宏观经济周刊:短期利率回落难退调控阴云

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宏观经济周刊:短期利率回落难退调控阴云

研究机构：长江证券 分析师： 李冒余 撰写日期：2011年01月03日

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    公开市场:央票发行利率如约提升。
    随着流动性困局的逐渐缓解,各期限央票二级市场上收益率稳步下行,特别是3月期央票,较上周五收益率下降了47BP。同时,加之发行利率的小幅提高,央票一二级市场利率倒挂程度有所缓解,3月期为121BP,1年期为97BP,3年期则为70BP。而随着一月份央票发行利率的继续上调,以及资金面出现改善而导致的二级市场收益率的回落,央票一二级市场利差倒挂幅度将会进一步收窄,这也为央行进行公开市场操作、调节流动性做好了准备。
    货币市场:货币市场利率终现回落。
    本周货币市场利率在连创阶段性新高之后终于在周五有所回落。7天利率由5.4218%回落至5.1712%,周五一天的回落幅度就达到了120BP,反映年末考核等造成的流动性紧张局面趋于缓和。而一月份央行到期资金量为4680亿元,如果央票发行利率没有明显提高,加之央行在一、二月倾向于投放较大流动性以维持市场稳定,那么预计实现3500亿元-4000亿元净投放的可能性较大,资金面紧张情况将有所缓和。但由于今年的春节较早,预计一月底也就是春节前夕,这一传统资金短缺时期,货币市场利率有可能再掀波澜。
    综合评述:“两率”上升只起信号作用。
    12月26日,央行上调了对金融机构贷款(即再贷款)利率52BP至3.85%,以及再贴现利率45BP至2.25%,两率均为金融危机以来的首次调整。从理论上来说,两率的提高将提高金融机构的融资成本,调控银行信贷规模。但是由于我国的票据市场并不发达,规模较小,所以此次调整的实际意义并不大,体现的则是一种信号效应,影响市场对于货币政策的预期判断,更好地传达央行货币政策转向稳健的思路。
    债券市场:加息未造成脉冲性影响。
    由于之前对于加息的预期已经非常充分,从周三开始,各指数均开始有所回升,至周五收盘时,基本已经回到上周加息之前的点数位置。而明年,随着央行净投放的力度加大、2011年信贷重启、春节前夕资金短缺等等因素对于市场均会有不同程度的影响,投资者间较难形成一致预期,预计春节前,中债指数将保持着震荡行情。

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关键词：短期利率 宏观经济 公开市场操作 央行货币政策 市场利率 利率 宏观经济 阴云