【专题】【国泰君安】【水利水电系列报告】【更新二十二】

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【国泰君安】水利水电系列报告之一：旱涝灾害加速水利投资，大型水电项目重启可
共73页，2010年7月19日（1楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之二：水利水电具长期价值，8月上旬雨量持续
共14页，2010年7月22日（2楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之三：葛洲坝：水利水电前景佳、央企重组与大额订单预期
共42页，2010年8月6日（4楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之五：水电建设高峰至，央企整合预期大
共13页，2010年11月11日（5楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之六：水利水电将是十二五发展重点
共14页，2010年11月30日（6楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之七：十二五“保障民生”主题下的水利建设
共36页，2010年12月6日（7楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之十一：农村工作会议召开，继续看好水利水电建设
共19页，2010年12月21日（8楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之十五：水利水电工程公司公告点评
共20页，2011年1月4日（9楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之十六：未来3个月是水利水电的政策密集关注期
共21页，2011年1月11日（10楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之十七：中央1号文直指水利，11年水电开工20GW
共21页，2011年1月13日（11楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之十八：水电增长趋势确定，水利十年4万亿
共24页，2011年1月21日（13楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之十九：水利建设基金来源确定，规模增大
共24页，2011年1月27日（14楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之二十一：水利1号文后续看水电攀高，首推葛洲坝
共25页，2011年1月31日（15楼）

【国泰君安】水利水电系列报告之二十二：水利主题持续，水电承接攀高
共30页，2011年2月11日（16楼）

目前只找到这么多，希望能有坛友帮忙补全~
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【国泰君安】水利水电系列报告之一：旱涝灾害加速水利投资，大型水电项目重启可

目录
1. 水利水电建设行业介绍...................................................................................................................................... 2
1.1. 水利建设行业................................................................................................................................................. 2
1.1.1. 水利建设主要为防洪与水资源工程，09 年投资增速为31%........................................................ 2
1.1.2. 水利建设资金主要来源于财政预算................................................................................................. 2
1.1.3. 水利建设行业的管理体制：多龙管理............................................................................................. 2
1.2. 水电工程行业介绍......................................................................................................................................... 2
1.2.1. 水电工程为水利子行业，但具有综合作用..................................................................................... 2
1.2.2. 水电建设资金主要来源于贷款与自筹............................................................................................. 2
1.2.3. 水电建设行业的管理体制：多头管水电、分散搞规划................................................................. 2
1.3. 水利水电建设行业的业务流程 ...................................................................................................................... 2
1.4. 水利水电建设行业的竞争格局：大型项目寡头竞争 .................................................................................. 2
1.4.1. 水利水电行业资质要求：目前一级资质及以上在 150 家左右..................................................... 2
1.4.2. 水利水电建设投入大、周期长、技术要求高................................................................................. 2
1.4.3. 水利水电建设竞争格局：寡占型..................................................................................................... 2
1.5. 水利水电与其他建筑子行业对比 .................................................................................................................. 2
1.5.1. 成长性对比：水电未来增长率更高，2010 年约40% ................................................................... 2
1.5.2. 盈利性比较：水利水电建设在土木建筑行业中毛利率相对高..................................................... 2
1.5.3. 总括比较：水利水电建设在土木建筑行业中表现较优................................................................. 2
2. 旱涝频发暴露水利建设滞后，水利建设全面加速........................................................................................... 2
2.1. 气候特点决定旱涝灾害频发，损失巨大说明建设水利必要 ...................................................................... 2
2.2. 旱涝频发暴露水利建设滞后，水利建设历史欠账需要弥补 ...................................................................... 2
2.3. 水利建设 07 年之后有所提速........................................................................................................................ 2
2.3.1. 总览：曾经有所停滞，07 开始提速................................................................................................ 2
2.3.2. 细看：安徽、新疆为例..................................................................................................................... 2
2.4. 水利建设全面加速，2010 年水利建设投资增速40%................................................................................. 2
2.4.1. 西南五省水源工程建设近期建设规划即将出台............................................................................. 2
2.4.2. 南水北调工程 2010 投资增速191.8% ............................................................................................. 2
2.4.3. 2010 年水利基本建设投资增速达到40% ....................................................................................... 2
3. 水电建设行业：大型水电项目核准即将重启................................................................................................... 2
3.1. 总览：我国水电开发潜力巨大，且为大势所趋 .......................................................................................... 2
3.1.1. 我国水力资源丰富，区域不平衡严重............................................................................................. 2
3.1.2. 我国水电开发程度只有 36%，远低于发达国家65%以上水平.................................................... 2
3.1.3. 水电开发大势所趋，合理开发是关键............................................................................................. 2
3.2. 细看：我国的水电开发现状孕育大量水电建设投资 .................................................................................. 2
3.2.1. 政策支持水电建设 ............................................................................................................................ 2
3.2.2. 十三大水电基地开发程度日益提高................................................................................................. 2
3.2.3. 大型水电项目核准未来一段时间即将重开概率增大..................................................................... 2
3.2.4. 高煤价加速五大电力集团争夺水电资源......................................................................................... 2
3.3. 我国水电建设空间预测：十二五 0.80 亿千瓦、7000 亿元，开发程度达到70% .................................... 2
3.4. 未来水电上网电价上调预期加速水电投资 .................................................................................................. 2
3.5. 小水电建设受益于水利投资加速 .................................................................................................................. 2
3.5.1. 我国小水电建设现状......................................................................................................................... 2
3.5.2. 水利投资加速带动中小水电建设..................................................................................................... 2
4. 发达国家水电开发度高，发展中国家是巨大市场........................................................................................... 2
4.1. 发展中国家水电开发市场巨大 ...................................................................................................................... 2
5. 水利建设全面加速利好水利施工公司............................................................................................................... 2
5.1. 水利水电建设行业主要公司：葛洲坝、粤水电、安徽水利、国统股份 .................................................. 2
5.2. 水利水电公司积极的纵向拓展道路 .............................................................................................................. 2
5.3. 国际化：业务集中在发展中国家 .................................................................................................................. 2
5.4. 水利业务分布：主要集中于西南 .................................................................................................................. 2
5.5. 盈利能力对比：建设公司葛洲坝为水利水电翘楚 ...................................................................................... 2
5.6. 成长能力对比：葛洲坝目前稳定高增长 ...................................................................................................... 2
5.7. 费用控制情况：粤水电表现最佳，4.39%的期间费用率............................................................................ 2
葛洲坝（600068.SH）：水利水电建设龙头企业（增持） ..................................................................................... 2
粤水电（002060.SZ）：受益西南水利水电建设（谨慎增持）.............................................................................. 2
国统股份（002205.SZ）：水利水电PCCP 管行业领先企业（谨慎增持）......................................................... 2
安徽水利（600502.SH）：转型房地产的水利建设公司（中性） ......................................................................... 2

