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[转帖]閑聊外匯政策

作者：MRandson

閑聊外匯政策

談匯率就不能不談外匯政策﹐須知外匯政策決定匯率。

世界上的外匯政策有很多種﹐決定本國外匯政策是本國的主權之一。關於人民幣的匯率﹐中國對外講是外匯政策改革的一部分﹐美國希望中國徹底實行浮動匯率制﹐而人民幣的昇值或貶值﹐只是外匯改革的一小部分。

許多人認為浮動匯率制是最優越的匯率制度﹐而在下看來﹐適合中國經濟現狀的匯率制度才是最優秀的匯率制度﹐而浮動匯率制度並不適合中國經濟的現狀。在下嘗試在本文之中介紹世界比較普遍的幾種匯率制度﹐並分析其特點﹐著重分析各種制度的弱點﹐爭取讓大家對各種匯率制度有一個比較完整的了解。

首先是大名鼎鼎的浮動匯率。顧名思義﹐浮動匯率必然伴隨資本市場開放﹐由市場供需決定匯率﹐匯率處於浮動的狀態﹐忽高忽低。理論上講這種匯率最能反映本幣的價格﹐被西方學者認為是比較合理的匯率。浮動匯率可以分為自由浮動和管理浮動﹐但是實際世界中沒有任何一種貨幣是完全自由浮動。由於匯率對國家經濟有重大影響﹐各國政府大多通過調整利率﹐在外匯市場上買賣外匯以及控制資本流動的方式來控制匯率的走向。

浮動匯率並不是完美的。由於外匯投機﹐匯率經常要波動。許多國家為了限制外匯波動﹐保證正常的貿易和經濟秩序﹐必須敢於匯市。由於是逆市場而動﹐每次干預都要付出高昂的成本﹐所以每次日本政府的干預外匯市場都是代價不菲。在阻止本國貨幣貶值的干預過程中﹐一旦本國外匯儲備用光﹐就失去了繼續干預的能力﹐這時本國貨幣必然一泄千里。所以能徹底放開金融管制的﹐搞浮動匯率的都是經濟大國﹐小國事沒有資格玩浮動匯率的。

由於匯率的不穩定﹐貿易和投資也必然受影響。美國抱怨中國的匯率影響了美國的進出口﹐尤其是進口﹐美國尚且如此﹐可見匯率對貿易的影響。許多發展中國家是達國家的廉價人力加工廠﹐匯率的變動直接衝擊這些國家的經濟。

匯率和真實利率之間是關聯的。一般真實利率上昇﹐匯率也上昇。所以浮動匯率下在調整利率﹐往往帶來匯率變動﹐造成宏觀調控的複雜性上昇。

實際上﹐能夠真正從浮動匯率制中獲得足夠好處的只有美國。其他國家和地區﹐比如歐盟﹐比如日本都是沒有更好的適合的匯率政策﹐只好將就。

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关键词：rand 日本政府 小部分 RAN NDS 中介

閑聊外匯政策續一

如果資本市場放開﹐同時使用固定匯率會怎麼樣呢﹖

這種方式可以有效保證本國貿易的穩定﹐但是非常危險。這種方式類似于在一個非常窄的空間裡﹐進行浮動。一旦外匯儲備用光﹐結果必然是一場金融危機。所謂人民幣自由兌換﹐同時加強外匯管制﹐保持匯率穩定是根本不現實的。此外也很容易因為外國資本的流動﹐造成本國貨幣供應的失調。很用以造成通脹和通縮﹐並產生泡沫或蕭條。

還有一種外匯政策是CURRENCY BOARD。

簡單地講是有又多少外匯儲備﹐發行多少本國貨幣。舉例就是有一美元﹐就發行8。2的人民幣。這樣一來﹐本國貨幣信用是有保障了﹐但是隨之而來的問題也不少。這樣的外匯政策需要有大量的貿易順差﹐才能長期維持本國有足夠的貨幣﹐而長期大量的貿易順差又會造成本幣昇值的壓力。需要貿易順差才能維持這種貨幣制度﹐而貿易順差又破壞現有的匯率﹐這本身就是矛盾的。此外﹐這樣國家的經濟增長不但決定于本國﹐也受外國經濟週期的影響。極其受制于人。

還有一些國家乾脆放棄本國貨幣﹐直接使用美元。

這種政策第一是放棄了鑄幣稅(CURRENCY BOARD也有這個問題)﹐無形中喪失了巨大的經濟利益。另外也因為貨幣來自對美貿易順差﹐所以往往造成貨幣供應緊張。總之也不是什麼好辦法。

什麼是鑄幣稅呢﹖簡單地講究是發行貨幣的收益。一張100美元的鈔票印刷成本也許只有一美元﹐但是卻能購買100美元的商品﹐其中的99美元差價就是鑄幣稅﹐是政府財政的重要來源。使用別國的貨幣﹐就是主動放棄了大量的財富。

閑聊外匯政策續二之貨幣聯盟

市場是調節物資分配的最有效手段,這是市場經濟引以為榮的地方。但是資源分配的一個潛臺詞﹐就是兼併和壟斷。在市場經濟競爭中﹐規模較小的一方﹐永遠處於劣勢。

所以﹐對小經濟體而言﹐隨時面臨喪失本幣信用或成為大經濟體附庸的威脅﹐沒有一種外匯政策是完美的。

如何增大經濟體規模呢﹖最簡單的辦法是建立經濟聯盟區。在區內﹐人﹐財﹐物自由流動﹐減少區內貿易壁壘﹐加大對外競爭力度。到目前為止﹐最高級的是歐盟。

歐盟中大多數國家放棄本國貨幣﹐歐洲央行統一發行﹐使用歐元。商品自由流動﹐國與國之間的貿易﹐與國家內部貿易無異﹔人員自由流動求職﹐不少東歐人來西歐工作﹔因為使用統一貨幣﹐國家間資本流動類似國內資本流動。

好處是一大堆的。首先節約了換匯的成本﹔其次是增加了內部貿易和投資﹔許多高通脹國家結束了高通脹史﹔減少了貨幣和銀行危機的可能性(經濟規模大了﹐貨幣信用和銀行信用自然上昇)﹔歐元成為國際貨幣﹐部份取代美元地位。

