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楼主: Livermore
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[原创]中国的证券投资思想本来是很先进的啊! [推广有奖]

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Livermore 发表于 2006-8-18 23:38:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
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读完此文,只叹时事弄人。。。

证券投资思想由于种种条件限制,中国的证券投资思想发展迟缓,上世纪二十年代初上海证券交易风起云涌之际,有一本《证券买卖秘术》颇为流行。作者周沈刚借鉴国外投资理论,结合中国实情和自己的实战经验,对证券投资进行较为详尽的研究和分析,并提出不少实际操作建议。
周沈刚认为,影响证券市价涨跌的最主要因素是人,“既为人之行为,人即可以推测之”。他不否认证券买卖的投机性,但是他认为投机与赌博判然有别,“赌博以侥幸射利为目的,其胜败之数,纯归自然。投机则以判断力之优劣而定”。(注:《证券买卖秘术》前篇,文明书局1922年版,第4、5页。)投机者要运用自己的经济知识和经验,根据各种因素的变化综合推理,判断市场趋势,预测市价涨落,作出投资决定。这本身就包含着一门很大的学问。
周沈刚指出,证券价格的变动,表面上看原因复杂,实际上是由供给需求关系而决定的。具体可从内部原因和外部原因去分析,内部原因主要就是指该证券的质地,如上市公司的事业状态、经营状态、财产状态、收益状态等。具体地可从公司经营是否有独占性,原料、劳动力价格的高低,资金融通的难易,公司资本增减状况等方面去考察。他还考虑到板块效应,指出行业盛衰对股票价格的影响不能低估,银行股、电气煤气股、纺织股在当时都属优质股。外部原因则指影响市场购买力消长的各种外界事件,包括:政治原因,如政府变更、外交成败、财政政策和公债政策的变化等;灾难原因,如战争爆发、天灾地变等;经济原因,如外贸状况、利率高下、银根松紧、货币票据发行的多少、农业的丰歉、物价的涨落等;市场原因,如人气作用、投资者和投机者的比例等。
他认为,购买股票当然应该选实质最优的,但是优劣的标准不能光看目前分配收益或增价收益的多少,更应关注其将来发展的潜力。因为目前收益毕竟有限,分配过多,影响公司实力,能否继续发展就有问题。不如选目前收益虽少却有发展前途的公司股票,买潜力股才能达到以少量资金获取高收益的目的。他提醒人们应该注意新、旧公司股票的不同。相比之下,旧公司经营多年,虚实已为大家所知,难以隐瞒,而新公司往往“布置夸张,炫煌人目”,(注:《证券买卖秘术》后篇,文明书局1922年版,第22页)名不副实的较多,千万不要轻易入套。
周沈刚剖析了证券市场中的各种心理,指出诸如恐怖悲观心理、兴奋乐观心理、模仿心理、因袭心理等都是“社会一般之通病”。成熟的投资者“当利用他人之心理,而无为他人之心理所利用”。为此,他特别分析了“人气作用”,认为与其说人气是由心理作用而产生,不如说它是由物质作用而产生。因为只有当证券确有高涨的希望时,才会激发出人气。所以,人气的作用“只可为一时的现象,而结局终归于本质的事情”。(注:《证券买卖秘术》中篇,文明书局1922年版,第46、47 页。)证券投资者应该学会利用人气,而不要被人气所左右。 为了使投资者更好地了解证券市价的变化走势,周沈刚还简单地介绍了几种图表的制作及分析方法,如价格涨落图、钩形线图和柱状图等。他认为通过图表可以了解过去,找出规律,和现时相比较,“纵不能得确实之市价,而大致已可无虞矣”。(注:《证券买卖秘术》后篇,文明书局1922年版,第42页)

......

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关键词:证券投资 劳动力价格 研究和分析 公司经营 证券市场 中国 思想 证券投资 先进 原创

Livermore 发表于 2006-8-18 23:50:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