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关键词：国泰君安 水利水电 系列报告 农村工作会议 水利水电工程 专题 国泰君安 水电 水利

【国泰君安】水利水电系列报告之二：水利水电具长期价值，8月上旬雨量持续

本报告导读：
新能源规划上报国务院、国务院常务会议强调加强水利建设，这次政策事件的出台与
我们的预期相符，水利水电施工前景可期。推荐葛洲坝、粤水电、安徽水利。
摘要：
近期政策：新闻报道新能源规划将上报国务院审批，规划期累计直接增加
投资5 万亿元，每年增加产值1.5 万亿元。指出要加快水利建设。7 月21
日，温家宝主持国务院常务会议，研究部署当前的防汛抗洪工作，提出要
继续加强水利建设，尽快启动水利重点薄弱环节工程建设。上述政策事件
与我们7 月19 日推出的水利水电行业报告的预期相符。
水电施工：根据我国目前对节能减排的重视，以及对国际社会承诺的2020
年节能减排目标：非化石能源消费占能源消费15%。必然会促使国家加
大对新能源的投入。水电发达国家60%以上开发程度，我国水资源丰富，
但开发程度却只有36%。近几年来停止审核的百万千瓦级大型水电项目
审批已于近日解冻，国家发改委再度着手对大型水电项目的审核。2009
年6 月被环保部叫停的金沙江上的鲁地拉和龙开口两座水电站正在做复
工的准备工作。政策动向最显著的是2010 年以来发改委已经批准了30
个水电项目的建设。我们认为水电行业正在逐步走出行业低谷。十二五期
间水电将大幅增加投资额在7000 亿元以上。
水利施工：我国的气候特点决定了我国旱涝频发。2009 年我国水利投资
小于旱涝灾害造成的平均年损失额，昭示建设水利的必要性与经济价值。
如1998 和2001 年规律显示旱涝后必加大投资，今年以来旱涝频繁，前期
如西南大旱，近期长江上游正形成超大洪峰将超1998 年大洪水。新闻报
道称建国以来共修建8 万余座水库，多处老化严重，维修新建需求大。可
以预期今明两年水利投资必加大。南水北调重要的水利工程，2010 年计
划安排投资480 亿元，是前7 年工程投资的总，预计2010 年水利建设的
投资将达2000 亿元，增速达40%、投资加速。
公司推荐：葛洲坝作为水利水电施工行业的寡头之一，我们作出强烈推荐，
另外公司的海外业务占比提升有助于EPS 弹性，估值相对低。粤水电谨
慎增持，受益西南大旱后水利投资加大，未来珠三角地铁规划空间巨大，
业绩释放取决于定向增发实施进程。安徽水利主要是区域性水利建设公
司，在本次水利水电建设中有一定收益，但是由于其纵向拓展至地产业务，
因此公司股价一定程度上地产化。国统股份谨慎增持，受益新疆加大投资
及未来水利投资加大趋势，定增产能大幅增加、未来有潜在大额合同刺激。
行情判断：我们认为水利水电投资未来两年加速投资、行业具备中长期投
资价值。短期看，7 月中旬以来长江流域等发生暴雨洪涝灾害，预计未来
10 天大部降雨地区降雨量与常年同期持平或偏多3-7 成，局部偏多1-2
倍，8 月上旬降雨量将更多，事件性急速拉升行情至少可以持续1 个月。
具体推荐逻辑和行业判断请参加7 月19 日73 页行业深度深度研究报告
《旱涝灾害加速水利投资，大型水电项目重启可待》。