問題也是一大堆的。首先因為歐洲央行的獨立性﹐歐元區首先失去匯率工具﹐美元貶值的時候﹐歐元不得不為美元貶值買單。過去歐洲各國可以在通貨膨脹和失業之間為本國選擇一個比較適合的臨界點﹐現在歐洲央行只是一味的嚴格的財政政策(hard-nose)﹐結果導致失業率居高不下。此外﹐鑄幣稅將來怎麼分配還是問題。前兩天﹐歐洲各國首腦因為英國財政還款的問題談得不亦樂乎﹐最後不歡而散。說到底﹐還是為了本國經濟利益各懷鬼胎﹐打自己的小算盤。

一種貨幣必須有相應的政權對應﹐才能夠發揮最大的作用。今天的歐元只能算跛腳的歐元﹐歐元真正的潛力並沒有發揮出來。而發揮真正的潛力﹐需要政治一體化﹐現在看基本是遙遙無期的。

用非戰爭的方式統一經濟體﹐在世界歷史上算是創舉。經濟體之間﹐差距越小﹐統一的成本越小。雖然如此﹐但是國際上投資者對歐元的前景也不是十分看好。英國遲遲不加入歐元區﹐歐元初期連續貶值﹐歐洲憲法被否決後﹐歐元下跌都很說明問題。

去年美國的JP摩根曾經建議發展亞元區﹐在下看來連經濟﹐文化﹐政治﹐意識形態﹐如此接近的歐元區現在都困難重重﹐亞洲能否成立亞元區也就不用討論了。何況亞洲經濟的背後還有中美﹐中日﹐日美﹐政治博弈的影子。

在下對成立亞洲貨幣聯盟是根本不看好的。

閑聊外匯政策續之三忽軟忽硬的美元

前三篇文章談了談世界上主要外匯政策﹐這次聊聊美元。

在下和朋友閑聊的時候曾經說過﹐亞洲是世界的工廠﹐美國是世界的財政部加央行﹐日本是美國的冤大頭。

既然是財政部﹐就要談談財政收入。財政收入有盈余就有赤字。當財政收入入不敷出的時候怎麼辦呢﹖最簡單的辦法是發行債券﹐從社會上借錢。雖說是好借好還﹐再借不難。但是借款的一方總是想方設法要賴帳。要是個人很簡單﹐大可夾包一跑﹐天涯海角。政府是跑不了的﹐(老蔣是例外)﹐政府也根本不用跑。大多數國家的中央銀行都在政府的控制下﹐所以政府手裡有貨幣發行權﹐政府的賴帳手段就是搞通貨膨脹。打個比方﹐政府發行100元的一年期債券﹐講好了還債的時候還110。沒想到還債的時候通貨膨脹100%﹐現在的110只相當于過去的55了﹐存了一年﹐賠了45。。。

如果把政府出售債券的行為放到美國與世界大範圍裡﹐就不難看清美元忽軟忽硬的原因了。當美國赤字較低﹐可以在世界上圈資源和產品的時候﹐美元就強勁﹔當揮霍得差不離了﹐美國赤字積累也太高了﹐需要還債的時候﹐美元就軟下來﹔等赤字減少得差不多了﹐美元又開始硬了﹐一個新的輪迴開始。。。。

所以﹐一般國家的財政總是儘量保持收支相抵大致持平﹐而美國總是保持在適當的赤字的程度。可以賴得帳﹐不借白不借。倒霉的是其他國家﹐世界主要貨幣是美元﹐美元是世界主要儲值工具﹐所以不借不行﹐看美國賴帳也只能干瞪眼。就象通貨膨脹中的老百姓﹐一點辦法也沒有﹐不存錢不行﹐存了要吃虧﹐不存更吃虧。

對美國來講﹐赤字不是什麼問題﹐關鍵是怎麼還債。上中下三策﹐下策是本國內部經濟改革﹐美國國內將是物價上漲伴隨通貨緊縮(很罕見的現象﹐企業融資困難﹐同時物價飛漲)﹐成本最高﹐美國政府是不會選的。何況﹐美國政府選了﹐美國人也不會答應﹐誰敢這麼干是自絕于選民。中策是美元貶值﹐增加出口﹐減少外債﹐一舉兩得。不過還有一條上策﹐就是儘量逼其他貨幣昇值﹐自己不貶﹐或者少貶。自己貶值﹐原材料相對于美元要上漲﹔其他貨幣昇值了﹐相當于美元貶值了﹐而且自己連原材料上漲﹐這個成本也不要掏了。只要自己的問題能解決﹐日本那邊房倒屋塌﹐上吊自殺﹐也不關美國的事情了。

美國周而復始玩這種忽軟忽硬的把戲﹐所以從長期來看﹐美元相對其他主要貨幣是在不斷地貶值的過程中。

多說幾句﹐能這麼玩轉世界﹐可不是誰都能干的。到目前位置只有美國能這麼玩﹐歐盟有這個潛力﹐但是短期能恐怕還不行。想賴帳﹐必須所有外債以本幣計算﹐現在看能做到這一點的只有美元。所以亞洲國家在金融危機中的主動貶值﹐雖然增加了出口﹐但也加重了自己的外債負擔﹐得不償失。

1:20是名义汇率，1：30是实际汇率

名义汇率

也即市场汇率，与实际汇率对称，是一种货币能兑换另一种货币的数量。名义汇率通常是先设定一个特殊的货币如美元、特别提款权作为标准，然后确定与此种货币的汇率。汇率依美元、特别提款权的币值变动而变动。名义汇率不能反映两种货币的实际价值，是随外汇市场上外汇供求变动而变动的外汇买卖价格。