接上。。。

杨荫溥研究的主要是公债投资。他认为:“当此资金泛澜之时,其最适宜之投资场所,莫如证券市场。证券市场既有继续市面,则资金有余时,可随时购入公债,为数虽巨,不患其不能立时成交;资金不足时又可随时出售公债,为数虽巨,亦不患其不能立时脱手也。惟以公债为长时期之投资,则危险较少,利息极厚;以公债为短时期之投资,则于需资卖出时,市价上涨,固有意外之赢利可图,设遇市价下跌,则意外损失,负险亦大。”
他研究公债涨落原因,归纳出三种,即公债本身的原因、市场本身的原因和其他连带的原因。
从公债本身去探究,公债基金的虚实,基金保管的优劣,发行数量的多少,票面利率的轻重,还本日期的远近,已抽签还本的次数,抽签还本及付息是否按期,都直接影响公债的市场价格。比如,公债基金巩固,保管公开,发行数量不多,利息优厚,市价必能稳定走高,反之难免下落,而抽签前后、付息前后,消息增多,谣言四起,必有市价涨跌发生。
从市场本身去探究,商业的盛衰,金融的缓急,利率的高低,多空的操纵,都会影响公债的市价。其一般规律是:商业盛,社会资金投向商业而不投债市,公债跌,商业衰,社会资金不投商业投向债市,公债涨;金融宽裕,债市上涨,金融紧迫,债市下跌;利率高,公债跌,利率低,公债涨;空头势盛,市价必跌,多头势盛,市价必涨。
从其他方面去探究,天灾的流行,时局的变动,财政的枯裕,政府有关要员的去留,及有关当局的操纵,都是公债涨落的原因。
杨荫溥对影响公债涨落的原因虽然能列举出这样许多方面,但却仍然只能表示:“债市涨落之原因,综错复杂,变幻万端,断难众端毕举,包罗无遗也。”确实,中国的事情太复杂,特别像有关当局操纵这一因素,根本不能用投资理论去分析去预测。杨荫溥气愤地指责说:“一二自利之徒,恃其地位身份之关系,利用机会,制造空气,散布流言,以操纵市价,从中取利。”(注:《旧上海的证券交易所》,上海古籍出版社1992年版,第330—331页。)
四十年代末,中国证券市场已经走过了不短的一段路程,尽管其中大部分是畸形的扭曲的路程,然而证券投资理论毕竟也有了一定程度的发展。汤心仪在对证券投资作仔细研究后,指出“经营证券之方法,在投资学中,可称为最艰深亦最重要之课题”。
汤心仪认为,投资证券必须把握好三个选择。首先是证券种类的选择,“购买之间,应详加审慎”。选择股票,一要看其市场走势,二要察其公司业绩,三要权衡自己资金实力,四要遵守投资分散原则,最好投于不同行业的股票。 其次是买入时间的选择,“证券之购买,当在利多之时行之”。利多有四种,一是环境有利时,如黄金美钞禁止交易,股市必涨;二是银根较松时,资金充裕,买气旺盛;三是物资紧缺时,物价上涨,股价也涨;四是人心乐观时,人气作用使股价连续上涨。此外,在股价长期下跌之后或工商业欣欣向荣之时,均属买入良机。 再次是出售时间的选择,基本原则是“逢高脱售”,但是操作时仍需要根据实际情况灵活掌握。在高峰时,如果人气和环境确实利多,不妨暂缓出售,否则应以及时出售为上策。根据中国历年情形,他得出一个规律:“每年春夏之交,股市人心,最为乐观,而其时银根又长期趋松,高峰迭见,常有可能,则保存不售,以待善价,尚有可取之道。如在下半年中股市平疲之期居多,则一见高峰,似以脱售为上策”。
汤心仪的证券投资理论内容比较丰富,他对上市公司的增资问题、消息真伪的辨别方法、长期趋势经营和短期趋势经营的策略都有详细论述,同时,对利用图表进行技术分析也颇感兴趣。他认为通过制作股价记录表,将几种重要股票的价格和成交量,以及对前日的升降情况,“列成一表,互相比较,便可明了股市一般情形”。他特别提醒股民,“除注意股价之变动外,同时对于成交数量,亦应加以注意”。成交量有两个意义,一是成交量多表明它是热门股,“热门股易涨难跌,最这投资者所拥护”;二是成交量突然增加或减少,表示股市将有特殊变化,投资者不能不警惕。这些理论已带有较浓的技术分析性质,可惜他没有进一步展开论述。汤心仪建议投资者,要了解某种股票的走势,“不妨以一月为单位,每日随股市之动荡,而列成曲线图表,颇有参考价值”。但是,他认为 “所有证券之图表与记录,仅可供参考而已,决不能过分迷信”,因为客观经济形势瞬息万变,其中各种因素错综复杂,不可究诘,更不可能只凭过去便可准确推测未来。(注:《资本市场》第1卷第6期,1948年 6月。)

......