有点贵啊...............

【国泰君安】水利水电系列报告之三：葛洲坝：水利水电前景佳、央企重组与大额订单预期
共42页，2010年8月6日


目 录
1. 历史演变与股权结构 ...........................................................................................................................................6
1.1. 历史演变：2007 年整体上市资产规模大增 ...............................................................................................6
1.2. 股权结构：国资委是最终大股东 ................................................................................................................6
2. 盈利模式与行业地位：水利水电施工行业央企 ................................................................................................6
2.1. 盈利模式：水利水电施工为主，5 大相关产业为辅 ..................................................................................6
2.1.1. 水利水电施工为主，5 大相关产业为辅 ...........................................................................................6
2.1.2. 投资项目成绩突出，收益丰厚 ..........................................................................................................9
2.2. 工程施工：大建安互补体系 ......................................................................................................................10
2.2.1. 07 年水电工程注入后，工程占比大幅提升 ...................................................................................10
2.2.2. 水利水电施工：经验丰富的行业龙头 ............................................................................................ 11
2.2.3. 铁路施工：开拓中的业务领域 ........................................................................................................12
2.2.4. 公路施工：业务占比较低 ................................................................................................................12
2.2.5. 海外业务：业务收入占比提高 ........................................................................................................12
2.3. 水泥：湖北第二大水泥生产商 ..................................................................................................................13
2.4. 民爆：全国第二大生产商 ..........................................................................................................................15
2.5. 高速公路运营：尚未进入贡献利润时刻 ..................................................................................................16
2.6. 水力发电：新疆水电站投产后将提高收益 ..............................................................................................16
2.7. 房地产：项目比较充足 ..............................................................................................................................18
3. 成长动因一：水利水电建设近年将掀高峰 ......................................................................................................19
3.1. 今年旱涝灾害严重，将推动水利建设高峰 ..............................................................................................19
3.1.1. 旱涝灾害损失大，大灾之后水利建设加速 ....................................................................................19
3.1.2. 今年旱涝灾害严重，水利投资必然加速 ........................................................................................21
3.1.3. 水利建设全面加速，2010 年水利建设投资增速40% ..................................................................22
3.2. 水电项目重开审批，近年将有大幅增长 ..................................................................................................26
3.2.1. 我国水资源丰富，开发程度只有36% ...........................................................................................26
3.2.2. 政策支持水电开发 ...........................................................................................................................27
3.2.3. 水电开发是大势所趋：能源安全、非化石能源占比要求 ............................................................28
3.2.4. 十三大水电基地开发程度日益提高 ................................................................................................29
3.2.5. 高煤价加速五大电力集团争夺水电资源 ........................................................................................29
3.2.6. 大型水电项目核准未来一段时间即将重开概率增大 ....................................................................30
3.2.7. 水电建设空间巨大：截至2020 年装机3.2~3.5 亿千瓦 ................................................................32
4. 成长动因二：海外市场方兴未艾，业务集中亚非洲 ......................................................................................33
5. 成长动因三：央企重组预期加速 ......................................................................................................................35
5.1. 水利水电建设行业央企众多 ......................................................................................................................35
5.2. 央企重组预期提速：上下游or 同质整合 ................................................................................................36
6. 财务分析、新签合同与估值比较 ......................................................................................................................36
6.1. 财务分析：盈利能力强、近年成长性确定 ..............................................................................................36
6.1.1. 盈利能力：高于同类公司 ................................................................................................................36
6.1.2. 成长能力：稳定成长，预期2010 年收入增长可达30%..............................................................37
6.1.3. 偿债能力：财务杠杆大，资产负债率高 ........................................................................................38
6.2. 新签合同：09 年以来新签合同增速快 .....................................................................................................38
6.3. 盈利预测与估值比较：增持，目标价11.5 元 ..........................................................................................39
7. 潜在风险提示 .....................................................................................................................................................40

