择员工时所看重的是什么？阿克曼：我们在选人方面十分谨慎。我把我们的文化称为功能性家族文化。这是个有很高质量，非常聪明、有能力、有动力的团队。最重要的是我们都互相爱着团队里的每一个人，这在金融企业是很难见到的。我亲自面试每一个人，从前台到清洁工，再到投资团队。我认为我对一个人的性格有很好的判断力。我所寻找的只是一个好人，那些想同你呆一整天的人，因为日后你将要和同事们共同生活在一起。这是决胜的秘诀。当然这也取决于我们缺哪类人。总的来说，我们喜欢踏实肯干、诚实、聪明的人。 GD：你提到过一些大一点的私募公司是你会寻找人才的地方。你对私募公司的员工有什么偏爱吗？阿克曼： 2014年我们做了两笔投资——年初的爱力根和年末的Zoetis。相比于只做多的对冲基金或合股投资基金，这条路是很难走的。我们需要寻找那些喜欢花很长时间去调查和分析的人，从调查和分析重多信息的过程里汲取到有用的信息，这也是很有趣的。在很多对冲基金里，人们都是点子制造机。这就是为什么有私募经验会是我们看一个人很重要的经历背景。一个私募投资者会花上一年的时间来做一笔交易，但如果他们不是最后出价最高的那一个，他们就拿不到这家公司。而在这里，你可以花很长一段时间去做一件事情，但如果我们想要去投资，随时可以支付市场价格来购买，不需要做最高的竞价者。对于一个有私募背景的人来说，这个转换是十分容易的。我们并没真的从对冲基金领域招过人。其实，我们只是想购买私募基金而不是获得控制权。 GD：你对哥伦比亚商学院在很长一段时间里都十分慷慨。这个善举对你来说为什么很重要？阿克曼：我的同事保罗·希拉勒让我们有机会和哥伦比亚大学合作开办投资班（“应用证券分析和潘兴广场的挑战”）。但是我想说，哥伦比亚大学只是我们资助过的学校里的一个。在过去的的六年里，我们捐助了超过2.5亿美元。有趣的是，我认为我还是在可盈利的生活上付出了更多精力，而不是在非盈利的生活上。我现在还努力寻找如何能在纯粹做善事时，获得最大的回报。 GD：你怎么决定要在哪个领域里做善事呢？阿克曼：我们也在努力解决这个问题。我认为有很多种方法可以解决。我首先会考虑在哪个领域做善事时是可盈利的。有些是完全没有能盈利的方式，有些是没人想得出来。然后我们才会以非盈利的解决办法，来处理这个问题。有很多很重要的问题我们很难给它们评级。刑事司法改革是我们感兴趣的。我们还对经济发展和教育感兴趣。我们在文化方面为纽约市作出了一些贡献，在哈佛大学开办了人类行为基金会，主要研究基本经济行为与心理学和生物学的联系。我们涉猎十分广泛，但总的来说没有一个战略计划，只是在试验。 GD：在我们结束前，你有要给学生提的一些建议吗？送给那些准备创立自己的基金和准备在毕业后进入投资管理领域的那些学生。阿克曼：你们应该只和你喜欢、信任、敬重的人一起工作。在选择合作伙伴的时候你要保持聪明。除了走出商学院马上开始一些事情，我自己很长一段时间是做别的事情的。我很幸运，Gotham公司从一定程度上来说是潘兴广场的培训地。我认为我在潘兴广场上的成功是归功于Gotham公司的经验。为别人打工是可以获得很多很好的经验的。我只是个人不喜欢为别人打工，所以才没有走这条路，但对于你们，这是能学到很多的。我不会很担心你将来赚多少钱。我认为报酬是小事，而你能学到什么才是最重要的。我还认为，为了成一名伟大的投资者，了解公司，明白如何运营一个公司也是很重要的。因为相对过去而言，现在创建一个公司是很容易的。因为进入亚马逊云和其他开发资源变得极度简单，所以开公司所需要的资金变得少了很多。我想，现在的我会去开公司而不是去管理它们。实际上，如果你在你所从事的行业里做得够好，无论如何你也一定要管理你的钱的，学学这个技巧没有坏处。此外，我认为在投资领域我们有足够的从业人员。还需要找到更多的初创企业。; 16 次阅读|0 个评论