[此贴子已经被作者于2006-8-18 23:53:19编辑过]

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Livermore 发表于 2006-8-18 23:51:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

《证券买卖秘术》摘录(1922年版/上海文明书局)

前篇 证券市场之概况

第一章 绪论

往古未开之世,人民茹毛饮血。蠕蠕焉,蠢蠢焉,以苟延其遗喘。初无所谓交易也,嗣后人智渐启,昔之巢居穴处者,一变而为征逐水草。于是种族与种族间之接触渐多,而交易之事亦渐开。然皆以物易物,其所交换者,亦大都为奢侈品与武器。待后部落时代,交涉滋繁,于是始悟分业之不可缓,而以物易物者,终莫能满人人之欲望。而货财之流通,始滥觞于是矣。其时或以贝类,或以石类,嗣后始进于金属,定为货币。诚以货币之足为交易之媒介,价格之尺度,与夫消费贷借之目的物也。稗益民生,既莫逾于此。近顷更有证券之交易,活用此变形之资产,以尽货币之效用。是诚经济社会之一大进步也。惟是世态变迁,一日千里。举凡政治外交,天灾地变,其影响之足及于社会者,经济界即首当其冲。故自新企业兴,而股券暴腾;恐慌来,而价格骤落。人事之变幻无穷,而证券之摇动亦加捷焉。本编为欲研究其变动之原因,不可不明此交易之状态,以为预防之地步,更不可不知各种之界说,以为研究之资料。兹特分述之如左。

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哈哈!老前辈之文章尽显中国特色啊!看今朝大陆股市风景,不若百年前之水准,中间恍如隔了一个冰河世纪,谁之过?

[此贴子已经被作者于2006-8-18 23:57:22编辑过]

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Livermore 发表于 2006-8-19 10:32:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

《证券买卖秘术》(1922年版)之人气作用

一般利因人气者,更为种种之手段。如见市价一无变动,则故为买入,并以高价相购,使人人似觉有将来尚当复涨。群思居奇之时,而彼则因势出售;或故为卖出,一似将来尚当复跌,而彼则因而买入。故虽明于经济之士,或当为一时所眩惑,而莫知所从,因而失败。此皆不知人气作用之咎也。

特可一言断者,人气之作用,祇可为一时的现象,而结局终归于本质之事情。如其一时虽有腾落,倘于证券之实质上,仍无变化,则亦无害于吾人投资之本色。专为人气所左右,亦未见其不归失败也。

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(很重基本面,可在那个动荡的岁月里,再好的长期投资也经不起一场政变,所有资本不都得被我们伟大的党“公有化”了......)

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lshi018 发表于 2006-8-20 07:05:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

我只问一句,所有东西都是摩登两可,对投资有何指导意义? 就和算命一样。

除注意股价之变动外,同时对于成交数量,亦应加以注意”。成交量有两个意义,一是成交量多表明它是热门股,“热门股易涨难跌,最这投资者所拥护”;二是成交量突然增加或减少,表示股市将有特殊变化,投资者不能不警惕。

那到底是买还是卖?

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lshi018 发表于 2006-8-20 07:11:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

(周沈刚指出,证券价格的变动,表面上看原因复杂,实际上是由供给需求关系而决定的。)

怎么就证明价格变动是因为供求关系决定的?

我只知道实证得到的结论不是因为供求关系决定的,金融市场和普通经济市场是有区别的

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lshi018 发表于 2006-8-20 07:14:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

(作者周沈刚借鉴国外投资理论,结合中国实情和自己的实战经验,对证券投资进行较为详尽的研究和分析,并提出不少实际操作建议。 )

1922年,1922年外国有投资理论?他咋借鉴的


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lshi018 发表于 2006-8-20 07:18:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

说实话我很怀疑这个文章的真实性,谁能把原书找出来,我想看一下

投资金融学不过才50年的历史,行为金融学更不过才30年的历史。这个人能早现代金融学40年(早行为金融学60年)发现这么多投资以及行为金融学概念。我觉得他不用借鉴外国人,看来是外国人借鉴他的才对。

[此贴子已经被作者于2006-8-20 7:22:38编辑过]

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Livermore 发表于 2006-8-20 13:46:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
以下是引用lshi018在2006-8-20 7:11:00的发言:

(周沈刚指出,证券价格的变动,表面上看原因复杂,实际上是由供给需求关系而决定的。)

怎么就证明价格变动是因为供求关系决定的?

我只知道实证得到的结论不是因为供求关系决定的,金融市场和普通经济市场是有区别的

股票价格上涨难道不是买方力量大于卖方力量——供不应求——决定的吗?

股票价格下跌难道不是卖方力量大于买方力量——供过于求——决定的吗?

如果连这都理解不了,实证你能知道什么?

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Livermore 发表于 2006-8-20 13:51:00 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
以下是引用lshi018在2006-8-20 7:14:00的发言:

1922年,1922年外国有投资理论?他咋借鉴的

别这么肤浅好不好,不知道就没有吗?自己去了解一下华尔街的历史吧!

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