实际汇率

即法定汇率。实际汇率是按照铸币平价或黄金平价来制定的汇率。在金本位制度下，各国规定了每一铸币单位的含金量，两种货币的含金量的对比称为铸币平价。这是在金本位制度下两种货币实际价值的对比形成的汇率，是金本位制度下的实际汇率。在纸币流通制度下，纸币是黄金的价值符号，起初规定了纸币的含金量，这种纸币的含金量的对比称为黄金平价，以黄金平价作为汇率的决定基础。后由于纸币的法令含金量与纸币的实际代表的巷金量脱节，因而纸币汇率改由其实际价值的对比来确定其汇率。总之，无论是在金本位制度、纸币流通制度下决定汇率的基础都是货币实际价值的对比，实际汇率不依外汇市场供求波动而波动，不是市场实际外汇买卖的汇率而应是买卖外汇的基础。外汇市场上实际买卖外汇的汇率总是偏离实际汇率。

决定实际汇率的是购买力平价。理论上，在A国买一篮子商品和服务的价格在B国也卖到同样的商品，此时A货币对B货币的比值，决定A和B的真实汇率。说起来简单，确定起来很难，因为商品结构，加权数都没有统一模式。所以美国许多机构说人民币低估若干若干，但是没有统一的具体低估了多少的说法。但是一国如果长期出口顺差，那么实际汇率就要上升，反之亦然。

当泰国持续出口下降，进口上升的时候，泰国就知道自己的实际汇率已经大大低于名义汇率了。这时候，理论上泰国政府应该一面保持名义汇率的稳定，一面通过各种手段减少进口，增加出口。美国则可以通过大量的历史与当前数据的分析比较，商业机构的统计，泰国政府及泰国主要贸易夥伴之间所拥有的美元储备的变化，分布世界各国的经济间谍(须知，分析各国经济情况也是情报系统的一项重要工作，因为经济情况往往决定政治走势)等等诸多手段分析出这个结果来。其他国家虽然也有掌握一些信息，但是总体上远远达不到美国的水平。

閑聊外匯之廣場協議

一提人民幣昇值﹐許多學者就引用廣場協議的例子。

到底什麼是廣場協議呢﹖

1985 年 9 月 22 日 ，美、日、英、德、法 5 国财长会议在美国纽约的广场饭店举行。会后发表联合声明，决定 5 国联合行动，有秩序地使主要货币对美元升值，以矫正美元估值过高的局面。这项联合声明被称作“广场协议”。

广场协议后，世界主要货币对美元汇率均有不同程度的上升。就年平均汇率来看， 1988 年与 1985 年相比，主要货币的升值幅度分别为：德国马克 70.5% ，法国法郎 50.8% ，意大利里拉 46.7% ，英国英镑 37.2% ，加拿大元近 11% 。日元升值幅度最大，达 86.1% 。

为了防止美元贬值过度， 1987 年 2 月 22 日 ，在法国巴黎的卢浮宫召开了 7 国财长会议，决定将汇率稳定在当时的水平。但是，日元升值一直持续到了 1988 年末，进入 1989 年才开始有所回落。(http://www.cass.net.cn/chinese/s30_rbs/files/geren/zhangshuying/gcxy.htm)

講明白廣場協議先要簡單回顧一下美元的歷史。

60年代的越南戰爭造成美國赤字暴漲﹐形成美元危機。固定匯率下﹐美國怎麼還賬成了一個大問題。美國決定對資本主義陣營中的兄弟開刀。

70年代初﹐美國放棄布雷頓森林體系。美元下跌﹐其他主要貨幣上漲。美國用強勢美元向弱勢美元轉換的方式賴帳成功。

這次轉換帶來兩個好處﹐一是美國產品出口增加﹐其他工業國產品產出下降﹔二是美國債務在這次賴帳之中迅速減少。

美元是世界主導貨幣﹐其他兄弟國家的貨幣想減少自己的損失就要隨美元而動。隨著其他發達國家出於自保的目的﹐也開始放松本國貨幣﹐美國這次貶值帶來的好處迅速下降。

隨後石油危機爆發﹐發達國家經濟進入滯脹。

80年代初﹐美國推行強勢美元政策﹐減少貨幣供應﹐提高美元購買力﹐從世界圈資源和商品﹐增加商品供給﹐壓縮本國通貨膨脹。

其他發達國家也紛紛跟進﹐壓縮本國貨幣供應。世界經濟大蕭條﹐不過西方國家的通貨膨脹也下降了。

簡單說一說貨幣政策的作用。壓縮貨幣供應以後﹐利率上昇﹐消費者存款積極﹐企業貸款利率也上昇﹐經營困難﹐通貨緊縮﹐失業率上昇﹐一片蕭條。如果放松貨幣供應﹐利率下降﹐消費者消費積極﹐企業貸款容易﹐銷路也好﹐失業率就下降﹐一片繁榮﹐但是容易造成通貨膨脹。所以﹐在一定經濟水平下﹐通貨膨脹和失業率是不可調和的矛盾。各國的中央銀行的政策只能盯住一點﹐控制失業或者控制通貨膨脹。

因為其他小兄弟緊跟美國老大的步子﹐美元忽軟忽硬的作用就大打折扣了﹐不但如此美國本國經濟波動也相當大。

美國老大終於忍不住了﹐不要其他小兄弟再跟著他的步子了。於是就有了廣場協議。

隨著日元昇值﹐日本經濟進入虛高的狀態。日本1985年10－12月出口同比负增长；1986年出口额减少15.4%，经济增长率由前一年的4.4%降至3.0%。除此之外，国内物价暴涨、劳动力成本急剧攀升，大批制造业企业纷纷转移阵地，去海外谋求生存空间，日本产业“空洞化”现象加剧。(http://www.people.com.cn/GB/jingji/1040/2112413.html)

日本企業主要轉移方向是東南亞﹐於是東南亞冒出若干經濟小虎。

日本國內失業率上昇。日本為了刺激國內經濟﹐放松貨幣供應。

1986年一年里，日本4次降低利率，累计调低近2%，1987年2月更是一度把官方贴现率降到2.5%的历史低点。另一方面，由于存在升值预期，“热钱”大量涌入，而日本政府为了维持汇率，阻止日元进一步升值，不得不放出大量货币干预市场。(http://www.people.com.cn/GB/jingji/1040/2112413.html)