分享金融衍生品: accumulation 2015-3-3 18:41; 主动投资： 1980 年法码与 Frech 的多因子模型— Smart Beta 理论； Kahneman 的行为经济学理论：投资者情绪、噪音交易者、多度反应；对冲基金的兴起； Applied Quantitative Research ； 2001 年出版的 A Non-Random Walk Down Wall Street ； Active Portfolio Management ： A Quantitative Approach for Providing Superior Returns and Controlling Risk ； Non-Walk 中的数据，如果用新的数据进行处理，其中的盈利模型可能会被消除；因为很多人利用其中的规律去投资，这些人的投资行为消除了其中的系统规律；市场上大概发现了 200 多个投资技巧，研究发现，这些投资技巧在发表之后，该投资技巧将会消失，因为市场会对这些投资技巧作出反应，从而使得市场更有效；挖掘市场无效规律的投资者将会促使市场更加有效；期权的起源、产生及其发展；期权的定价与 BS 期权定价公式； 1973 年 BSM 模型的提出；数理金融学的诞生与发展； BS 形式与 M 形式； 2015 年，上证 50ETF 期权推出；股指期货等期货可以理解为同涨同跌的线性衍生品，而期权是非线性的衍生品；期权交易中，股票是否上涨与下跌与期权无关，而期权是与股票的波动率相关的，期权定价的相关因素；; 个人分类: 金融学|0 个评论

分享丨CFA观察丨对冲基金的崛起: 郭郭2 2014-4-11 14:50; 作者郭涛 CFA 全球宏观基金投研总监上海注册金融分析师协会战略顾问本人从事海外对冲基金的工作有10年了，感觉对冲基金在国内最大的变化是它变得时髦了，如果多年前富豪们在谈论最新的投资动向时总是离不开房产，股票和艺术品等等，那么现在最值得吹嘘的则是投资了某某对冲基金，参加了某某私募高层聚会，见到了海外的某某投资大师，因为虽然每家对冲基金都各有特色，但高大上的对冲基金共性是都有一个明星经理和一个极高的投资门槛，许多基金还要对投资者进行“尽职调查”，比如投资者的可支配金融资产必须达到一个底线（数千万至上亿，而且最低投资标准在上百万到上千万不等）的才能够配置其一部分资产到该基金，就是为了分散风险。这个据说是投资界最神秘的领域，已经变成媒体相当喜闻乐见的话题，那么对冲基金到底是什么？其实如此种种的限制使投资对冲基金本身就成为投资者一种身份和地位的象征。而这也解释了其本质之一，即对冲基金不是一个大众投资品，曾经不是，以后也不会是。对冲基金的定义其实很简单，我是这样总结的，实际上对冲基金是一个私募性质的，可以运用多种投资工具（尤其是金融衍生工具），并且基金经理以高的风险调整后的收益为目标并参与分成的一种理财工具。许多人翻译对冲基金为避险基金，因为英文叫Hedge Fund，这个Hegde有避险的意思，而且对冲基金用许多的金融工具作为对冲，理论上起到了避险的作用。实际上这个理解是片面的。我们做投资的有一个标准，就是离开收益谈风险是没有立足点的，同样不谈风险说收益也是没有意义的，衍生工具对于对冲基金来说，更多的提供了投资的杠杆和进行方向性投机或套利的最有效工具，那么是否这个工具本身是降低了基金的暴露头寸（即对冲，或减杠杆，降低风险配置），或是增加了净头寸（加杠杆，增加风险配置），取决于基金的策略和目的，而未必一定是降低风险的。所以许多市场中性的基金，比如现在国内买一揽子股票并做空沪深300期指，从而控制净仓位接近为0，完全规避市场系统风险，可以说是避险的基金，但令一个极端比如说宏观对冲基金，几乎仅使用衍生工具做趋势交易和跨资产的多空套利，则无法称为避险，而只能说对冲。为什么对冲基金一定是私募的？因为只有私募才可以不披露基金的策略，持仓等一系列行为，而这正是对冲基金吃饭的本钱。