银行业：准备金率上调意在对冲流动性及控制信贷

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本周市场表现本周沪深300下跌2.36%，银行板块下跌0.09%，跑赢大盘；其中中小银行以流通市值加权下跌1.18%。以周五收盘价计算，行业10/11年PE分别为10.2倍/8.倍，10年PB为1.74倍。
　　本周行业焦点1、市场资金面仍显充裕，央行重启正回购操作本周银行间市场资金面延续了上周较为宽松的格局，1天/7天/14天/21天回购利率分别较上周下降了18bp/28bp/87bp/10bp。央行重启了7天/14天/91天正回购操作，数量分别为200亿元/600亿元/80亿元；值得注意的是，本周800亿的正回购均将于节前到期，有利于缓解银行节前的备付需求。
　　2、准备金上调意在对冲流动性及管理信贷投放，对银行盈利构成负面影响央行自20日起上调存款准备金率0.5个百分点，大型金融机构存款准备金率升至19%的新高，本次冻结资金3600亿元左右。我们认为：（1）此次上调存款准备金率应在市场预期之内，意在对冲当前过剩流动性及抑制银行的放贷冲动。（2）从业绩角度看，准备金率上调相对加息而言，对银行盈利构成了负面影响。（3）由于监管层将继续使用一系列调控工具对银行信贷投放进行管理，我们认为1月信贷明显超越10000亿的概率较小。
　　3、频繁再融资主要迫于监管压力，11年其影响力将显著减弱近期几家银行启动了新的资本补充方案，包括民生的定增以及交行、农行、兴业、北京银行的债券发行计划。我们认为：银行频繁再融资主要源于资本监管标准的提升以及近两年过快的信贷投放，资本监管标准提高缩短了银行原有的再融资周期。就整体而言，今年行业再融资规模较小，且通过发债和定向增发方式对股票二级市场影响不大。银行股再融资是去年制约行业估值的主要因素之一，在11年，这一因素的影响会显著减弱。
　　4、12月信贷投放超预期，国际资本持续流入受超预期信贷投放（4807亿元）、财政资金下拨、国际资金流入及公开市场操作力度减弱等因素推动，当月货币增速继续上行，M2余额同比增速较上月上行了0.2个百分点。10年全年货币投放超出了监目标，主要由于银行信贷投放超预期及国际资本流入（全年新增外汇占款3.3万亿元）。
　　行业观点及股票组合从12个月来看，我们坚定看好业绩受益于加息、全年业绩增长确定性高、估值处于历史底部的银行板块。目前银行板块已连续四周跑赢大盘，累积跑赢沪深30约6个百分点。短期内，准备金率调整及对其他调控工具的担忧或将对银行估值回补进程带来扰动，关注下周宏观经济数据的发布。从3个月来看，关注利率市场化进程。
　　本月组合：浦发、华夏、农行、光大。
　　
　　（具体内容请见附件）

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