這裡還要簡單介紹一下經濟泡沫。所謂泡沫就是在利率低的情況下﹐大家某種供給剛性的商品要昇值的預期﹐而瘋狂地追捧﹐造成這種商品價格連續上漲﹐遠遠高于實際價值。最典型的就是股市中的某些迅速瘋漲的股票。追捧這些股票的錢開始還是自己的錢﹐後期就是用股票抵押來銀行貸款為主了。所以泡沫破裂﹐往往伴隨銀行的大面積壞帳。泡沫形成需要有貨幣供應充足﹐貸款利率低的大環境﹐還需要市場對某種商品要昇值的預期。

這兩點﹐日本都具備。於是日本的泡沫形成也就在所難免了。表面上看﹐日本的 GDP 在 OECD 中的比重由 1984 年 11.6% 上升为 1988 年的 26.5% 。日本的人均 GNP 于 1987 年超过美国。一个自然资源贫乏的岛国、总面积不足中国云南省的日本，成为世界经济中的重要一极。(http://www.cass.net.cn/chinese/s30_rbs/files/geren/zhangshuying/gcxy.htm)

但是﹐泡沫就是泡沫﹐沒有不破的一天。隨著日本政府加息﹐日本地產和股市中德泡沫破裂﹐日本銀行紛紛陷入困境﹐然後就是消失的10年。日本經濟基本零增長﹐偶爾還有負增長。

日本國內經濟衰退﹐日本首相頻繁更迭。當時曾經有一個笑話﹐世界上壽命最短的三種東西是什麼﹖答案是蒼蠅﹐蚊子﹐日本內閣。但是不管誰上臺﹐都無力回天。

日本原先也曾經有過幾次日元昇值﹐都沒有傷筋動骨。和前幾次比﹐為什麼這次日元昇值給日本帶來了如此巨大的衝擊呢﹖

首先這次昇值突破了勞動力成本的底線﹐造成產業轉移。自從戰後日本的勞動力成本一直較低﹐雖然經過幾次昇值﹐但是日本勞動力成本還有一定的空間。但是廣場協議造成日元一下昇值86%﹐勞動力成本突破企業能忍受的幅度。加上東南亞政治逐步穩定﹐中國改革開放﹐造成日本產業轉移﹐日本國內空心化﹐這是根本原因。同事﹐轉移出去的產業與日本之間﹐以及這些產業之間的貿易沒有使用日元﹐仍然使用美元﹐造成生產性領域對日元需求下降。

其次﹐上次昇值有墊背的。美國放棄布雷頓森林體系以後﹐世界範圍主要貨幣﹐普遍昇值。美國的小兄弟都吃了虧。為了對抗美國的匯率把戲﹐德國法國英國等西方主要國家﹐在70年代初建立了歐洲中央貨幣體系﹐體系之中﹐國家之間貨幣實行在一個比例之間﹐小範圍浮動﹐體系之外﹐自由浮動。所以﹐歐洲貨幣在當時已經有貨幣聯盟的雛形。當廣場協議衝擊歐洲的時候﹐歐洲各國的貨幣相當于一個整體﹐所以總體昇值幅度不及日本。而歐共體內部﹐歐洲國家之間﹐貿易發達﹐互補性強﹐在很大程度上緩解了本幣昇值帶來的壓力。商場如戰場﹐經濟規模大就是有好處。

相比之下﹐鬼子一面當美國的孫子﹐一面對亞洲以恩人自居。亞洲沒有類似歐洲的經濟聯盟﹐所以鬼子在金融和貿易上一點緩沖的余地也沒有。國際游資自然集中衝擊經濟規模較小的日本。

此外還有一點﹐歐洲主導的德國還有自己的傳統﹐央行獨立控制貨幣政策﹐寧可經濟蕭條﹐失業率突飛猛進﹐也不增發貨幣。日本政府就沒這麼幸吡拴o必須為選票增加貨幣供給﹐為了緩解眼下的蕭條﹐不惜埋下泡沫破裂的禍根。r

最後﹐盤點一下日元昇值的結果。

美國是最大的贏家﹐一是賴帳成功﹐二是得意于競爭對手受巨大衝擊﹐美國工業產業得以恢復﹐三是美國的各種基金在日本賺了盆埋缽溢。

再看歐洲﹐工業產業受到衝擊﹐但是不大﹔大量的養老基金投資于美國﹐在由美國投資到日本﹐資本上是賺了。而且從長遠看﹐日本倒霉﹐對德國不是壞事。總體看﹐有點損失﹐賠得不大。

最後看日本﹐產業向海外轉移﹐海外資產迅速膨脹﹐國內蕭條﹔各個銀行成了房地產和股票市場破裂時﹐最後接盤的冤大頭﹐壞帳一堆﹔政局動蕩右翼上臺﹐心裡想建立自己主導的經濟區﹐卻不得不跟美國走得更進。經濟政治雙輸。

當然還有一群受益者﹐就是接受日本產業轉移的東南亞和中國大陸。

別急﹐東南亞金融危機就快來了。

关于日本的例子，你可以看看广场协议的部分

广场协议让日元升值，造成持续不断地升值预期，吸引资本进入，然后撤出。

假设开始是1美元兑换200日元，几年以内就升到1美元兑换100日元。

由於有日元升值的强烈的心里预期，大量游资进入日本，日本房地产和股市都迅速升值，开始以10亿美元换2000亿日元，投资日本股市或者房地产，几年内升值到4000亿日元。然后把日元换成美元。

由於日元升值，4000亿日元就可以从日本中央银行换40亿美元。

日本当然不愿意这样的买卖长期存在，於是加息积压房地产和股市的热度。

当利息高到房地产和股市无利可图的时候，游资就要大批量的撤离，走得早的就赚了，走得晚的就赔了，走不了的就套牢了。日本的银行就全套牢了。

日本政府不加息，这些游资迟早也会撤离的，不过那个时候，赔得更狠。

外匯市場上利用衍生物投機的量﹐遠遠超過套期保值的量。

格林思潘的一個講話﹐對思諾的一次採訪都可能立即造成外匯的大波動。這些講話真的能馬上影響經濟嗎﹖

資本流動對外匯的需求早就超越了經常項對外匯的需求。

許多時候﹐經常項已經在下跌﹐可是資本項仍然強勁﹐造成匯率不昇反降﹐日元﹐泰銖都有這種現象﹐今天的美元實際也有。

關於美元得到好處的問題﹐主要是通貨膨脹稅﹐我已經在忽軟忽硬的美元中做了解釋。

短期內美國的泡沫可能破裂的可能性很大﹐澳洲是另一回事。

如果把通貨膨脹和失業作為一個坐標系的兩個軸的話﹐從原點到無窮遠處有無數不相交的無差別曲線。每一條曲線代表一個經濟水平下﹐失業和通貨膨脹的關係﹐在同一條曲線上移動通貨膨脹上昇﹐必然失業率下降﹐反之亦然。曲線越接近原點﹐代表通貨膨脹和失業率綜合水平越低﹐社會效益越好。越遠越糟糕。

