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单位：复旦大学管理学院，中梁地产
原文刊发：《金融科学》2020年第2辑
网址：jrkx.cbpt.cnki.net
原标题为：股价崩盘的积极效应：基于劳动投资效率的发现
引用格式：方军雄，于传荣. 股价崩盘的积极效应：基于劳动投资效率的发现[J].金融科学，2020(2)，1-24.
 | 方军雄，男，教授。毕业于复旦大学，获得会计学博士学位，现为复旦大学管理学院会计学系教授。研究方向为报表分析与有效管理、高管薪酬与高管治理、治理机制与独立审计等。 |
研究背景
股价崩盘一直是金融学领域关注的热点话题，尤其在金融危机的当下。此外，劳动投资效率在当前供给侧结构性改革背景下具有重要意义。目前已有大量文献考察了股价崩盘对企业带来的负面后果，但鲜有文献关注股价崩盘风险的经济后果。如果我们不清楚股价崩盘所带来的负面或者正面的结果，对股价崩盘风险决定因素的研究其政策价值将会大打折扣。
主要内容
基于上述背景，方军雄，于传荣发表在《金融科学》2020年第二辑的《股价崩盘的积极效应：基于劳动投资效率的发现》一文着重考察了股价崩盘之后公司劳动投资效率是否受到影响，以2000—2016年我国A股上市公司为样本，通过实证检验系统分析了企业股价崩盘风险影响劳动投资效率的客观表现与传导机理。
首先，本文进行了文献回顾、理论分析和研究假设。本部分现后探讨了股价崩盘风险给公司带来的经济后果、企业劳动投资效率的影响因素、股价崩盘为什么会带来劳动投资效率改善等问题，并由此提出三个研究性假说：股价崩盘风险与未来的劳动投资效率成正相关关系；在同等条件下，劳动密集型行业中，股价崩盘风险对劳动投资效率的影响更显著；在同等条件下，股权集中度高的公司，股价崩盘风险对劳动投资效率的影响更显著。
其次，本文进行了变量选择与模型构建。在变量选择方面，本文借鉴已有文献（Chen等，2001；许年行等，2013），采用某股票经过市场调整后周收益率的负偏度NCSKEW和某股价上升和下降阶段波动性的差异DUVOL两个指标来衡量股价崩盘风险；并使用企业的雇佣员工数量变动百分比来表示人力资本投资，在衡量劳动投资效率时承袭Jung等（2014）的模型。在数据来源方面，本文选择2000—2016年沪深两市的非金融类A股公司为研究对象，根据深圳国泰安信息技术有限公司CSMAR数据库资料，经处理后得到有效研究样本22652个；并对连续变量数据在1%水平进行了双向缩尾处理。在构建模型方面，本文借鉴了已有文献（Jung等，2014；Hamdi等，2016）的做法。
再次，本文介绍了实证结果。本文的经验数据表明，公司发生股价崩盘后，劳动投资效率显著提高，原因主要在于，管理层累计的坏消息因股价崩盘而得到释放，从而改善了公司的信息质量，提升了劳动投资效率。而且也有研究发现，劳动投资效率与股票效率显著正相关，这符合本文的研究结论，通过提高劳动投资效率，可以挽救上市公司的股价。
最后，本文进行了稳健性检验，并进一步对“高管变更效应”和“信息质量效应”进行了检验，还分别探讨了《劳动合同法》的颁布对劳动投资效率的影响、股价崩盘风险对于劳动投资效率的持续效应、员工学历以及公司职能部门对企业绩效的影响、劳动投资效率与企业股票收益率的关系等问题。
文章结论
我国主动适应和引领经济发展新常态，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，在提出供给侧结构性改革的背景下，企业应该明确其主攻方向就是减少无效供给，扩大有效供给，提高供给结构适应性和灵活性，提高全要素生产率，而人力资本投资往往是被忽视的重要生产要素。在股价崩盘的危机下，企业是否会考虑人力资源管理应对措施，来防止企业核心价值的流失，保证企业的竞争实力，迎接企业业绩复苏的到来呢？为此，本文以2000年至2016年中国A股上市公司为样本，检验上市公司股价崩盘风险对其劳动投资效率的影响。研究发现：随着股价崩盘风险的上升，劳动投资效率也随之提升。区分劳动力市场的进一步分析表明，在劳动密集型行业中两者的正向关系更为显著，而且股权集中度也有利于劳动投资效率的提高。本文的研究发现为现有文献争议和后续公司治理提供了新的经验证据，同时，一方面，提醒政府要认识到人才的重要性，加大对高层次人才的资助力度，大力加强技术人员创业基地建设；另一方面，也号召企业制定有利于吸引人才的政策，以提高人才的认同感和归属感，最大限度地减少人才的流失。
相关原文请关注对外经济贸易大学金融学院官网 ： http://sbf.uibe.edu.cn/xzyj/jrkx ... c7de550d0008de3.htm
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