《金融科学》文章观点集粹：行业竞争与上市企业风险承担

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作者：倪骁然
单位：厦门大学经济学院
原文刊发：《金融科学》2019年第2辑
网址：jrkx.cbpt.cnki.net
原标题为：行业竞争与上市企业风险承担
引用格式：倪骁然.行业竞争与上市企业风险承担[J].金融科学，2019(2)，60-90.

倪骁然，男。2012年、2017年于清华大学经济管理学院分别获得经济学学士、应用经济学（金融学方向）博士学位。2015年9月-2016年9月在美国密歇根大学（安娜堡分校）罗斯商学院进行访问研究。现任厦门大学经济学院、王亚南经济研究院助理教授。在《经济研究》、《管理世界》、《经济学（季刊）》、Journal of Corporate Finance等国内外重要学术期刊发表论文10余篇。主持国家自然科学基金青年项目。多次获得国际国内学术会议最佳论文奖。

研究背景

      风险承担是企业经营者的重要决策，对企业成长和经济增长都有着重要的促进作用。同时，行业竞争可能是提升经济效率的最有效的推力。当前，我国正处于转型期，资本市场尚处于发展进程中，各类公司治理机制还尚不完善。在这样的情况下，行业层面的外部治理机制有可能成为其他公司治理机制的有效替代。因此，在我国的背景下，探究行业竞争对公司风险承担的影响，具有十分重要的现实意义。

主要内容

      基于上述背景，倪骁然发表在《金融科学》2019年第2辑的《行业竞争与上市企业风险承担》一文从上市企业风险承担的角度，研究了行业竞争的治理作用；还以2001年我国加入世界贸易组织和2004年东北地区增值税转型改革为基础设计了准自然实验，引入了行业竞争程度变化的外生冲击，为验证行业竞争与上市企业风险承担之间的因果联系提供了更丰富的证据。

      首先，本文进行了理论分析并提出研究假设。本文从上市企业风险承担的决定因素、行业竞争的作用和行业竞争如何影响上市企业风险承担三个方面回顾了前人的研究。基于一系列分析，本文认为在上市企业决定是否投资于风险项目方面，行业竞争的治理作用应当会占据主导。进而，本文提出以下假说：假说一，行业竞争的增强会促进上市企业的风险承担；假说二（A）：在促进公司风险承担方面，行业竞争与经理人风险激励的作用是互补的；假说二（B）：在促进公司风险承担方面，行业竞争与公司层面和地区层面的治理作用是互补的。

      随后，本文进行了研究设计。本文选取1999-2014年我国上市企业的样本为基础进行研究。研究中所用到的财务指标来自CSMAR数据库和RESSET数据库。在变量定义方面，本文以过往文献中最常用的盈利波动率指标来衡量上市企业风险承担水平；以行业层面的Lerner指数衡量行业竞争水平。本文还加入了一系列控制变量。最后，本文设计固定效应模型进行估计。

      最后，本文介绍了回归结果并进行了分析。主要回归结果表明：行业竞争与上市企业风险承担之间存在正向关系；上市企业规模与风险承担水平负相关，在控制上市企业个体因素后，这一关系不再显著；上市企业负债率与风险承担水平显著正相关；上市企业年龄与风险承担水平正相关；市值账面比与风险承担水平正相关；销售收入增长率与风险承担水平负相关；第一大股东持股比例与风险承担水平负相关。此后，本文引入工具变量处理了行业竞争与上市企业风险承担之间可能存在内生性问题。一系列回归结果表明，在考虑了潜在的内生性问题后，行业竞争与上市企业风险承担的正向关系得到了进一步的验证。此后，本文分别以2001年我国加入世界贸易组织的外生冲击和2004年东北地区增值税转型作为准自然实验，采用双重差分法，进一步验证了行业竞争与上市企业风险承担之间的正向因果联系。随后，本文从现金持有、负债率、创新产出和盈余管理的角度，进一步验证行业竞争对上市企业风险承担的影响。研究表明，当行业竞争程度增加时，上市企业倾向于持有更少的现金，增加负债，提升创新产出，减少盈余管理，上述变化与盈利波动率的下降是一致的。最后，本文进行了稳健性检验，进一步验证行业竞争对上市企业风险承担的影响。

文章结论

      研究表明，行业竞争程度的增加显著提升了上市企业的风险承担水平。本文引入工具变量检验、准自然实验，研究了上市企业财务决策的变化，并进行了一系列稳健性检验，确证了两者之间的因果联系。进一步研究表明，这一正向关系在内部治理水平较低的子样本中、在破产风险较低的子样本中更为显著。上述研究结论表明，行业竞争具有外部治理的功能，能够有效激励上市企业投资于风险项目，进而促进公司的成长。本文的发现，凸显了在我国这样的转型国家，来源于市场环境中的竞争机制能够对其他类型的治理机制发挥重要的补充作用。

相关原文请关注对外经济贸易大学金融学院官网 ：http://sbf.uibe.edu.cn/xzyj/jrkx1/jqml1/2018ndeq_20191008163125134424_20191219100840503168/86918.htm

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关键词：风险承担 上市企业 行业竞争 企业风险 国家自然科学基金青年项目

《金融科学》创刊于1988年，于1998年首批列入CSSCI期刊目录，在原对外经济贸易大学与中国金融学院合并后于2001年暂时停刊。在对外经济贸易大学金融学院（原中国金融学院）成立30周年之际，《金融科学》复刊了！杂志已邀请了一大批知名学者的加入。《金融科学》关注金融理论和实践、金融改革、金融市场等领域的前沿问题，主要目的是汇集金融学科及相关的经济、管理、统计等领域的原创性和综述性的研究成果，以促进学术交流。
论文详细烦请查看《金融科学》2019年第2期，知网可搜。
现将2019年第2期优秀文章的观点集粹发布，恳请各位有识之士加以品读，若能提出更多的意见或批评，杂志编委会将深表感谢！