美國利用美元優勢﹐推行強勢美元﹐從世界各地圈資源﹐把本國曲線向原點移動﹐通脹和失業水平都下降。當美元優勢喪失的時候﹐美國的曲線要大大地向遠離原點的方向後退﹐也就是通脹和失業水平同時上昇。現在美國房產價格居高不下﹐美聯儲又開始加息﹐是否會象當年的日本一樣突然造成泡沫破裂﹐在下看是很有可能的。如何把國內經濟矛盾轉嫁出去﹐是美國要動腦子認真研究的問題。在下看來這次美國要求人民幣昇值就有嫁禍于人的味道。

至於澳洲是另一回事。地廣人稀﹐資源豐富﹐失業和通膨的綜合水平本身就低。

失業與通脹的關係要看菲力普斯曲线

菲力普斯曲线是宏观经济学中最著名的曲线之一.它将两大宏观经济变量失业率和通货膨胀率结合在一张图上,简约地描述了二者之间的关系.从国民经济运行角度看,菲力普斯曲线可分为四种类型:陡峭的、平坦的、远离原点的、靠近原点的.陡峭的菲力普斯曲线表明经济生活中的主要矛盾是通货膨胀;平坦的菲力普斯曲线表明经济生活中的主要矛盾是失业;远离原点的菲力普斯曲线表明经济生活中通胀与失业并存;靠近原点的菲力普斯曲线表明国民经济运行状态良好,失业率和通胀率都较低.任何国家的中央银行金融宏观调控的目标,都在于将菲力普斯曲线逼近原点.中国计划经济时期的菲力普斯曲线是远离原点的;1978-1997年,中国经济生活中的主要矛盾是相对短缺和通货膨胀,菲力普斯曲线相对陡峭;1997年东南亚金融危机后,中国经济开始面临通货紧缩的压力.采取扩张性的货币政策扩大有效需求以治理通货紧缩,仍然是当前金融宏观调控的重要任务.

闲聊外汇之金融危机

一种股票究竟值多少钱？如何确定一只股票的内在价值？这是一个很难解决的问题。

有人可能说了，股票的价格就是股票的内在价值。但是股票价格由供需决定是波动的，难道股票的内在价值也是这么波动的吗？

经济学认为所有的投资者都是理智的投资者，能充分掌握足够的信息，选择投资方向。当投资者掌握信息越多的时候，心理价值的空间就越小，股票的价格就越接近于内在价值。但是现实生活中，绝大多数投资者都没有可能有足够的信息去分析自己的投资，许多时候，都是盲从，心理因素的成分很大。

按照索罗斯的看法，股票的价格应该包括两个部分，股票的内在价值和股票心理价值，两部分相加得到股票的价格。股票的心理价值是不稳定的，可正可负。所以股票的价格应该在股票的内在价值附近波动。而股票的价格反过来也能影响股票的内在价值。所以股票的内在价值，股票心理价值，股票价格应该是互相影响的。

简单举例来说，一个公司的股票内在价值也许是50元，心理价值是0到30元，那么股票的价格就可能在20元到80元之间波动。此外，如果当股价突破70元或者跌破30元的时候，由於商誉等问题，股票的内在价值就可能变化，达到60元或者40元。

所以当股票的心理价值急剧拉大后，就可能因为某些人为或偶然的风吹草动，造成股票价格的突然下滑，然后是投资者纷纷企图脱手手中的股票，类似银行业中的挤兑，结果就是一发不可收拾的雪崩。

同样的事情也发生在外汇市场。

搞金融危机，一般需要两步：一要先拉大被攻击方金融产品的心理价值，造成价格虚高；二是砸踏投资者的心理防线，引起心理雪崩，然后就可以坐收其成。

97年的金融危机是典型的例子。

日圆升值后，日本把大量的加工业向外转移，於是东南亚出现若干小虎。当年曾经有人形容亚洲经济是雁阵模式，东南亚生产初级产品后，出口到日本，由日本生产高端。日本是东南亚主要出口对象。而这些国家由于本国货币缺乏信用，所以多数跟美元挂钩，借美元保持本币的信用。

90年代中期以后，美元持续走高。东南亚国家对日本的出口下降，但是为了维护本币的信用，这些国家并没有立即放开与美元的挂钩，於是这些国家的货币出现了价格虚高。

剩下的就是怎么砸塌心理防线，造成心理雪崩了。

索罗斯的做法很简单，先从泰国银行贷到巨额的泰铢，接着抛售这些泰铢，造成泰铢贬值压力，然后是心理雪崩，泰铢狂贬，最后从市场上低价买进泰铢还贷款。

由于已经引起了心理的恐慌，袭击其他国家就容易得多了。随着心理恐慌的传播，东南亚一国接一国，纷纷陷入本币贬值，外资撤离，银行倒闭的困境。这股风暴由泰国而东南亚，然后北上香港台湾韩国，日本经济复苏的希望也在这场危机中化为泡影。

袭击发生以后，印尼总统曾经要求美国管好索罗斯。作为回复美国副国务卿艾森施塔根本不认帐，说索罗斯没这么大本事。当时，92年索罗斯袭击英镑，94年袭击墨西哥比索的事情，大家都记忆犹新，美国副国务卿的话明显是在睁眼说瞎话。摩根公司主管亚洲的首席经济学家埃施魏勒更是把责任推给受害的东南亚国家，批评这些国家金融政策有问题。