【国泰君安】水利水电系列报告之五：水电建设高峰至，央企整合预期大
共13页，2010年11月11日

本报告导读：
据报道我国可再生能源十二五规划初稿形成，重大水电基地工程推动水电开发，官地、桐子林、金安桥、藏木水电站获批，鲁地拉、龙开口水电站环评通过。

【国泰君安】水利水电系列报告之六：水利水电将是十二五发展重点
共14页，2010年11月30日

本报告导读：
十二五重视节能减排与保障民生，水电水利与此主题相契合，水电基地工程是十大可再生能源工程之一，水利或将是中央经济工作会议重点。

【国泰君安】水利水电系列报告之七：十二五“保障民生”主题下的水利建设
共36页，2010年12月6日

目 录
1. 水利建设行业 ..........................................................................................................................................................5
1.1. 水利建设主要为防洪与水资源工程，09 年投资增速为74% ...................................................................5
1.2. 水利建设资金主要来源于财政预算 ............................................................................................................7
1.3. 水利建设行业的管理体制：多龙管理 ........................................................................................................8
1.4. **支持水利建设，决心增加实力投入 ....................................................................................................8
2. 旱涝频发暴露水利建设滞后，水利建设全面加速 .............................................................................................10
2.1. 气候特点决定旱涝灾害频发，损失巨大说明建设水利必要 ...................................................................10
2.2. 旱涝频发暴露水利建设滞后，水利建设历史欠账需要弥补 ...................................................................10
3. 1 号文件日益重视农田水利 .................................................................................................................................13
3.1. 1 号文件内容解读：日益重视农村水利 ...................................................................................................13
3.2. 水利建设有助提高粮食产量，减轻通胀预期 ..........................................................................................15
4. 十二五规划对水利重点在于减灾与民生 .............................................................................................................16
5. 水利建设全面加速，10 年水利建设投资增速40% ...........................................................................................17
5.1. 水利建设07 年之后有所提速 ....................................................................................................................17
5.1.1. 曾经有所停滞，07 开始提速 ...........................................................................................................17
5.1.2. 水利也有大工程 ...............................................................................................................................18
5.1.3. 安徽、新疆为例 ...............................................................................................................................20
5.2. 西南五省水源工程建设近期建设规划 ......................................................................................................20
5.3. 南水北调工程2010 投资增速191.8% .......................................................................................................22
5.4. 2010 年水利基本建设投资增速达到40% .................................................................................................24
6. 相关公司推荐：葛洲坝、粤水电、安徽水利 .....................................................................................................25
6.1. 葛洲坝（600068.SH）：大型水利水电项目优势显著（增持） ...............................................................25
6.2. 粤水电（002060.SZ）：地区竞争优势显著的地方国企（谨慎增持） ...................................................26
6.3. 安徽水利（600502.SH）：地区竞争优势显著的地方国企（谨慎增持） ...............................................28
6.4. 国统股份（002205.SZ）：水利水电PCCP 管行业领先企业（谨慎增持） ...........................................30
6.5. 青龙管业（002457.SZ）：西北区域管业制造龙头（谨慎增持） ...........................................................32

【国泰君安】水利水电系列报告之十一：农村工作会议召开，继续看好水利水电建设
共19页，2010年12月21日

本报告导读：
农村工作会议于12 月21、22 日召开，将确定明年1 号文件的主要内容。水电十二五规划可能再度上调开工目标，常规水电从6300 上调至8300 万千瓦，继续推荐水利。

【国泰君安】水利水电系列报告之十五：水利水电工程公司公告点评
共20页，2011年1月4日

本报告导读：
1 月4 日，葛洲坝公告2010 年新签合同额556 亿元，同增32%；粤水电公告25 亿元遂溪县城市防洪工程BT 及土地一级开发项目协议；安徽水利签订战略合作协议

【国泰君安】水利水电系列报告之十六：未来3个月是水利水电的政策密集关注期
共21页，2011年1月11日

本报告导读：
水利水电主题性投资机会将在未来3 个月内受到较大关注，相关政策可能密集出台。土地出让金中提取10%用于农田水利建设，资金有保障。