本质上，对冲基金的盈利都是来自于基金经理对某一领域深入骨髓的了解，包括其定价机制，市场错位和信息不对称。而从法律上来看，美国1940年《投资公司法》规定：少于100人入股、不公开对外发行证券的投资基金，可免于登记注册。对冲基金就属于这类投资基金，从而避开了接受监管及定期报告和披露经营信息的义务。为什么对冲基金经理一定要参与基金收入分成？对冲基金的业绩分成一般是2/20，即基金每年收2%的管理费和20%的业绩提成，即使在对冲基金名声扫地的2008年开始的金融危机，这个业内铁律也没有被打破，因为这个机制是激发人的动力的根本。之所以这个行业集中了所有细分领域的最精英的人群加入，因为收入是上不封顶的，没有最多，只有更多。而出得起最高工资的对冲基金行业实际上垄断了各个业内的精英，造成优势聚集。比如说你投资一个石油公司，普通投资者只能依赖投行的报告，但对冲基金可以聘用业内顶尖的地质专家，并实地考查，计算出石油储量，并折算成应有的市值看看是否低估，这就是对冲基金的能量。其实我在和国内以及许多业外的精英，被问到最多的问题是对冲基金为社会到底贡献了什么？我最常用的回答是资本市场的价格发现。很多人又会问，价格发现和价格操纵你分得清么？难道没有对冲基金就没有价格发现了吗？我的答案是很不谦虚的说，是的，不但分得清，而且肯定的说没有对冲基金这种机制，价格发现就无法做到极致。实际上对冲基金唯一目的就是在其最擅长的细分领域攫取Alpha-超额收益，投资的确定性会转化为业绩回报上极高的收入风险比，而这就足够引导资金流向该对冲基金。那么什么是确定的收益，我们业内常说的就是价格错配，而且基于许多被认证的金融模型，价格错配理论上会被纠正，那么纠正错配本身就是投资机会。这里我举两个例子，一个是简单的，比如说沪深300期指最开始上市时因为参与度不够，和现货组合总是存在差价，或多或少，这就导致了通过一些高频手段，每当差价达到一个范围就做多一篮子成分股票，做空股指期货，进行套利，而这个套利本身就是获得alpha，而对市场的贡献就是纠正价格错误。再说个复杂点的，我本身是做全球宏观的，今年5月底开始美国联储开始释放退出QE（量化宽松）的信号，导致国债市场的利率出现大幅飙升（并最终导致了6月20号国内SHIBOR市场的混乱），而且我们从利率期货上看，市场反应最激烈的时候投资者预期美联储加息的时间甚至提到了2014年的年初，这是对美联储前瞻指引和其对QE的态度的一种误判和错配，其实长期的低利率和QE并不存在因果关系，都是联储维持宽松政策的一种形式，这种误判的纠正需要以国债利率尤其是3-5年期的利率大幅回落为标志，而在国债期货市场做相应的布局就是alpha。对冲基金在法律框架之内，短期聚集巨大的资源进行逐利的本性，使对冲基金成为一股非常可怕而又有效的力量，从而在某些时候起到非常重大的作用。这里我举的例子就是欧债危机，欧债危机就是对冲基金挑起，并由对冲基金结束的（起码目前来看尾部风险已经大幅降低），而结果就是欧洲周边国家的财政赤字通过一系列艰苦的改革，从而得到了稳定，也稳定了欧元区。那么对冲基金是怎么做到的，我会在本杂志后续的期刊里为大家详细分析，这里我只简单说以下。欧债危机的本质是欧元区内部竞争力不平衡的危机，表现是核心国家的顺差和财政盈余以及周边国家的逆差和财政赤字的逐年积累，并导致了周边国家债务的不可持续积累，2008年金融危机全球的ZF加杠杆（比如中国4万亿投资，美国赤字一度达到10%），欧洲周边国家的债务水平被大幅扯高。而平衡这个天平的唯一办法就是欧元区内部竞争力的再平衡，如何让这些民主国家通过降低工资，减少支出，延迟退休这一系列直接拉低选票并会导致执政党下台的政策就是一个无法逾越的障碍。如何实现，只有通过一场危机。欧元区的建立拉低了周边国家的国债利率和低融资成本，而对冲基金则是率先在国债市场上打破了这种均衡。