美国的说法气得印尼的总统要联合其他受害国家，以颠覆罪起诉索罗斯。可惜小国就是小国，不能象美国派军队去阿富汗一样，派特工去美国抓索罗斯。所以这个动议不过是说说而已，最后是无疾而终。

有人认为索罗斯是苍蝇，东南亚是有缝的鸡蛋。但是有经济学家发现，每次世界上金融危机前夕，都伴随着美元的升息。世界上众多小国为了维持本币的稳定，维持贸易的稳定，不得不采取盯住美元的政策。美元升息的时候，这些小国往往出现出口下降，国内利息上升，造成萧条。所以这些小国的货币，这个时候，就成了有缝的鸡蛋。理论上讲，每次美国升息以后，索罗斯这只苍蝇，都可以出去叮蛋。索罗斯叮与不叮，取决于每次鸡蛋缝是否足够大，是否值得这只苍蝇去叮。

当然还有一点，就是是否符合美国的政治利益。只要仔细观察就能发现，东南亚金融危机与英国的金融危机都非常符合美国的政治利益。放下英镑危机先不谈(这个问题将来在欧元里谈)，先看金融危机发生前，东南亚的形势。苏联解体前，作为冷战的前沿，美国扶植了日本，韩国和台湾。虽然东南亚一些国家也得到美国的大量支持，但是在力度上远远不及前三个地区，毕竟不是战争的前沿嘛。苏联解体后，美国在亚洲的潜在对手变成了日本和中国。而日本也意识到要扩大经济规模必须有足够的势力范围。东南亚资源丰富，战略重要，经济相对落后，很难产生强权，於是成为日本的首选。日本企图用经济完成当年没有实现的大东亚共荣圈的美梦。

在东南亚国家本来得到美国的支持，现在又得到日本的支持，有两个大强国支持，崛起还不是轻而易举的事情？这些国家忘了一点，企图在两个主子之间找平衡的奴才从来没有好下场。

东南亚国家不识时务，被美国教训也就是情理之中了。

有人认为，只要这些国家整顿本国金融市场就能避免金融危机，这种说法并不全面。美国掌握世界上最多的经济学者，最强的宣传工具，最有信用，数量最大，主导世界贸易的货币，完全可以轻易操纵小国货币和股市房产的心理价值，也可以轻易摧毁投资者对小国货币的信心。小国只要放开资本市场，只要被美国盯上，没有幸免的可能。号称有健全金融体系的新加坡也没能幸免于难，就很说明问题。须知，篱牢犬不入，但是篱笆再牢，也挡不住坦克。

经过一场金融危机，日本的基地在经济上被彻底摧毁了。

金融危机之初，日本曾经试图通过给危机中的国家外汇支持的方式，维持这些国家的货币信用。但是当金融危机愈演愈烈，各个国家货币纷纷贬值的时候，日元也采取贬值措施。这些国家的货币贬值，是用增加外债外代价换取对日本的出口增长的做法，是不得已的做法。日本为了维护自己的贸易顺差，也让日圆贬值，使遭受金融危机冲击的国家的货币贬值，除了增加外债以外一无所获，雪上加霜。日本的做法简直是背后捅刀，不但捅了别人一刀，从长远看也捅了自己一刀。经济上的创伤好弥补，感情上的伤害可就不那么好弥补了。

这次金融危机对东南亚国家是个教训，也是一个信号。美国不会再把发展中国家中扶植进发达国家俱乐部了。至少在美国一家独大的环境下，是不会了。毕竟，奴隶比朋友更听话。

可悲的是，这些国家经历了金融危机之后，陆续又回到了紧盯美元的老路上来。不是不知道资本开放下，紧盯美元的危险，而是没有更好的路可以走。

中国侥幸在这次金融危机中幸存，原因完全是中国还没有放开资本市场。动作慢了一步，却侥幸逃过一场浩劫。危机前，李登辉曾经鼓励南下，反对西进。没想到一场金融危机，南下兵团全军覆没，西进兵团毫发未损。许多在东南亚吃亏的公司，纷纷移资中国。中国侥幸逃过这场浩劫，却意外地因祸得福。

闲聊外汇之金融危机续

写完金融危机的部分之后，觉得有些问题还没有交代清楚，於是再写个续集。

关于美国的策略，可以用一个例子说明。假设泰铢兑美元开始是20：1，是比较合理的价格。美元加息，泰国出口困难，泰铢真正价值跌到30：1。但是市场上的投资者并不能及时得到足够的信息，市场上的价格仍然是20：1。知道泰铢真实价值已经下跌的，只有泰国政府和美国政府，如果泰国和美国都保持默契，泰国政府可以通过增加关税，出口退税的方式，增加出口减少进口，把泰铢的真实价值慢慢推回20：1。但是美国政府不守规矩，把消息透露给了索罗斯，现在索罗斯就可以行动了。

假设索罗斯在泰国银行贷款200亿泰铢，然后以20：1的价格兑换成10亿美元。由於他的兑换行动，泰国中央银行的外汇储备减少10亿美元。如果泰国有1000亿美元的外汇储备倒不在乎，但是如果只有20亿美元的储备，这可就是个大事情了。泰国的外汇储备突然少了一半，所有的投资者如果知道了，都会对泰铢的前景失望。泰国政府是会严密封锁消息的，但是自由的美国媒体是认真报导这件事情的，免不了一些经济学家还要出来访谈一番。批评批评泰国的经济，讲讲泰铢贬值的必然性。

这下子，所有的投资者都惊慌失措了，於是纷纷要求把手里的泰铢兑换美元。这种情况就类似银行的挤兑，不过挤兑的是泰国的中央银行。泰国中央银行一下子也拿不出来那么多的美元，怎么办呢？只好宣布泰铢贬值，外加宣布兑换上限，一次只许兑这么这么多。於是，泰铢的心里防线彻底崩溃了。泰铢最后也许跌停在40：1，甚至50：1。

这时索罗斯回来了，用4亿美元按50：1的比价收购200亿泰铢。索罗斯的纯利润6亿美元。泰国中央银行外汇储备减少6亿美元。经过这么一场挤兑，泰国金融业彻底崩盘。

对日本的做法是先造成日元升值，把日元拉高，然后让日本政府自己加息，把泡沫挤破。整个过程与泰国大同小异。

今天美国制造舆论，人民币要升值，其实也是一个把人民币拉高的过程。如果人民币真升值了，就着了美国的道了。

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关于投资者的理性。在下一直觉得投资者是缺乏理性的。多数投资者对自己投资的股票，其实了解并不多。对企业的经营状况最多也看看报道，研究研究以往的业绩。很少有人能对自己投资的企业从产品到财务到管理层到核心员工了如指掌，能做到这一点，就不是股东，是经理了。许多投资者采取分散市场组合的方式分散风险，对每一个企业投入的精力就更少了，更不可能充分了解自己投资的去路。

相比之下，许多国家机构却有专人，专门的经费，专门研究某些经济领域，甚至情报机关也介入其中，信息上自然比普通投资者丰富得多，能更多地掌握经济走势。所以如果有人利用他们的研究，进行投资，那么其他所有的投资者就都成了盲从者。

此外还有一点，大家普遍认为集思广益，但是集思广益是有先觉条件的。许多时候，尤其是重大事件发生的时候，人数越多，团体智力反而越低。许多明智的人被团体智力所裹胁，最后也不得不卷入其中，所有的人都成为失败者，违抗团体智慧的人失败得更狠。比如银行挤兑，比如溃退的军队，都是如此。有兴趣的话，可以看看有关群体心理学的书。

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金融风暴前亚洲国家的外汇储备，是靠出口赚来的美元，也是美国积累的经常性赤字，经过一次场危机成为了美国投机者的财产。美国的赖帐行动又一次成功。

美国就像一个花钱大手大脚的政府不断向世界工厂(东亚)赊帐，等到欠帐太多，不好还的时候，就玩一把通货膨胀，让欠帐不值钱。还解决不了问题的话，就指使手下的流氓，砸了工厂的财务处，把自己的借条抢回来。

倒酶的是这些工厂，只能不断地给美国赊帐，虽然知道有随时遭遇通货膨胀，或者财务处被砸的危险。

现在这些工厂普遍增加自己的外汇储备，让投机者砸起来更困难，明明是自己挣来的钱却不敢随便动。表面看，风险确实降低了，但是从长远看，也更加激起美国砸财务处的兴趣。没有办法，弱国嘛。

不过世界其他国家难道真的一点反抗也没有吗？其他发达国家对美国的胡作非为难道不羡慕吗？这些国家怎么反应，美国又怎么反应呢？下回干掉欧元里，在下想聊聊这个问题。

闲聊外汇政策干掉欧元之一

上次说到金融危机，谈了谈亚洲，这次说说欧洲。

自由资本主义环境中大吃小，是天经地义的事情。形成经济联盟，扩大规模，对抗美国的经济霸权，很自然地成为欧洲要考虑的问题。欧盟的经济总量超过美国，高科技领域与美国相比也毫不逊色，如果能成为一个完整的经济体，美国必然要丧失经济领域中的绝对霸权。

从上个世纪开始，三十多年的时间中，欧洲开始一步一步稳步推进一体化进程。经过几十年的时间，欧洲已经形成人财物自由流通的大市场，欧洲一体化基本雏形已经确立。欧洲距离完整的经济、政治同盟似乎只有一步之遥。

美国看在眼里，惊在心里。美国这些年的好日子，很大程度上是靠的是美元霸权从世界经济中多吃多占（美国人和欧洲人的收入水平基本相近，但是生活质量可是高多了，海外的诸位 应该都有体会）。美国从布雷顿森林体系崩溃以后三十多年中积累的赤字，在金融市场上利滚利，总数已经成为天文数字了。一旦这些美元离开金融市场，投入流通市场，必将引发恶性通货膨胀。到时候，说美钞基本上将等于手纸有点夸张，但是也强不到哪里去。这些美元没有进入流通市场，主要是因为美元没有竞争对手，世界上的资本主要以美元的形式存在。除了美国，各国都要有外汇储备，美元主导世界贸易，不储备美元，储备什么呢？美元是世界货币体系的基础，所以尽管美国经常玩忽软忽硬的把戏，还是不得不以美元储备为主。美国是世界第一大经济体，美国是世界上最安全的地方，投资者对美元的信心自然要远远高于其他货币。

多说两句，信心这东西对金融太重要了，大众对银行没有信心，银行就要被挤兑，对一种货币没有信心，这种货币就要贬值，对一国央行没有信心，这个国家就要发生金融危机。所以从某种意义上讲金融博弈玩的就是信心。

一旦欧洲成为一个强大的经济、政治同盟，欧元必然部分取代美元的地位，大量国家会减少美元储备让外汇储备多元化，投资者也会增加欧元减少美元，让自己的投资组合多元化，美元必然大幅度贬值。一旦因为美元贬值，又会促成欧元取代美元成为国际贸易主要结算货币。欧元取代美元成为主要贸易结算货币的过程又会加速其他国家转换外汇储备的过程，进一步刺激美元贬值。最后，大众对美元的信心崩溃，美元一泻千里。

理论上，届时一切将是美国三十多年来利用美元霸权在世界经济中占便宜的逆过程，多吃多占的东西都要吐出来，不但要吐出来，还要连本带利地吐出来。在东南亚发生的一切，都将在美国上演，只不过烈度更大，杀伤力更强。不但美国经济要崩盘，而且世界经济也要重新洗牌。美元崩盘对世界经济的震动，会超过30年代的经济危机。到时候，美钞将真的要变手纸了。

美国是不甘心让美钞变手纸的，想象一下欧元成长壮大以后的恐怖前景，美国有必要把欧元扼杀在摇篮里。

许多人认为科索沃战争美国轰炸南联盟，是美元扼杀欧元的第一步。确实，轰炸南联盟造成国际社会对欧洲前景失望，进而对欧元缺乏必要的信心，可以算是美国对欧元下了一把黑手。不过美国扼杀欧元第一步发生在92年，轰炸南联盟只能算第二步。