大规模的抛空西班牙和意大利的国债，并扯高利率，使其ZF在现有的财政基础上无法负担过高的新发债券的利息，因为一个国家如果本身是财政赤字，而且又面临不断增加的债务和利息，那么没有结构性改革大幅削减赤字是无法走出这个死循环的。欧债危机最终促使了改革的发生，没有对冲基金的巨大能量冲击这个系统，那么这个改革永远不会发生。在2012年底，当大部分欧洲国家议会（经过几轮的政党轮换）通过一些列紧缩措施后，ECB欧洲央行终于推出了OMT（无限量的宽松机制），这个信号又吸引对冲基金重新配置欧洲资产，同时作为欧盟对于听话的ZF结构改革的一个支持。这也是为什么我强烈看好欧洲资产的原因，而对冲基金则是这一切发生的不可或缺的力量。好了，CFA协会作为全球最大的金融专业组织，在海外有非常丰富的资料和文章，本刊立足于把最先进的金融实践和理论引入国内，对冲基金作为这个领域里最有活力，最具创新和探索的机制，将是我们的立足点和出发点。本刊不仅会有最权威的海外金融大师的文章，也会有国内私募大佬的供稿，也希望得到读者的反馈和支持。感谢第一财经传媒和一财陆家嘴杂志，我们相信CFA协会和第一财经的合作将会为国内的金融界做出自己的贡献。; 0 个评论

分享 2013-12-17: coco-123 2013-12-17 00:02; 最近才了解到信托，原来比基金有更好点的安全、投资渠道以及流动性听慧敏姐说，她的投资回报还是蛮好的，但主要的还是有认识的厉害的基金管理人~~ 我觉得和许强的谈话中感觉自己的金融还处在一个很低的简直是水平线的高度。K月线、上证指数如何计算代表什么自己还是懵懂还有现在学习到的金融工程突然觉得很实在，同时有很多的资料需要自己去查找，却确定；这个过程才真正是付出收获的过程。同时4年的修养，让他们对全局对整个的市场有一个敏锐的关注。：基金与对冲基金？基金不仅仅代表共同基金吧？ http://www.21cbh.com/2013/12-13/4NNTAzXzk4MjI4Ng.html关于年末涨价今天过得挺充实的：关于对冲基金和共同基金的基础知识算是真的有所了解了，后面的就是继续关注~~ 考试在准备的都要快马加鞭了！！！！！; 21 次阅读|0 个评论

分享苹果创建全球最大对冲基金：价值1170亿美元: zhpoy 2012-10-3 00:37; 新浪财经讯北京时间10月2日凌晨消息，苹果(NASDAQ: AAPL )已经悄无声息地创建了全球最大的对冲基金，价值高达1170亿美元。　　苹果不仅是全球盈利能力最高的公司，而且现在也拥有了全球最大的对冲基金。据美国网站Zero Hedge报道，苹果已经在内华达州创建了一家名为Braeburn Capital的资产管理公司，专门负责为苹果管理现金，目前这家公司管理下的资产总额已经超过了1170亿美元，这意味着该公司管理的资产总额甚至比对冲基金行业巨头Bridgewater还要高，后者目前管理下的资产大约为1000亿美元。　　报道称，苹果对Braeburn Capital的投资和业务活动高度保密，一直都断然采取低调行事的态度，原因是“现在苹果主要利用Braeburn Capital来在全球范围内找到合法的税收漏洞，从而避免纳税”。报道还称，Braeburn Capital在某种程度上来说是存在于一个“司法黑洞”中的，无需向监管机构提交报告，因而也不必被迫向任何人披露自己所持有的资产。　　但Zero Hedge猜测，Braeburn Capital很快就会变得非常出名，原因是ZF可能会在不久以后将注意力转向填补法律漏洞的问题上来，这些漏洞允许利润庞大的公司逃缴税收。(金良/编译); 0 个评论

分享对冲基金: Everdoing 2012-9-30 19:28; 对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。; 0 个评论

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