闲聊外汇干掉欧元之二

92年,美国对欧元下黑手?有没有搞错?92年还没有欧元呢。

没错，是92年。当时确实没有欧洲货币联盟，但是欧洲货币体系，也就是欧洲货币联盟的前身，已经建立了。美国攻击的就是欧洲货币体系。

在欧洲货币体系之内，各国货币之间，保持相对稳定的汇率，在很小的范围内浮动。这样一来，欧洲内部贸易非常方便，抵御外来投机的能力也大大加强，因为用美元攻击欧洲的任何一种货币，等于攻击所有货币。

但是这种货币体系带来的缺点是，在资本自由流动的环境中，货币体系之内的国家丧失了本国的货币工具。

举个例子，假定英镑和马克的汇率是1：1。假设英国突然遭遇经济萧条，想通过扩张的货币政策，增加货币供应，降低利率，刺激经济增长，而此时德国遭遇经济过热，向提高利率，控制通货膨胀。这个时候问题就来了。英国把利率减低到5%，德国把利率提高到10%，会发生什么情况呢？投资者可以贷款100万英镑，换成100万马克，买成100万债券。不用本金，不用承担任何风险，直接获得5万马克的收益。理论上，投资者还可以把100万债券抵押，继续贷款，继续抛售英镑换马克，继续买入德国的债券。而此时，英国为了保持汇率，就不得不抛售马克，随着外汇储备不断下降，英镑就面临贬值的压力，马克面临升值的压力。最后的结果，不是原有的汇率体系被打破，就是英国和德国统一货币政策，协调双方利率。这种情况下，往往是经济上弱势的一方要委曲求全。多说一句，这种情况下，如果英镑贬值，投资者获得的利润更高，因为可以少还贷款了。

现在回到1992年，当时的英国和意大利因为长期经济不景气，需要降低利率，刺激经济。德国刚刚统一，财政赤字激增，出现了通货膨胀的苗头。

92年7月德国提出把贴现率升为8.75% ，于是问题就来了。

对德国昨率提高首先作出反应的是北欧的芬兰。芬兰马克与德国马克自动挂钩，德国提高利率后，芬兰人纷纷把芬兰马克换成德国马克，到九月芬兰马克对德国马克的汇率持续下跌。芬兰央行为维持比价不得不抛售德国马克购买芬兰马克，但芬兰马克仍不泻不，芬兰央行的德国马克有限，在9月8日芬兰政府突然宣布芬兰马克德国马克脱钩，自由浮动。

德国并没有把芬兰马克和德国马克脱钩当回事。

德国央行行长施莱辛格在9月11日公开宣布，德国绝不会降低利率。

于是，投机者就开始活动了。

9月12日，欧洲货币体系内一直是软货币的意大利里拉告急，汇率一路下挫，跌到了欧洲货币体系汇率机制中里拉对马克汇率的最大下限。在这种情况下，虽然意政府曾在7日和9日先后2次提高银行贴现率，从12%提高到15%，同时还向外汇市场抛售马克和法郎，但也未能使局外缓和。9月13日意政府不得不宣布里拉贬值，将其比价下调3.5%，而欧洲货币体系的另外10种货币将升值3.5%，这是自1987年1月12日以来欧洲货币体系比价的第一次调整。

到了此时，德国政府才出于维持欧洲货币体系的运行而作出细微的让步，于9月14日正式宣布贴现率降低半个百分点，由8.75%降到8.25%，这是德国五年来的第一次降息。德国的这一举运受到美英法的高赞赏，但为时过晚，一场更大的风暴在英国的外汇市场上刮起。就在德国宣布降息的第二天，英镑汇率一路下跌，英镑与马克的比价冲破了三道防线达到1英镑等于2.78马克。英镑的狂跌使英国政府乱了阵脚，于16日清晨宣布提高银行利率2个百分点，几小时后又宣布提高3个百分点，把利率由10%提高到15%。一天2次提高利率在英国近代史上是绝无仅有的。英国作出这种反常之举的目的是要吸引国外短期资本流入，增加对英镑的需求以稳定英镑的汇率。但是，市场的变化是微妙的，一旦信心动摇，大势已成，汇率变动趋势就难以遏阻了。

从1992年9月15日到16日，各国央行注入上百亿英镑的资金支持英镑，但也无济于事。16日英镑与马克的比价又由前一天的1英镑等于2.78马克跌至1英镑等于2.64马克，英镑与美元的比价也跌到1英镑等于1.738美元的最低水平。在一切机关用尽之后，9月16日晚上，英国财政大臣拉蒙特宣布英国退出欧洲货币体系并降低利息率3个百分点，17日上午又把利率降低2个百分点，恢复到原来10%的水平。

一时间，欧洲货币体系岌岌可危。

这次风暴，直到法国公投批准了马斯特利赫特条约才算结束。

具体操作的投机者我不说大家也能猜到，就是索罗斯。伦敦政经学院的高材生，就是这样报答曾经接受自己避难的英国的。呵呵。

总结一下，

这次风暴，让欧洲见识了美国投机者的威力（亚洲要到97年才能领教美国投机者的威力），动摇了投资者对未来的欧元的信心，瓦解了欧洲内部脆弱的团结。

这次风暴最大的成果是把英国从欧洲经济一体化进程中拉了出来，因为有前车之鉴，英国至今拒绝使用欧元。虽然英格兰银行痛恨索罗斯，但是英国政府在那以后就是身在欧盟，心在美国了。欧盟三巨头之一，却对欧盟离心离德，欧盟怎么可能顺利发展。一次小小的金融风暴，把整个局面做活了。美国人下闲棋布冷子的能力，可见一斑。

本来政治上不统一，推行经济同盟就困难重重。因为每一步经济同盟的过程，都是整体长远利益扩大，局部现实利益受损的过程，政治上不统一，造成经济同盟很难推进。经历这次金融风暴，投资者对欧元的前景更加怀疑，注定欧元从诞生就是多灾多难的。

尽管如此，美国也不打算放过欧元，利用轰炸南联盟对欧元下了第二把黑手。相关内容的文章有很多，我不但算浪费资源了。

不过在欧元前途黑暗的时候，救星出现了。

这个人就是萨达姆。

胆敢触动美国利益的人，杀无赦。